摘要

由于過去一年來，泰國原料價(jià)格高企始終是最重要的核心因素，一旦該因素被價(jià)格大幅透支，則意味著橡膠定價(jià)合理，或者說出現(xiàn)了傳統(tǒng)研究框架內(nèi)不存在核心因素的狀態(tài)。當(dāng)內(nèi)部因素不夠重要時(shí)，外部因素就會(huì)變得很重要。未來一段時(shí)間，宏觀面會(huì)成為滬膠的核心因素。更具體的說，就是要看政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度。

當(dāng)前滬膠最大的問題在于期貨價(jià)格定價(jià)十分合理，導(dǎo)致價(jià)格失去了大漲大跌的動(dòng)力。期貨價(jià)格的合理體現(xiàn)在三方面：第一，我們前期曾經(jīng)反復(fù)提及，滬膠從去年三月份至今，始終不變的核心因素就是泰國原料價(jià)格居高不下。該因素意味著在泰國產(chǎn)能居于高位的情況下，上游擁有了比較好的利潤，增產(chǎn)預(yù)期也就變得順利成章。而且，過去一年多，泰國原料價(jià)格始終位于高位，相當(dāng)于持續(xù)對(duì)滬膠形成壓力。而且這一年多的行情，不論跌幅還是下跌持續(xù)時(shí)間，都是歷史少有的。而且，我們還觀察到，從今年一月份開始，滬膠下跌的節(jié)奏出現(xiàn)了明顯的變化，下跌動(dòng)力明顯不足。綜合期貨價(jià)格下跌的幅度和時(shí)間的歷史對(duì)比，以及近四個(gè)月的節(jié)奏變化，我們認(rèn)為滬膠價(jià)格已經(jīng)大幅度地透支了泰國原料價(jià)格高企的影響。另一方面，橡膠非標(biāo)期限套價(jià)差已經(jīng)跌到了很低的位置，空頭進(jìn)一步加倉的動(dòng)力非常有限。價(jià)差也支持價(jià)格位于低位的觀點(diǎn)。

由于過去一年來，泰國原料價(jià)格高企始終是最重要的核心因素，一旦該因素被價(jià)格大幅透支，則意味著橡膠定價(jià)合理，或者說出現(xiàn)了傳統(tǒng)研究框架內(nèi)不存在核心因素的狀態(tài)。當(dāng)內(nèi)部因素不夠重要時(shí)，外部因素就會(huì)變得很重要。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間，宏觀面會(huì)成為滬膠的核心因素。更具體的說，就是要看政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度。

實(shí)際上，當(dāng)前宏觀面的判斷還是存在一定的市場一致性。很多觀點(diǎn)都在說二季度經(jīng)濟(jì)還不會(huì)好轉(zhuǎn)，需要等待政策發(fā)力。如果政府能動(dòng)用特別國債這樣有力的措施，經(jīng)濟(jì)有可能被兜底，金融市場也將對(duì)這個(gè)重要的利多因素做出積極反應(yīng)。但是，之前政策面的刺激力度其實(shí)低于市場的預(yù)期，那么未來一兩個(gè)月，會(huì)出什么樣的政策，以及政策力度如何，會(huì)直接決定橡膠的走向。如果政策面還是維持非強(qiáng)力的刺激力度，意味著宏觀面沒有出現(xiàn)大幅變化，橡膠也將不會(huì)受到外部因素的帶動(dòng)，滬膠仍將低位震蕩。如果未來出現(xiàn)了重要的政策，滬膠有望出現(xiàn)一波上漲。但是，漲幅不必過于期待。泰國供應(yīng)增長的預(yù)期仍在，一旦滬膠大漲，非標(biāo)期現(xiàn)套價(jià)差大概率上行。由于今年套利盤的好機(jī)會(huì)其實(shí)不多，所以價(jià)差一旦拉開，套利盤的堅(jiān)決進(jìn)場會(huì)限制滬膠漲幅。在宏觀面預(yù)期偏差出現(xiàn)之前，橡膠隨機(jī)波動(dòng)的概率偏大，保持謹(jǐn)慎，耐心等待。

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