摘要

本期策略

利多因素：

1.唐山解封下游積極復(fù)產(chǎn)，鋼廠(chǎng)采購(gòu)意愿旺盛；

2.供應(yīng)鏈條不暢，焦炭區(qū)域錯(cuò)配加??；

3.雙焦庫(kù)存及可用天數(shù)均處于絕對(duì)低位；

利空因素：

1.最新日均鐵水產(chǎn)量為233萬(wàn)噸，已接近上限（235）；

2.疫情拖累成材需求，削弱高爐復(fù)產(chǎn)積極性；

3.焦炭利潤(rùn)處于同期中位，但鋼廠(chǎng)利潤(rùn)已被嚴(yán)重?cái)D壓；

4.物流暢通后或出現(xiàn)產(chǎn)成品拋售和焦企積極生產(chǎn)；

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口蒙煤增量、海運(yùn)煤增量等

正文

01 行情回顧

本周，焦煤現(xiàn)貨企穩(wěn)回升，焦炭第六輪提漲全面落地；發(fā)改委要確保實(shí)現(xiàn)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降，盤(pán)面主力切換為09合約，市場(chǎng)開(kāi)始交易粗鋼壓減邏輯，雙焦期貨跌幅顯著。

截至4月22日，盤(pán)面焦煤主力合約收盤(pán)價(jià)3000.5點(diǎn)，環(huán)比上周-7.38%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)3210元/噸，環(huán)比上周+70元/噸；盤(pán)面焦炭主力合約收盤(pán)價(jià)3830點(diǎn)，環(huán)比上周-9.18%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)價(jià)4030元/噸，環(huán)比上周+80元/噸。

本周，焦炭出口外貿(mào)訂單價(jià)格繼續(xù)回升，海內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大；蒙5#原煤報(bào)價(jià)上漲，海運(yùn)澳煤價(jià)格深V反彈。

02 宏觀數(shù)據(jù)

本周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一系列一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?？偟膩?lái)說(shuō)，疫情是擾動(dòng)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。總量上看，2022年一季度GDP實(shí)際同比增速雖較去年四季度有所回升，但剔除基數(shù)效應(yīng)后一季度GDP增速低于去年四季度；生產(chǎn)端看，工業(yè)增加值總體呈現(xiàn)前高后低的增速表現(xiàn)，在高出口型行業(yè)及上游行業(yè)表現(xiàn)較好，在其他行業(yè)表現(xiàn)較差；需求端看，價(jià)格與疫情均是造成3月社零同比負(fù)增長(zhǎng)的不利因素。地產(chǎn)投資同比增速加速下滑，基建投資持續(xù)穩(wěn)定發(fā)力。

展望二季度，我們認(rèn)為疫情形勢(shì)將有所好轉(zhuǎn)，但仍面臨更大的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。一是因?yàn)樗脑聜鹘y(tǒng)生產(chǎn)旺季，疫情已造成人員與物資的流動(dòng)的不通暢，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也將從消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)至投資等領(lǐng)域；二是當(dāng)前城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已達(dá)高位，6-7月將有1000多萬(wàn)畢業(yè)生加入工作，就業(yè)仍面臨較大挑戰(zhàn)。結(jié)合近期央行表現(xiàn)出極強(qiáng)的政策定力情況，我們認(rèn)為在疫情得到控制后，若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較慢，貨幣政策邊際寬松的概率將有所增加。

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1 雙焦整體繼續(xù)去庫(kù)，部分庫(kù)存在途

焦煤：本周，煤礦庫(kù)存繼續(xù)堆積，洗煤廠(chǎng)累庫(kù)幅度減小，焦化廠(chǎng)庫(kù)存轉(zhuǎn)增，鋼廠(chǎng)降庫(kù)放緩，港口去庫(kù)顯著；獨(dú)立焦化廠(chǎng)庫(kù)存絕對(duì)值位于去年11月水平，鋼廠(chǎng)庫(kù)存已降至近三年的歷史最低位，港口煉焦煤庫(kù)存降至近五年最低，焦鋼庫(kù)存可用天數(shù)遠(yuǎn)低于同期水平。整體加速去庫(kù)，焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上。

