有色金屬

這個五一面臨的環(huán)境較為復(fù)雜，兩個潛在利空，一個是高通脹下美聯(lián)儲可能的超預(yù)期貨幣緊縮沖擊，另一個是國內(nèi)疫情的防控對需求的沖擊，美元不斷走強，國內(nèi)人民幣大幅貶值。當然如果聯(lián)儲緊縮符合預(yù)期或國內(nèi)疫情有效控制，對于有色壓力或有所釋放，這是我們需要關(guān)注的。另外，俄烏沖擊仍存在高度不確定性，戰(zhàn)爭存在升級和制裁與反制裁擴大的可能，能源價格仍然可能大幅波動，潛在利好是，中國穩(wěn)增長壓力較大，可能出臺更多強勁的刺激政策，預(yù)計價格波動較大，留倉建議謹慎為宜，產(chǎn)業(yè)投資者建議嚴格保值操作。

下面分品種說說主要運行邏輯及看法：

1、銅：外強內(nèi)弱，進口窗口持續(xù)關(guān)閉，進口流入受阻，國內(nèi)銅現(xiàn)貨供給偏緊，現(xiàn)貨庫存持續(xù)低位下滑，盡管有疫情沖擊現(xiàn)貨升水依然表現(xiàn)偏強。海外的強勢有所弱化，LME庫存持續(xù)回升。供給方面，礦端存在一定的干擾，今年增量或不及預(yù)期，一季度礦山季報公布，多家礦山產(chǎn)出顯著下滑，智利干旱、環(huán)保、品位下滑制約礦的產(chǎn)出，整體銅的供需支撐尚存，如果國內(nèi)疫情壓力緩解，穩(wěn)增長發(fā)力，銅價有望新高，短期壓力在國內(nèi)疫情對需求的沖擊。

2、鋁：俄烏沖突下歐美制裁及俄羅斯反制裁對鋁的擾動是持續(xù)性的，歐洲鋁廠生產(chǎn)在高成本下仍面臨一定威脅。同時需要留意的是，3月后俄羅斯鋁錠有流入國內(nèi)跡象，需關(guān)注其流入量是否增加。國內(nèi)方面，隨著前期大批產(chǎn)能在高利潤刺激下快速復(fù)產(chǎn)，近兩周投、復(fù)產(chǎn)進度放緩，但產(chǎn)能依舊穩(wěn)步增長。需求端，下游節(jié)前提前備貨，鋁錠出庫好轉(zhuǎn)，而高產(chǎn)量下，節(jié)后疫情防控下終端需求是否真正回升對鋁總體供需平衡的影響較為關(guān)鍵，建議控制風(fēng)險，空倉過節(jié)。

3、鋅：鋅的問題內(nèi)外兩條線，歐洲供需偏緊，鹿特丹現(xiàn)貨升水不斷攀升，海外LME庫存已經(jīng)低于10萬，俄烏爭端下歐洲能源供給持續(xù)存在擔憂，這兩個是利多的因素，然而國內(nèi)方面，需求表現(xiàn)偏弱，還有疫情對需求的沖擊，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存逆季節(jié)高位徘徊，國內(nèi)現(xiàn)狀偏差，但穩(wěn)增長的預(yù)期較為強勁。國內(nèi)現(xiàn)實弱，內(nèi)外比價反映比較充分，現(xiàn)貨進口大幅虧損，且間或出現(xiàn)出口窗口，整體供需上對鋅是有支撐的，如果海外持穩(wěn)，國內(nèi)難以深跌，風(fēng)險因素是國內(nèi)的疫情沖擊會不會擴大。

4、鎳：純鎳進口持續(xù)虧損，國內(nèi)現(xiàn)貨資源緊缺，庫存維持低位。鎳鐵成本支撐較強，下游對高價接受度較低，價格仍堅挺。受疫情影響下游開工受限，目前上海地區(qū)新能源汽車整體產(chǎn)能恢復(fù)率在20-30%左右，國內(nèi)不銹鋼廠亦存在減產(chǎn)停產(chǎn)情況。整體看，短期國內(nèi)疫情反復(fù)，下游需求疲軟，鎳價上方承壓，在低庫存及進口持續(xù)虧損下仍有支撐，預(yù)計維持寬幅震蕩，需關(guān)注國內(nèi)疫情走勢及海外宏觀風(fēng)險。

礦 鋼

鐵礦：

盡管近期國內(nèi)到港有所回升，但由于節(jié)前鋼廠補庫需求較大，整體鐵礦庫存仍延續(xù)下降，短期礦價也呈現(xiàn)小幅震蕩偏強的格局。不過，考慮到近期國內(nèi)礦已開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量有所回升，海外礦山發(fā)運也進入旺季，后期鐵礦供應(yīng)預(yù)期趨增，而鋼廠因為低利潤及成材庫存壓力較大，短期繼續(xù)增產(chǎn)的動能不足，生產(chǎn)可能維持平穩(wěn)，后期產(chǎn)量的變動或?qū)⒁蕾嚬?jié)后的需求表現(xiàn)。考慮到當前國內(nèi)外市場經(jīng)濟政策環(huán)境變動較大，節(jié)后需求可能面臨較大不確定性，建議投資者節(jié)前減倉觀望。

