摘要

1. 政策頻出，轉(zhuǎn)換為價(jià)格壓力：動(dòng)力煤最近的現(xiàn)貨價(jià)格是跌幅明顯，從清明前就開啟跌勢(shì)，節(jié)假日后價(jià)格仍在下挫。直至近期發(fā)生了大秦線事故導(dǎo)致庫(kù)存庫(kù)存快速下降，給港口價(jià)格帶來了支撐。近期的價(jià)格弱勢(shì)首先是有政策方面的壓力。

2. 水電擠壓和疫情影響導(dǎo)致需求弱于季節(jié)性：這次價(jià)格下跌除了政策影響，還疊加了基本面上需求弱勢(shì)。當(dāng)前全國(guó)氣溫普遍回升，那么隨著供暖的結(jié)束，居民用電量會(huì)明顯回落，從季節(jié)性來說，目前正處動(dòng)力煤的淡季。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，一季度，全國(guó)全社會(huì)用電量2.04萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%，但3月由于受多地疫情散發(fā)影響，當(dāng)月全國(guó)全社會(huì)用電量增速回落至3.5%。

3. 疫情導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，持續(xù)累庫(kù)：本輪疫情是有較為廣泛的影響，不僅僅影響下游需求，疫情防控也影響了跨區(qū)域調(diào)運(yùn)車輛和銷售，產(chǎn)地開始普遍被動(dòng)累庫(kù)且?guī)齑鎵毫σ矊?dǎo)致降價(jià)銷售。除了產(chǎn)地累庫(kù)，中下游各個(gè)環(huán)節(jié)都處于累庫(kù)狀態(tài)，直至大秦線事故的發(fā)生。

4. 供應(yīng)增量——進(jìn)口量持續(xù)不足：我國(guó)內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)基本在1200萬噸左右，雖然近期有安全環(huán)保等檢查，使產(chǎn)量稍有回落，但整體可以說是非常高產(chǎn)。數(shù)據(jù)上來看，一季度，我國(guó)生產(chǎn)原煤10.8億噸，同比增長(zhǎng)10.3%。但是進(jìn)口作為供應(yīng)的增量持續(xù)不足，一季度，我國(guó)進(jìn)口煤炭5181萬噸，同比下降了24.2%。

一、政策頻出，轉(zhuǎn)換為價(jià)格壓力

動(dòng)力煤作為一個(gè)能源品種，宏觀方面對(duì)價(jià)格的影響顯著，不僅是政策消息方面的影響，而且它的下游需求，跟宏觀經(jīng)濟(jì)也是息息相關(guān)的，比如需求大頭的用電量跟經(jīng)濟(jì)增速成正比，冶金、建材的用煤需求也跟地產(chǎn)行業(yè)貼合。那么在今年政府工作會(huì)議上定調(diào)GDP為5.5%的情況下，疊加地產(chǎn)政策性回暖，整體動(dòng)力煤現(xiàn)貨今年應(yīng)該還是較為樂觀的。

但是動(dòng)力煤最近的現(xiàn)貨價(jià)格是跌幅明顯，從清明前就開啟跌勢(shì)，節(jié)假日后價(jià)格仍在下挫。直至近期發(fā)生了大秦線事故導(dǎo)致庫(kù)存庫(kù)存快速下降，給港口價(jià)格帶來了支撐。近期的價(jià)格弱勢(shì)首先是有政策方面的壓力：

（1）發(fā)改委在本周五舉行了關(guān)于煤炭領(lǐng)域哄抬價(jià)格違法行為的有關(guān)事項(xiàng)的會(huì)議。

（2）2月24日發(fā)改委出了303號(hào)文件，對(duì)中長(zhǎng)協(xié)的價(jià)格規(guī)定了區(qū)間，從5月1日起開始執(zhí)行。

（3）鄭商所對(duì)動(dòng)力煤主力合約2205提保至60%，10日將06、07、08合約提保至50%。

（4）中紀(jì)委也針對(duì)鐵礦石、動(dòng)力煤等大宗商品上漲情況發(fā)聲。

這些政策方面的壓力毫無疑問會(huì)轉(zhuǎn)化給價(jià)格。

二、水電擠壓和疫情影響導(dǎo)致需求弱于季節(jié)性

這次價(jià)格下跌除了政策影響，還疊加了基本面上需求弱勢(shì)。當(dāng)前全國(guó)氣溫普遍回升，那么隨著供暖的結(jié)束，居民用電量會(huì)明顯回落，從季節(jié)性來說，目前正處動(dòng)力煤的淡季。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，一季度，全國(guó)全社會(huì)用電量2.04萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%，但3月由于受多地疫情散發(fā)影響，當(dāng)月全國(guó)全社會(huì)用電量增速回落至3.5%。

季節(jié)性本身是不決定價(jià)格的，那么決定價(jià)格的關(guān)鍵點(diǎn)是強(qiáng)于季節(jié)性還是弱于季節(jié)性。從天氣預(yù)報(bào)來看，今年汛期是較往年有半個(gè)月左右的提前，那么在水電較好擠壓火電以及疫情的持續(xù)影響下，下游需求是明顯弱于季節(jié)性的。根據(jù)電廠的數(shù)據(jù)來看，沿海地區(qū)的日耗維持一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，4月份的同比下降了11%以上，25省電廠也下滑了7%左右。

