摘要：

當(dāng)前黑色商品大幅調(diào)整，主要源自對疫情持續(xù)影響下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及需求回升信心的下降，以及原料需求逐步見頂?shù)念A(yù)期導(dǎo)致階段性負(fù)反饋，同時(shí)也受到市場整體情緒轉(zhuǎn)弱的影響。

對于年內(nèi)走勢，在經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)確定的情況下，黑色商品有望維持在偏高區(qū)間運(yùn)行，大跌過后仍有再度走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

疫情打亂了需求節(jié)奏，同時(shí)也使政策刺激力度低于預(yù)期，但疫情結(jié)束后，考慮到穩(wěn)增長的迫切性，預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍有繼續(xù)加碼的空間和可能。同時(shí)，本輪疫情持續(xù)時(shí)間和影響已不弱于2020年初期，因此對鋼材而言，疫情過后需求回補(bǔ)的確定性也較前期的確定性更高。

在市場大幅殺跌后，后續(xù)建議關(guān)注兩點(diǎn):

一是按慣例，4 月底中央政治局將召開會(huì)議，分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢和部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是否調(diào)整及后續(xù)新的政策措施；

二是北京此輪疫情發(fā)展情況，即短時(shí)間內(nèi)北京疫情能否受控。

綜合看，如果北京疫情能很快好轉(zhuǎn)，則市場對當(dāng)前防疫政策信心有望增強(qiáng)，并重拾對后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心，同時(shí)后續(xù)宏觀政策若有新的舉措，有望再度改善需求預(yù)期。因此，當(dāng)前調(diào)整仍源自預(yù)期的擺動(dòng)，黑色趨勢性下跌的驅(qū)動(dòng)并不明確，未來2-3周以上兩點(diǎn)若出現(xiàn)積極變化，則黑色金屬有望再度企穩(wěn)反彈。

正文

周一黑色金屬大幅下跌，主要有以下幾點(diǎn)原因：

1 、疫情持續(xù)時(shí)間過長，市場信心受挫。最近兩周除上海確診仍在高位外，南昌、武漢等主要地區(qū)也開始加嚴(yán)管控，北京則在上周末出現(xiàn)疫情，疫情結(jié)束前，物流運(yùn)輸、人員流動(dòng)很難恢復(fù)，受此影響，5月鋼材終端需求恢復(fù)正常的信心繼續(xù)下降，上半年旺季面臨完全落空的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場庫存將承受較大壓力。

2 、政策寬松的力度遠(yuǎn)低于預(yù)期。降準(zhǔn)幅度及4月未調(diào)降LPR，均不及市場預(yù)期，銀保監(jiān)會(huì)在上周五的會(huì)議中對房地產(chǎn)的表述維持“穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)低價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”及促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，未有進(jìn)一步放寬的態(tài)度。目前，地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然較差，缺乏政策支持下，年內(nèi)企穩(wěn)的可能在逐步下降，對鋼材需求而言并不有利。

3 、粗鋼減產(chǎn)政策落地使?fàn)t料遠(yuǎn)期需求承壓。4月19日，發(fā)改委指出將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，目標(biāo)就是確保實(shí)現(xiàn)2022年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。雖然結(jié)合一季度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，對未來兩個(gè)季度粗鋼及鐵水產(chǎn)量的影響可能有限，但全年減產(chǎn)政策的延續(xù)使?fàn)t料需求持續(xù)回升的預(yù)期下降，另外去年最終減產(chǎn)量高于前期市場流傳的目標(biāo)量，也使今年的實(shí)際減產(chǎn)幅度存在不確定，對于爐料遠(yuǎn)期需求而言相對利空。

另外，海外鋼價(jià)在見頂后近期持續(xù)回落，歐洲熱卷、冷軋價(jià)格相比前期高點(diǎn)下跌150美元/噸，同時(shí)板坯供應(yīng)減少的情況被土耳其、印度、中國等國家的積極出口緩解，3月以來的海外持續(xù)偏強(qiáng)對國內(nèi)市場影響下降。

對于后期黑色金屬的供需情況及走勢，主要有如下看法：

鋼材

對鋼材而言，目前仍主要受成本波動(dòng)影響，現(xiàn)貨螺紋電爐虧損，高爐利潤在200-300元/噸，在減產(chǎn)政策的影響下，近期盤面利潤略有擴(kuò)大，但需求較差限制利潤擴(kuò)大空間，在爐料大幅下跌后，鋼材運(yùn)行區(qū)間也隨之下移。對于后期鋼材實(shí)際需求情況仍不明朗，雖然在疫情影響擴(kuò)大前，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)較慢，但疫情的出現(xiàn)也確實(shí)影響了地產(chǎn)修復(fù)及政策的出臺(tái)，基建投資大幅回升表明政策已經(jīng)見效，而在華東主要地區(qū)的疫情影響下，制造業(yè)相關(guān)行業(yè)停工增加，進(jìn)而阻礙了需求的正常釋放。

