摘要

由于過去一年來，泰國原料價格高企始終是最重要的核心因素，一旦該因素被價格大幅透支，則意味著橡膠定價合理，或者說出現(xiàn)了傳統(tǒng)研究框架內(nèi)不存在核心因素的狀態(tài)。當內(nèi)部因素不夠重要時，外部因素就會變得很重要。未來一段時間，宏觀面會成為滬膠的核心因素。更具體的說，就是要看政府對經(jīng)濟的刺激力度。

當前滬膠最大的問題在于期貨價格定價十分合理，導致價格失去了大漲大跌的動力。期貨價格的合理體現(xiàn)在三方面：第一，我們前期曾經(jīng)反復提及，滬膠從去年三月份至今，始終不變的核心因素就是泰國原料價格居高不下。該因素意味著在泰國產(chǎn)能居于高位的情況下，上游擁有了比較好的利潤，增產(chǎn)預期也就變得順利成章。而且，過去一年多，泰國原料價格始終位于高位，相當于持續(xù)對滬膠形成壓力。而且這一年多的行情，不論跌幅還是下跌持續(xù)時間，都是歷史少有的。而且，我們還觀察到，從今年一月份開始，滬膠下跌的節(jié)奏出現(xiàn)了明顯的變化，下跌動力明顯不足。綜合期貨價格下跌的幅度和時間的歷史對比，以及近四個月的節(jié)奏變化，我們認為滬膠價格已經(jīng)大幅度地透支了泰國原料價格高企的影響。另一方面，橡膠非標期限套價差已經(jīng)跌到了很低的位置，空頭進一步加倉的動力非常有限。價差也支持價格位于低位的觀點。

由于過去一年來，泰國原料價格高企始終是最重要的核心因素，一旦該因素被價格大幅透支，則意味著橡膠定價合理，或者說出現(xiàn)了傳統(tǒng)研究框架內(nèi)不存在核心因素的狀態(tài)。當內(nèi)部因素不夠重要時，外部因素就會變得很重要。我們認為，未來一段時間，宏觀面會成為滬膠的核心因素。更具體的說，就是要看政府對經(jīng)濟的刺激力度。

實際上，當前宏觀面的判斷還是存在一定的市場一致性。很多觀點都在說二季度經(jīng)濟還不會好轉(zhuǎn)，需要等待政策發(fā)力。如果政府能動用特別國債這樣有力的措施，經(jīng)濟有可能被兜底，金融市場也將對這個重要的利多因素做出積極反應。但是，之前政策面的刺激力度其實低于市場的預期，那么未來一兩個月，會出什么樣的政策，以及政策力度如何，會直接決定橡膠的走向。如果政策面還是維持非強力的刺激力度，意味著宏觀面沒有出現(xiàn)大幅變化，橡膠也將不會受到外部因素的帶動，滬膠仍將低位震蕩。如果未來出現(xiàn)了重要的政策，滬膠有望出現(xiàn)一波上漲。但是，漲幅不必過于期待。泰國供應增長的預期仍在，一旦滬膠大漲，非標期現(xiàn)套價差大概率上行。由于今年套利盤的好機會其實不多，所以價差一旦拉開，套利盤的堅決進場會限制滬膠漲幅。在宏觀面預期偏差出現(xiàn)之前，橡膠隨機波動的概率偏大，保持謹慎，耐心等待。

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