摘要：

當前黑色商品大幅調(diào)整，主要源自對疫情持續(xù)影響下，經(jīng)濟恢復及需求回升信心的下降，以及原料需求逐步見頂?shù)念A期導致階段性負反饋，同時也受到市場整體情緒轉(zhuǎn)弱的影響。

對于年內(nèi)走勢，在經(jīng)濟增速目標確定的情況下，黑色商品有望維持在偏高區(qū)間運行，大跌過后仍有再度走強的機會。

疫情打亂了需求節(jié)奏，同時也使政策刺激力度低于預期，但疫情結(jié)束后，考慮到穩(wěn)增長的迫切性，預計后續(xù)政策仍有繼續(xù)加碼的空間和可能。同時，本輪疫情持續(xù)時間和影響已不弱于2020年初期，因此對鋼材而言，疫情過后需求回補的確定性也較前期的確定性更高。

在市場大幅殺跌后，后續(xù)建議關(guān)注兩點:

一是按慣例，4 月底中央政治局將召開會議，分析一季度經(jīng)濟形勢和部署下一步經(jīng)濟工作，關(guān)注經(jīng)濟增速目標是否調(diào)整及后續(xù)新的政策措施；

二是北京此輪疫情發(fā)展情況，即短時間內(nèi)北京疫情能否受控。

綜合看，如果北京疫情能很快好轉(zhuǎn)，則市場對當前防疫政策信心有望增強，并重拾對后期經(jīng)濟恢復的信心，同時后續(xù)宏觀政策若有新的舉措，有望再度改善需求預期。因此，當前調(diào)整仍源自預期的擺動，黑色趨勢性下跌的驅(qū)動并不明確，未來2-3周以上兩點若出現(xiàn)積極變化，則黑色金屬有望再度企穩(wěn)反彈。

正文

周一黑色金屬大幅下跌，主要有以下幾點原因：

1 、疫情持續(xù)時間過長，市場信心受挫。最近兩周除上海確診仍在高位外，南昌、武漢等主要地區(qū)也開始加嚴管控，北京則在上周末出現(xiàn)疫情，疫情結(jié)束前，物流運輸、人員流動很難恢復，受此影響，5月鋼材終端需求恢復正常的信心繼續(xù)下降，上半年旺季面臨完全落空的風險，現(xiàn)貨市場庫存將承受較大壓力。

2 、政策寬松的力度遠低于預期。降準幅度及4月未調(diào)降LPR，均不及市場預期，銀保監(jiān)會在上周五的會議中對房地產(chǎn)的表述維持“穩(wěn)房價、穩(wěn)低價、穩(wěn)預期”及促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，未有進一步放寬的態(tài)度。目前，地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然較差，缺乏政策支持下，年內(nèi)企穩(wěn)的可能在逐步下降，對鋼材需求而言并不有利。

3 、粗鋼減產(chǎn)政策落地使爐料遠期需求承壓。4月19日，發(fā)改委指出將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，目標就是確保實現(xiàn)2022年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。雖然結(jié)合一季度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，對未來兩個季度粗鋼及鐵水產(chǎn)量的影響可能有限，但全年減產(chǎn)政策的延續(xù)使爐料需求持續(xù)回升的預期下降，另外去年最終減產(chǎn)量高于前期市場流傳的目標量，也使今年的實際減產(chǎn)幅度存在不確定，對于爐料遠期需求而言相對利空。

另外，海外鋼價在見頂后近期持續(xù)回落，歐洲熱卷、冷軋價格相比前期高點下跌150美元/噸，同時板坯供應減少的情況被土耳其、印度、中國等國家的積極出口緩解，3月以來的海外持續(xù)偏強對國內(nèi)市場影響下降。

對于后期黑色金屬的供需情況及走勢，主要有如下看法：

鋼材

對鋼材而言，目前仍主要受成本波動影響，現(xiàn)貨螺紋電爐虧損，高爐利潤在200-300元/噸，在減產(chǎn)政策的影響下，近期盤面利潤略有擴大，但需求較差限制利潤擴大空間，在爐料大幅下跌后，鋼材運行區(qū)間也隨之下移。對于后期鋼材實際需求情況仍不明朗，雖然在疫情影響擴大前，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復較慢，但疫情的出現(xiàn)也確實影響了地產(chǎn)修復及政策的出臺，基建投資大幅回升表明政策已經(jīng)見效，而在華東主要地區(qū)的疫情影響下，制造業(yè)相關(guān)行業(yè)停工增加，進而阻礙了需求的正常釋放。