對于偏長時(shí)間的走勢，維持鋼價(jià)在年內(nèi)偏高區(qū)間運(yùn)行的觀點(diǎn)。由于疫情結(jié)束前，前期的一系列寬松政策對需求的實(shí)際影響程度尚難準(zhǔn)確判斷，同時(shí)從今年經(jīng)濟(jì)全局的角度看，目標(biāo)增速維持的情況下，后續(xù)政策存在進(jìn)一步加碼的可能，短期市場受到疫情影響信心缺失，從而線性推算后期需求將持續(xù)下降，而過長時(shí)間的疫情影響，也將使后續(xù)需求明顯改善的概率增加，大跌過后再度走強(qiáng)的機(jī)會(huì)仍在。

但同時(shí)也能看到，截至目前，上半年需求旺季已面臨完全落空的可能，市場耐心被不斷消磨，預(yù)期兌現(xiàn)的迫切性提升，預(yù)期需要更強(qiáng)政策的提振，而疫情結(jié)束時(shí)點(diǎn)仍不明朗的情況下，加之近期北京疫情影響，現(xiàn)實(shí)弱勢的影響進(jìn)一步加大，五一過后若疫情形勢依然嚴(yán)峻，則不排除負(fù)反饋由預(yù)期正式過度到現(xiàn)實(shí)的可能，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，屆時(shí)對成材而言壓力會(huì)更大。

短期建議關(guān)注即將召開的政治局會(huì)議是否有新的措施出臺(tái)，從而對沖目前的偏弱預(yù)期，另外就是北京疫情發(fā)展情況，疫情若能快速受控，則配合政治局會(huì)議，鋼價(jià)在大跌后有望反彈。

焦煤

1.國內(nèi)供應(yīng)仍難以放量

上周汾渭能源統(tǒng)計(jì)的53家樣本煤礦原煤產(chǎn)量為591.56萬噸，較上期下降16.53萬噸，原煤產(chǎn)量的下降主要由于山西地區(qū)三座煤礦停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停產(chǎn)至五月份。110家洗煤廠樣本：開工率70.071%較上期值漲0.66%；日均產(chǎn)量59.18萬噸漲0.09萬噸。從洗煤廠開工率來看，開工率略有回升，但短期供應(yīng)增量仍較為有限。

2.進(jìn)口量有望穩(wěn)中有增

按照海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國料焦煤累計(jì)進(jìn)口量為1214萬噸，同比增加8.1。從來源過來看，一季度進(jìn)口量大幅增加主要是由于俄羅斯進(jìn)口煉焦煤的大幅增加，以及滯留澳煤通關(guān)的影響。由于俄烏沖突的影響，西方國家加大對俄羅斯制裁，后期俄羅斯煉焦煤將出口至中國，屆時(shí)將彌補(bǔ)部分供需缺口。

受疫情的影響，一季度蒙煤通關(guān)偏低。1-3月份蒙煤累計(jì)進(jìn)口量為210.15萬噸，同比下降65.45%。近期由于疫情的好轉(zhuǎn)，蒙煤通關(guān)量明顯回升，甘其毛都口岸日均通關(guān)量已經(jīng)回升至280策劃左右的水平，策克口岸在2021.10月閉關(guān)之后近期有降恢復(fù)通關(guān)，蒙煤通關(guān)量的增加已經(jīng)緩解國內(nèi)焦煤供應(yīng)偏緊的局面。

3.庫存維持低位

由于焦煤整體供應(yīng)依舊偏緊，一季度仍有218萬噸供需缺口，焦煤整體庫存持續(xù)下降，按照鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的額數(shù)據(jù)顯示，截止至4月22日當(dāng)周，整體煉焦煤庫存為2458.6萬噸，較上周下降41.39萬噸，庫存連續(xù)十二周下降。

整體而言：當(dāng)前洗煤廠開工率維持穩(wěn)定，供應(yīng)仍難以大幅增加，蒙煤進(jìn)口量隨存改善預(yù)期， 但目前供應(yīng)依舊偏低，供應(yīng)短期仍舊偏緊，局部需求受疫情影響，將有所下滑，但不改整體向好的趨勢。在低庫存的情況下，焦煤期價(jià)仍有支撐。操作上09合約低位多單可適當(dāng)減倉，等待回調(diào)結(jié)束之后的多單介入機(jī)會(huì)。

焦炭

1供應(yīng)穩(wěn)中向好

近期交通部門已要求放開運(yùn)輸，汽車發(fā)運(yùn)方面有所緩解，焦化企業(yè)到貨情況有所改善。上周230家獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率為76.97%。全樣本日均產(chǎn)量112.03萬噸，均較此前低點(diǎn)明顯回升。上周焦炭六輪提漲200元/噸落地，累計(jì)提漲1200元/噸，Mysteel統(tǒng)計(jì)的30家樣本焦化企業(yè)利潤為338元/噸，較上期增加80元/噸。在焦化企業(yè)利潤維持年內(nèi)高位的情況下，企業(yè)生產(chǎn)積極性較強(qiáng)，供應(yīng)高端仍將維持穩(wěn)定。

