一、甲醇市場行情回顧

1. 2022年以來甲醇期貨主要矛盾不斷變化

2. 國內(nèi)價格：一季度整體震蕩上行

沿海價格漲幅不及內(nèi)地價格。

甲醇絕對價格均在歷史偏高水平。

近期國內(nèi)價格開始走弱。

3. 國際價格：一季度亞洲價格顯著上漲，美國小幅上漲，歐洲沖高回落

中國及東南亞價格一季度整體呈現(xiàn)階梯式上行走勢，近期中國價格略有走弱。

2月下旬俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，全球甲醇價格大漲，但進入3月中旬后，歐美價格開始高位回落。

目前歐亞甲醇價格仍處于偏高水平，美國價格中等略偏上。

由于歐洲天然氣對外依存度高達90%，俄天然氣約占30%；歐洲甲醇對外依存度超過50%，俄甲醇占比接近20%；后期關注俄歐博弈情況。

4. 一季度煤制及進口成本上升，氣頭成本階梯回落；煤制利潤上升，氣頭利潤大增，進口利潤下降

5.一季度除MTBE利潤上升外，其他主要下游利潤均下降，烯烴及醋酸下降最多

6.一季度內(nèi)地運費水平整體高于往年，原因多方面，3月中旬后運費呈現(xiàn)下降趨勢

除1-2月份春節(jié)、天氣等影響外，今年運費高主要還受到了油價、疫情等因素影響。

當疫情僅影響到物流端，運費趨于上漲；當疫情進一步影響到了需求端，運費趨于回落。

7. 一季度內(nèi)地到華東價差全面收窄，目前內(nèi)地到沿海套利窗口已難打開；東南亞-中國價差略增，但考慮到滯港、運費等因素，轉(zhuǎn)口不多

二、供需現(xiàn)狀及平衡表

1. 一季度甲醇開工平穩(wěn)，產(chǎn)量上升

2022年一季度，我國甲醇產(chǎn)量約為1764萬噸，高于去年的1711萬噸，主要是產(chǎn)能同比增加較多，開工率同比略低但相差不大；2022年，預計產(chǎn)能增幅約3.4%，全年產(chǎn)量約為7166萬噸。

2.按最大預期算，二季度春檢凈損失產(chǎn)能接近800萬噸，4月預計損失產(chǎn)量77萬噸，5月?lián)p失產(chǎn)量50萬噸，檢修規(guī)模一般

3.二季度產(chǎn)能投放壓力不大，后期關注久泰二期投產(chǎn)進度

2022年，國內(nèi)甲醇計劃新增產(chǎn)能411萬噸，一季度已投產(chǎn)100萬噸，分別是黑貓一期30萬噸、神華包頭技改的20萬噸，臨渙焦化三期50萬噸。

二季度計劃投產(chǎn)，寶豐三期40萬噸，其他未有明確投產(chǎn)時間，但即便算上鯤鵬40萬噸和安陽11萬噸，二季度預計最大投產(chǎn)預計91萬噸。

2022年需重點關注久泰二期200萬噸投產(chǎn)進度，以及投產(chǎn)后實際生產(chǎn)甲醇量（去掉轉(zhuǎn)產(chǎn)EG的量）。

4.一季度下游開工先抑后揚，冬奧會后傳統(tǒng)需求反彈強勁，但烯烴需求仍是核心基本盤

5.烯烴除個別裝置負荷不高外，其他能開皆已開，近期負荷仍在緩步提升中，未來關注利潤情況

6.一季度烯烴及傳統(tǒng)下游均有個別新投產(chǎn)，后期關注天津渤化MTO投產(chǎn)進度

2022年，國內(nèi)甲醇制烯烴計劃新增產(chǎn)能100萬噸，涉及甲醇理論需求330萬噸。

新疆恒友20萬噸MTP目前半負荷運行，華亭20萬噸MTP計劃4月份再次開車，天津渤化60萬噸MTO投產(chǎn)計劃持續(xù)推遲，最新預計今年2-3季度投產(chǎn)。

傳統(tǒng)下游方面，一季度投產(chǎn)山東聯(lián)億100萬噸甲醛置換大裝置，投產(chǎn)廣西華誼二期70萬噸醋酸裝置以及揚子江乙酰擴產(chǎn)10萬噸醋酸裝置。