對于偏長時間的走勢，維持鋼價在年內(nèi)偏高區(qū)間運行的觀點。由于疫情結(jié)束前，前期的一系列寬松政策對需求的實際影響程度尚難準確判斷，同時從今年經(jīng)濟全局的角度看，目標增速維持的情況下，后續(xù)政策存在進一步加碼的可能，短期市場受到疫情影響信心缺失，從而線性推算后期需求將持續(xù)下降，而過長時間的疫情影響，也將使后續(xù)需求明顯改善的概率增加，大跌過后再度走強的機會仍在。

但同時也能看到，截至目前，上半年需求旺季已面臨完全落空的可能，市場耐心被不斷消磨，預期兌現(xiàn)的迫切性提升，預期需要更強政策的提振，而疫情結(jié)束時點仍不明朗的情況下，加之近期北京疫情影響，現(xiàn)實弱勢的影響進一步加大，五一過后若疫情形勢依然嚴峻，則不排除負反饋由預期正式過度到現(xiàn)實的可能，鋼廠主動減產(chǎn)，屆時對成材而言壓力會更大。

短期建議關(guān)注即將召開的政治局會議是否有新的措施出臺，從而對沖目前的偏弱預期，另外就是北京疫情發(fā)展情況，疫情若能快速受控，則配合政治局會議，鋼價在大跌后有望反彈。

焦煤

1.國內(nèi)供應仍難以放量

上周汾渭能源統(tǒng)計的53家樣本煤礦原煤產(chǎn)量為591.56萬噸，較上期下降16.53萬噸，原煤產(chǎn)量的下降主要由于山西地區(qū)三座煤礦停產(chǎn)，預計停產(chǎn)至五月份。110家洗煤廠樣本：開工率70.071%較上期值漲0.66%；日均產(chǎn)量59.18萬噸漲0.09萬噸。從洗煤廠開工率來看，開工率略有回升，但短期供應增量仍較為有限。

2.進口量有望穩(wěn)中有增

按照海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國料焦煤累計進口量為1214萬噸，同比增加8.1。從來源過來看，一季度進口量大幅增加主要是由于俄羅斯進口煉焦煤的大幅增加，以及滯留澳煤通關(guān)的影響。由于俄烏沖突的影響，西方國家加大對俄羅斯制裁，后期俄羅斯煉焦煤將出口至中國，屆時將彌補部分供需缺口。

受疫情的影響，一季度蒙煤通關(guān)偏低。1-3月份蒙煤累計進口量為210.15萬噸，同比下降65.45%。近期由于疫情的好轉(zhuǎn)，蒙煤通關(guān)量明顯回升，甘其毛都口岸日均通關(guān)量已經(jīng)回升至280策劃左右的水平，策克口岸在2021.10月閉關(guān)之后近期有降恢復通關(guān)，蒙煤通關(guān)量的增加已經(jīng)緩解國內(nèi)焦煤供應偏緊的局面。

3.庫存維持低位

由于焦煤整體供應依舊偏緊，一季度仍有218萬噸供需缺口，焦煤整體庫存持續(xù)下降，按照鋼聯(lián)統(tǒng)計的額數(shù)據(jù)顯示，截止至4月22日當周，整體煉焦煤庫存為2458.6萬噸，較上周下降41.39萬噸，庫存連續(xù)十二周下降。

整體而言：當前洗煤廠開工率維持穩(wěn)定，供應仍難以大幅增加，蒙煤進口量隨存改善預期， 但目前供應依舊偏低，供應短期仍舊偏緊，局部需求受疫情影響，將有所下滑，但不改整體向好的趨勢。在低庫存的情況下，焦煤期價仍有支撐。操作上09合約低位多單可適當減倉，等待回調(diào)結(jié)束之后的多單介入機會。

焦炭

1供應穩(wěn)中向好

近期交通部門已要求放開運輸，汽車發(fā)運方面有所緩解，焦化企業(yè)到貨情況有所改善。上周230家獨立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率為76.97%。全樣本日均產(chǎn)量112.03萬噸，均較此前低點明顯回升。上周焦炭六輪提漲200元/噸落地，累計提漲1200元/噸，Mysteel統(tǒng)計的30家樣本焦化企業(yè)利潤為338元/噸，較上期增加80元/噸。在焦化企業(yè)利潤維持年內(nèi)高位的情況下，企業(yè)生產(chǎn)積極性較強，供應高端仍將維持穩(wěn)定。