焦炭：本周，山西省內(nèi)運(yùn)輸略有好轉(zhuǎn)，發(fā)往唐山企業(yè)運(yùn)輸受阻，大量庫(kù)存可能因物流受阻而滯留在途，焦企庫(kù)存轉(zhuǎn)降，鋼廠(chǎng)庫(kù)存降幅收窄，港口庫(kù)存略降。鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量回落至232.97萬(wàn)噸，廠(chǎng)內(nèi)焦炭可用天數(shù)下降至11.63天，達(dá)到近4年來(lái)最低水平。整體庫(kù)存降幅繼續(xù)擴(kuò)大，且遠(yuǎn)低于往年同期，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上。

3.2 鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)仍受疫情擾動(dòng)

本周，洗煤廠(chǎng)、鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升，焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率轉(zhuǎn)降。日均鐵水產(chǎn)量回升至233.3萬(wàn)噸，部分鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏加快；焦企整體開(kāi)工有所下滑，因原料煤拉運(yùn)受阻，山西多家焦企有主動(dòng)限產(chǎn)現(xiàn)象，普遍在20-30%，個(gè)別在40%-50%，焦鋼產(chǎn)量比下降至0.474；山西受疫情影響煤礦庫(kù)存堆積，內(nèi)蒙因環(huán)保檢查產(chǎn)量下降，原料煤到廠(chǎng)不及預(yù)期。

3.3焦鋼利潤(rùn)現(xiàn)狀對(duì)煤焦價(jià)格形成負(fù)反饋

鋼廠(chǎng)利潤(rùn)微薄，疊加疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，終端需求羸弱，難以支撐煤焦價(jià)格繼續(xù)走高。與此同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)蒙煤、俄煤增量，焦煤強(qiáng)勢(shì)不再，無(wú)法給焦炭提供上漲動(dòng)能；一旦物流運(yùn)輸緩解，當(dāng)前噸焦利潤(rùn)將驅(qū)動(dòng)焦化廠(chǎng)提產(chǎn)，焦炭資源緊張現(xiàn)狀或得以緩解。目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已開(kāi)啟再分配。

3.4 穩(wěn)需求預(yù)期強(qiáng)、兌現(xiàn)慢，市場(chǎng)情緒波動(dòng)

3.5 雙焦基差震蕩，期差反彈，比價(jià)有轉(zhuǎn)向趨勢(shì)

基差方面，焦煤現(xiàn)貨企穩(wěn)回升，焦炭第六輪提漲全面落地；發(fā)改委要確保實(shí)現(xiàn)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降，盤(pán)面主力切換為09合約，市場(chǎng)開(kāi)始交易粗鋼壓減邏輯，雙焦期貨跌幅顯著。當(dāng)前雙焦盤(pán)面偏弱震蕩，煤焦期貨主力大幅貼水（基差歷史分位：JM09 43%，J09 68%）。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，原料運(yùn)輸受阻嚴(yán)重，唐山鋼廠(chǎng)庫(kù)存告急，有燜爐檢修跡象；山西區(qū)域物流有所好轉(zhuǎn)，焦企焦炭庫(kù)存明顯下降，焦鋼產(chǎn)量比轉(zhuǎn)增；港口焦炭緊俏，焦炭議價(jià)能力增強(qiáng)。焦煤方面，山西省內(nèi)運(yùn)輸略有好轉(zhuǎn)，發(fā)往唐山企業(yè)運(yùn)輸受阻，內(nèi)蒙多數(shù)露天礦仍停產(chǎn)；原料煤到廠(chǎng)改善，焦企生產(chǎn)有所恢復(fù)；進(jìn)口蒙煤通關(guān)車(chē)數(shù)小幅增長(zhǎng)，海運(yùn)煤價(jià)企穩(wěn)反彈。