三、疫情導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，持續(xù)累庫(kù)

本輪疫情是有較為廣泛的影響，不僅僅影響下游需求，疫情防控也影響了跨區(qū)域調(diào)運(yùn)車輛和銷售，產(chǎn)地開始普遍被動(dòng)累庫(kù)且?guī)齑鎵毫σ矊?dǎo)致降價(jià)銷售。除了產(chǎn)地累庫(kù)，中下游各個(gè)環(huán)節(jié)都處于累庫(kù)狀態(tài)，直至大秦線事故的發(fā)生。4月中上旬大秦線以及其他線路基本滿發(fā)，（大秦線130萬噸左右，朔黃80萬噸，呼局30列）港口調(diào)入基本處于滿負(fù)荷運(yùn)作，發(fā)運(yùn)的提升空間不大。下游拉運(yùn)并沒有增加導(dǎo)致北港逐漸累庫(kù)，雖然累庫(kù)速度較慢，但也恢復(fù)至歷史中位的安全水平。上周起，受大秦鐵路(行情601006,診股)事故影響，秦皇島調(diào)入量出現(xiàn)了較前一日大概23萬噸的減少，并在15日恢復(fù)通車。同時(shí)大秦線檢修本來兩度推遲安排到5月1號(hào)正式檢修，但由于事故影響21日起就開始了局部檢修。

下游電廠庫(kù)存從3月底觸底反彈后，也在持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，前段時(shí)間一些部門要求電廠提庫(kù)，集中拉運(yùn)到位后，情況較好，整體維持在安全庫(kù)存水平，可使用天數(shù)也保持一個(gè)相對(duì)合理的范圍，所以短期內(nèi)補(bǔ)庫(kù)壓力較小。整體來說，隨著控價(jià)政策的落實(shí)，下游也以觀望為主。

四、供應(yīng)增量——進(jìn)口量持續(xù)不足

我國(guó)內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)基本在1200萬噸左右，雖然近期有安全環(huán)保等檢查，使產(chǎn)量稍有回落，但整體可以說是非常高產(chǎn)。數(shù)據(jù)上來看，一季度，我國(guó)生產(chǎn)原煤10.8億噸，同比增長(zhǎng)10.3%。但是進(jìn)口作為供應(yīng)的增量持續(xù)不足，一季度，我國(guó)進(jìn)口煤炭5181萬噸，同比下降了24.2%。

進(jìn)口量的不足主要原因就是年前的印尼出口禁令問題到現(xiàn)在的俄烏沖突的爆發(fā)，這些都是難以預(yù)測(cè)的黑天鵝事件。這些事件的發(fā)生不僅使中國(guó)1月份無法從印尼進(jìn)口煤炭，2月份剛有恢復(fù)月底俄烏沖突的爆發(fā)又使部分國(guó)內(nèi)買家規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)停止與俄羅斯交易，整體進(jìn)口煤炭數(shù)量銳減不說，而且使煤炭在國(guó)際市場(chǎng)變得更為搶手。特別是歐洲部分國(guó)家由于對(duì)俄羅斯的制裁導(dǎo)致油氣能源的不足，加大了發(fā)電機(jī)組的開啟，導(dǎo)致國(guó)際煤炭需求高漲，價(jià)格走高，近期與國(guó)內(nèi)煤價(jià)發(fā)生了倒掛。這也使國(guó)內(nèi)買家對(duì)于國(guó)外的高價(jià)煤進(jìn)口意愿較低。近期，4月3日印尼齋月也會(huì)導(dǎo)致印尼煤炭產(chǎn)量回落，對(duì)進(jìn)口量造成影響。那么，想要補(bǔ)足供給，內(nèi)產(chǎn)的需進(jìn)一步增加，然而進(jìn)一步增產(chǎn)仍然需要時(shí)間。

五、后市展望

從近期基本面而言，近期動(dòng)力煤處于外憂（俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)）內(nèi)患（疫情高發(fā)）的環(huán)境中，政策壓力、需求弱于季節(jié)性、庫(kù)存在安全范圍以及進(jìn)口量的不足，這4點(diǎn)是近期基本面最需要觀察的因素。其中前三點(diǎn)對(duì)價(jià)格都是利空，而最后一點(diǎn)進(jìn)口量作為一個(gè)增量，在需求的弱勢(shì)并沒有逆轉(zhuǎn)使供應(yīng)有大幅的缺口的情況下，供需矛盾還沒有顯現(xiàn)，現(xiàn)在處于一個(gè)緊平衡的狀態(tài)。

后期來看，市場(chǎng)的博弈會(huì)加劇，若有強(qiáng)利好的支撐則會(huì)使價(jià)格止跌回升。其中最重要的一點(diǎn)是，疫情抑制的是短期的需求，對(duì)比2020年的疫情爆發(fā)來看，疫情得到初步控制后，用電量的需求有一個(gè)補(bǔ)償式的恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，21號(hào)大秦線局部檢修以及5月大秦線正式檢修導(dǎo)致的港口調(diào)入量每天減少20%-30%左右，而旺季來臨之前下游仍有補(bǔ)庫(kù)需求的存在，港口庫(kù)存下跌會(huì)給價(jià)格增長(zhǎng)帶來動(dòng)力。后期需要關(guān)注的有：疫情的影響、政策端的壓力，以及期待未來日耗恢復(fù)到正增長(zhǎng)。

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