鋼材：

盡管鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示節(jié)前鋼材產(chǎn)量略有下降，但實際目前鋼材生產(chǎn)已經(jīng)基本恢復(fù)至同期的正常水平，整體鋼材供應(yīng)偏穩(wěn)。而需求因疫情的影響依然恢復(fù)緩慢，加上物流對運輸?shù)挠绊?，整體需求表現(xiàn)仍明顯低于往年同期。不過，考慮到今年國內(nèi)宏觀層面一直利好政策不斷，加上即將召開的政治局會議或許還會有一些新的定調(diào)和部署，并且當前國外經(jīng)濟環(huán)境變動也較大。同時，疫情的演變也給市場整體供需帶來較大的不穩(wěn)定性。面對復(fù)雜難料的內(nèi)外政策經(jīng)濟環(huán)境，預(yù)計今年節(jié)后鋼材市場的供需面臨的不確定性較大，建議投資者謹慎持倉過節(jié)。

雙 焦

焦煤：

供給端，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量持穩(wěn)為主，內(nèi)蒙地區(qū)環(huán)保督察組撤離，但月底產(chǎn)量釋放有限；焦煤后期供給重心主要在進口煤方面，昨日財政部消息稱，焦煤進口關(guān)稅5月1日后將由3%降至0，焦煤進口成本將下降，但降幅在100元內(nèi)，且考慮人民幣貶值因素，我國海運焦煤進口依舊虧損，因此當下實際影響有限。但需注意的是，國家調(diào)降進口稅率代表后期有意促進煤炭進口，且當下俄羅斯焦煤正逐步流入國內(nèi)，全球焦煤供需缺口或逐步縮窄，蒙煤通關(guān)量也逐步增至300車以上，下半年進口端供給壓力較大。

需求端，山西省外通行有所恢復(fù)，有利于焦企補庫，緩解焦企因原料煤短缺而限產(chǎn)情況。然而，在盤面下跌帶動下，焦企貿(mào)易商情緒有所轉(zhuǎn)弱，焦煤現(xiàn)貨采購情緒走弱，競拍價格高位回落，流拍量增加。

總體看，焦煤供需雙增，中短期需求仍有一定邊際上升潛力，但進口端的壓力也在逐步累積，遠期向上驅(qū)動減弱，節(jié)中也有較高政策調(diào)控風(fēng)險，建議空倉過節(jié)。

焦炭：

供給端，隨著山西運輸改善，焦企原料得以補庫，焦炭出貨好轉(zhuǎn)，庫存下降，因此產(chǎn)量有所增加。

需求端，本周鐵水依舊小幅上升，鋼廠因虧損減產(chǎn)現(xiàn)象較少，后期鐵水仍有季節(jié)性上升空間。另一方面。港口貿(mào)易商情緒轉(zhuǎn)弱，出貨情況增加。

總體看，焦炭供需雙增，持續(xù)去庫，而由于鋼廠利潤已處于盈虧邊緣，焦炭第七輪提降難度較高，而盤面已提前反應(yīng)三輪提降，基差處于歷史同期高位，建議降低風(fēng)險，空倉過節(jié)。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏觀研究院。

在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產(chǎn)、跨領(lǐng)域的交叉研究，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和高科技結(jié)合，致廣大而盡精微，用買方的態(tài)度去分析問題，真理至上，關(guān)注細節(jié)，策略導(dǎo)向。

中國擁有全世界最全面的工業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)鏈上下游完整，各類原材料和副產(chǎn)品把產(chǎn)業(yè)鏈連接成復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)。扎根于中國，我們有著產(chǎn)業(yè)研究最肥沃的土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球的優(yōu)勢。

中國的期貨市場正趨于專業(yè)化和機構(gòu)化，我們堅信這樣求真的研究也必將給投資者帶來有效的服務(wù)和真正的價值。

我們關(guān)于商品研究提升的三點結(jié)論：

第一是要提高研究效率：要提高快速學(xué)習(xí)、快速反應(yīng)的能力。我們這份職業(yè)的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當前矛盾，迅速搜集相關(guān)信息，并形成有依據(jù)的見解。通過國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)資料，各方數(shù)據(jù)庫，新聞媒體，電話產(chǎn)業(yè)人士，遍讀行業(yè)報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。

第二是要提升魄力格局：利用產(chǎn)業(yè)周期的思維，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產(chǎn)業(yè)周期，不能解決的矛盾點可能會產(chǎn)生極端行情，研究員應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)周期和關(guān)鍵矛盾點作為價格判斷的發(fā)力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續(xù)的思考和微調(diào)。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。

第三是要樹立求真精神：以求真的態(tài)度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考的精神。創(chuàng)造價值的過程一定不是尋找同行認同的過程，而是被市場認同的過程。

關(guān)鍵詞：