7.一季度上下游開工均同比上升，但下游開工上升幅度較上游明顯更強勁，目前上下游開工均處于歷史偏高及以上水平

8.一季度進口同比下降

2022年一季度，我國甲醇進口量約為247萬噸，低于去年同期的261.5萬噸。

2022年，預計進口量約為1122萬噸，或與去年大體持平。

9. 一季度伊朗重啟早于往年，東南亞部分裝置檢修，歐美裝置開工較高；二季度伊朗、東南亞、歐洲等地裝置均有停車計劃，其中歐洲或因俄天然氣中斷停車。

10.上半年外圍無新投產(chǎn)，關注伊朗新投產(chǎn)進度

2022年，預計海外甲醇新增產(chǎn)能495萬噸，三套裝置均在伊朗且時間均在下半年。

11.一季度受疫情影響卸港速度緩慢，但4月起到港量顯著恢復

12.一季度庫存先累后去，整體波動不大

13.內(nèi)地庫存中上水平，港口及可流通庫存中下水平

14. 一季度產(chǎn)量同比上升，進口量下降，消費量上升，總體累庫不多；4月受春檢影響，產(chǎn)量或下降，需求隨疫情好轉(zhuǎn)，預計庫存去化；之后，隨著裝置重啟，進口增加，可能再度累庫

三、估值分析及后市展望

1. 一季度估值要素整體上移，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然扭曲，甲醇利潤率>；進口利潤率>；烯烴利潤率，關注未來下游利潤修復

2.一季度華東及華南貿(mào)易商廠庫、河南及山東廠庫，部分時間是存在期現(xiàn)無風險機會的，但當前05合約無期現(xiàn)無風險機會（倉儲費按2元/噸天計，廠庫未計倉儲費）

3. 截止4.8，倉單6817，倉單分布河南581、華南4626、華東1610；非華東倉單較多，考驗多頭接貨能力，特別是目前疫情嚴重，物流困難

4. 一季度05基差0值附近整體平穩(wěn)，5-9月差先揚后抑；近期05基差走強，5-9月差走弱，關注05合約自身問題

目前基差走強，5-9月差走弱，主要問題是05合約自身太弱。

一方面，受疫情及原油因素影響，甲醇近月合約需求和成本預期較差，因此把盤面價格打壓較低；

另一方面，由于非華東倉單較多，多頭或提前走交割邏輯，05多頭不斷減倉或移倉09，也可能出現(xiàn)這種情況。

5.總結(jié)&展望

國產(chǎn)方面，目前甲醇國內(nèi)開工仍處于高位，二季度上游才正式進入春季檢修狀態(tài)，盡管目前預測今年春檢總規(guī)模一般，但后期仍有減量預期。

進口方面，在熟悉了港口防疫政策后，二季度進口到港效率應較一季度有所提高，盡管后期海外部分裝置計劃檢修，但考慮到港口一直存在滯港、浮艙等情況，因此預測二季度進口量大概率會上升。

需求方面，受上海等地疫情影響，需求氛圍不佳，部分地區(qū)物流停滯，但目前甲醇下游綜合開工并未下降，需求弱化預期仍有被證偽可能，而若后期疫情緩解，需求預期將大概率出現(xiàn)反彈。

政策方面，一是二季度國家很可能圍繞著GDP增速5.5%的預期，出臺相應的貨幣寬松政策或財政托底政策，不排除商品某個時段或迎來一波政策性反彈可能；二是煤炭價格依然維持政策性調(diào)控，且5.1后長協(xié)價格仍將下調(diào)，市場煤價格預計或多或少將受到連帶影響，甲醇煤制成本二季度有再度塌陷可能。

國際方面，風險點主要在原油和美聯(lián)儲加息。目前市場對俄烏沖突的影響反應已較為充分，后期關注伊核協(xié)議、IEA原油拋儲等因素影響，二季度原油價格或維持高位運行，但再度沖擊前高難度較大；美聯(lián)儲已開啟加息進程，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，大宗商品長期方向偏空，但仍需對中短期“黑天鵝” 事件保持謹慎態(tài)度。

策略方面，目前甲醇絕對估值偏高，成本及需求預期偏弱，但基本面、成本、基差支撐仍在，因此短期或呈現(xiàn)抵抗式下跌；中期若疫情緩解或政策托底，或出現(xiàn)一波反彈行情；長期則需關注油、煤等能源品價格、供需季節(jié)性以及上下游產(chǎn)能投放情況。

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