2.需求維持穩(wěn)定

因疫情反復，區(qū)域內(nèi)汽運運輸嚴重受限，且火運運力不足，鋼廠原燃料庫存下降，導致部分鋼企高爐新增檢修。4月22日當周，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率79.8%，環(huán)比上期下降0.31%，同比去年下降5.7%；日均鐵水產(chǎn)量232.97萬噸，環(huán)比下降0.33萬噸，同比下降4.26萬噸。疫情對鐵水影響有限，后期疫情逐步好轉(zhuǎn)，鐵水產(chǎn)量仍將穩(wěn)中有增。

從統(tǒng)計過公布的額數(shù)據(jù)來看，一季度我國粗鋼累計產(chǎn)量為1-3月份我國粗鋼累計產(chǎn)量27337.6萬噸，同比下降10.5%，如果平控，未來三個季度月均粗鋼產(chǎn)量8771.24萬噸（日均292.37萬噸）。2021年我國生鐵產(chǎn)量86856.8萬噸，同比下降4.2%。1-3月份我國生鐵產(chǎn)量2009.5萬噸，同比下降11%。如果按照生鐵/粗鋼=0.8計算，未來九個月日均鐵水產(chǎn)量233.9萬噸。2021年7-12月份生鐵產(chǎn)量40642.32萬噸，日均產(chǎn)量222.1萬噸。在一季度粗鋼和生鐵產(chǎn)量同比大幅下降的情況下，粗鋼平控后期不宜對需求過度悲觀，但政策的執(zhí)行仍具有一定的不確定性。

3.整體庫存依舊偏低

4 月21日當周，焦炭整體庫存為1028.1萬噸，較上周下降23.5萬噸，庫存連續(xù)三周下降，當前整體庫存仍處于同期低位水平。從庫存的角度來看，目前期價上漲依舊具有較強的支撐。

整體而言：疫情對短期供需均有一定的擾動，但隨著疫情影響的逐步消退，供需雙增的局面仍維持不變。當前焦煤供應緊缺的問題依然存在，煤價向下的空間有限，成本對于焦炭有一定支撐，操作上09合約低位多單可適當減倉，等待回調(diào)結(jié)束之后的多單介入機會。

鐵礦石

對于鐵礦石近期的調(diào)整，一是市場近期對美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏和縮表的擔憂有所加劇，美債收益率上行和美元指數(shù)走強，對美元流動性較為敏感的商品上周均已出現(xiàn)明顯回落，鐵礦開啟補跌。另外近期粗鋼壓產(chǎn)預期的再度發(fā)酵也對鐵礦遠月合約的估值造成短期影響，鋼廠盤面利潤持續(xù)修復。受局部地區(qū)疫情反復影響，近期鐵元素終端消費恢復速度不及預期，進入二季度后旺季不旺。成材消費雖有回升，但整體去庫幅度仍不明顯，無進一步上行動力，長流程鋼廠利潤繼續(xù)維持在低位水平，對爐料端價格繼續(xù)形成負反饋。

近期長流程鋼廠持續(xù)下調(diào)鐵礦的入爐品位，上周進一步減少了對球團和塊礦的使用比例，而對燒結(jié)礦的使用比例已經(jīng)升至近兩年來的最高水平。在終端需求未出現(xiàn)明顯改善之前，鐵礦價格將持續(xù)承壓。從鐵礦自身供需來看，當前基本面仍處于持續(xù)改善中。近期鐵水產(chǎn)量恢復較為明顯，維持在230萬噸上方運行，為近年歷史同期高位水平，二季度仍有望進一步提升。外礦發(fā)運和到港壓力不大，疏港持續(xù)回升，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿增強。港口庫存近期持續(xù)去化，當前已降至2019年同期水平附近，短期宏觀和情緒層面是鐵礦價格的主要影響因素，暫維持偏空思路，關(guān)注800元一線的支撐力度。

另外，下半年整體壓產(chǎn)壓力應不及去年同期，對遠月估值不宜過分悲觀?？蓢L試逢高沽空5-9價差，近期螺礦比逐步回升，全年粗鋼壓產(chǎn)預期使得盤面鋼廠利潤出現(xiàn)走擴，隨著下游終端需求的恢復，疊加成材出口的改善，長流程鋼廠利潤空間有望從通過擠壓爐料價格的被動走擴切換至由下游需求改善驅(qū)動的主動改善，螺礦比具備進一步上行的空間。

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板