預(yù)期：1）假設(shè)剩余月份產(chǎn)量平控，則2-4季度的日均鐵水產(chǎn)量約為223萬(wàn)噸；更樂(lè)觀一點(diǎn)，假設(shè)全年產(chǎn)量平控，則日均鐵水產(chǎn)量約為232至235萬(wàn)噸。但最新數(shù)據(jù)233萬(wàn)噸已接近上限。2）疫情拖累螺紋旺季表現(xiàn)，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再次延后，也需警惕終端需求羸弱打擊高爐復(fù)產(chǎn)積極性。4月蒙煤通關(guān)中樞穩(wěn)定在300車(chē)的預(yù)期落空，俄煤到港消息尚無(wú)進(jìn)展。展望后市，主力合約盤(pán)面短期無(wú)上漲動(dòng)能，現(xiàn)貨觸頂回落概率增大，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較少。

期差方面，焦炭近遠(yuǎn)價(jià)差明顯反彈至歷史高位，焦煤期差地位暫穩(wěn)，這與我們上周的判斷基本一致。

現(xiàn)貨方面，焦炭累計(jì)落地六輪提漲，約1200元/噸，利潤(rùn)處于同期中低位，但鋼廠(chǎng)利潤(rùn)已被嚴(yán)重?cái)D壓。當(dāng)前焦炭供需雙弱，港口恐慌情緒增加，現(xiàn)貨價(jià)格或面臨下行壓力。

雙焦主力已切換為09合約，主要交易預(yù)期。預(yù)期方面，剔除壓減政策的影響，疫情拖累螺紋旺季表現(xiàn)，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再次延后，也需警惕終端需求羸弱打擊高爐復(fù)產(chǎn)積極性。對(duì)于焦煤而言，此前對(duì)蒙煤通關(guān)中樞穩(wěn)定在300車(chē)的預(yù)期落空，俄煤到港消息尚無(wú)進(jìn)展，但焦煤盤(pán)面已連續(xù)4周弱勢(shì)跟隨，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)供需并無(wú)尖銳矛盾。

比價(jià)方面，煤焦比1.28，位于歷史中位（27%）；鋼焦比1.30，位于歷史極低位（5%）。

前期雙焦上漲的主要?jiǎng)幽転殍F水增量預(yù)期，如今盤(pán)面轉(zhuǎn)而開(kāi)始交易粗鋼壓減邏輯和成材需求。因粗鋼壓減確定性較強(qiáng)，原料成為短期空配，做多鋼廠(chǎng)利潤(rùn)頭寸開(kāi)始盈利，后期動(dòng)能建議關(guān)注防疫成效與宏觀政策落地情況。對(duì)雙焦而言，“鐵水頂”的利空仍需市場(chǎng)消化，疫情擾動(dòng)下雙焦供應(yīng)亦有減量，然物流暢通后，前期累庫(kù)低成本產(chǎn)成品可能出現(xiàn)拋售，可觀利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)焦化廠(chǎng)積極生產(chǎn)，或再次對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成負(fù)反饋，我們認(rèn)為本輪雙焦下跌為實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向，而非短期回調(diào)，能否重返前高有賴(lài)于成材需求。

粗鋼壓減確定性較強(qiáng)，原料成為短期空配，推薦做多鋼廠(chǎng)利潤(rùn)（7:1），后期動(dòng)能建議關(guān)注防疫成效與宏觀政策落地情況。單邊策略方面，鐵水頂?shù)睦杖孕枋袌?chǎng)消化，物流暢通后的拋售和積極生產(chǎn)，或再次對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成負(fù)反饋。操作上，雙焦09合約建議暫時(shí)觀望，激進(jìn)者可輕倉(cāng)短空。

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