2.需求維持穩(wěn)定

因疫情反復(fù)，區(qū)域內(nèi)汽運(yùn)運(yùn)輸嚴(yán)重受限，且火運(yùn)運(yùn)力不足，鋼廠原燃料庫存下降，導(dǎo)致部分鋼企高爐新增檢修。4月22日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率79.8%，環(huán)比上期下降0.31%，同比去年下降5.7%；日均鐵水產(chǎn)量232.97萬噸，環(huán)比下降0.33萬噸，同比下降4.26萬噸。疫情對鐵水影響有限，后期疫情逐步好轉(zhuǎn)，鐵水產(chǎn)量仍將穩(wěn)中有增。

從統(tǒng)計(jì)過公布的額數(shù)據(jù)來看，一季度我國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為1-3月份我國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量27337.6萬噸，同比下降10.5%，如果平控，未來三個(gè)季度月均粗鋼產(chǎn)量8771.24萬噸（日均292.37萬噸）。2021年我國生鐵產(chǎn)量86856.8萬噸，同比下降4.2%。1-3月份我國生鐵產(chǎn)量2009.5萬噸，同比下降11%。如果按照生鐵/粗鋼=0.8計(jì)算，未來九個(gè)月日均鐵水產(chǎn)量233.9萬噸。2021年7-12月份生鐵產(chǎn)量40642.32萬噸，日均產(chǎn)量222.1萬噸。在一季度粗鋼和生鐵產(chǎn)量同比大幅下降的情況下，粗鋼平控后期不宜對需求過度悲觀，但政策的執(zhí)行仍具有一定的不確定性。

3.整體庫存依舊偏低

4 月21日當(dāng)周，焦炭整體庫存為1028.1萬噸，較上周下降23.5萬噸，庫存連續(xù)三周下降，當(dāng)前整體庫存仍處于同期低位水平。從庫存的角度來看，目前期價(jià)上漲依舊具有較強(qiáng)的支撐。

整體而言：疫情對短期供需均有一定的擾動(dòng)，但隨著疫情影響的逐步消退，供需雙增的局面仍維持不變。當(dāng)前焦煤供應(yīng)緊缺的問題依然存在，煤價(jià)向下的空間有限，成本對于焦炭有一定支撐，操作上09合約低位多單可適當(dāng)減倉，等待回調(diào)結(jié)束之后的多單介入機(jī)會(huì)。

鐵礦石

對于鐵礦石近期的調(diào)整，一是市場近期對美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏和縮表的擔(dān)憂有所加劇，美債收益率上行和美元指數(shù)走強(qiáng)，對美元流動(dòng)性較為敏感的商品上周均已出現(xiàn)明顯回落，鐵礦開啟補(bǔ)跌。另外近期粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期的再度發(fā)酵也對鐵礦遠(yuǎn)月合約的估值造成短期影響，鋼廠盤面利潤持續(xù)修復(fù)。受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，近期鐵元素終端消費(fèi)恢復(fù)速度不及預(yù)期，進(jìn)入二季度后旺季不旺。成材消費(fèi)雖有回升，但整體去庫幅度仍不明顯，無進(jìn)一步上行動(dòng)力，長流程鋼廠利潤繼續(xù)維持在低位水平，對爐料端價(jià)格繼續(xù)形成負(fù)反饋。

近期長流程鋼廠持續(xù)下調(diào)鐵礦的入爐品位，上周進(jìn)一步減少了對球團(tuán)和塊礦的使用比例，而對燒結(jié)礦的使用比例已經(jīng)升至近兩年來的最高水平。在終端需求未出現(xiàn)明顯改善之前，鐵礦價(jià)格將持續(xù)承壓。從鐵礦自身供需來看，當(dāng)前基本面仍處于持續(xù)改善中。近期鐵水產(chǎn)量恢復(fù)較為明顯，維持在230萬噸上方運(yùn)行，為近年歷史同期高位水平，二季度仍有望進(jìn)一步提升。外礦發(fā)運(yùn)和到港壓力不大，疏港持續(xù)回升，鋼廠對鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)。港口庫存近期持續(xù)去化，當(dāng)前已降至2019年同期水平附近，短期宏觀和情緒層面是鐵礦價(jià)格的主要影響因素，暫維持偏空思路，關(guān)注800元一線的支撐力度。

另外，下半年整體壓產(chǎn)壓力應(yīng)不及去年同期，對遠(yuǎn)月估值不宜過分悲觀?？蓢L試逢高沽空5-9價(jià)差，近期螺礦比逐步回升，全年粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期使得盤面鋼廠利潤出現(xiàn)走擴(kuò)，隨著下游終端需求的恢復(fù)，疊加成材出口的改善，長流程鋼廠利潤空間有望從通過擠壓爐料價(jià)格的被動(dòng)走擴(kuò)切換至由下游需求改善驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)改善，螺礦比具備進(jìn)一步上行的空間。

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板