觀點回顧

盡管印尼出口較完全禁止時期有所松動，但國內(nèi)市場義務(wù)及出口許可制度仍形成約束，未來出口節(jié)奏將較多取決于出口許可證的發(fā)放情況，且不排除后期政策繼續(xù)變動的可能。日內(nèi)棕櫚油2209合約再度上破12000關(guān)口，基本收復前期跌幅。

早已暴露的利多，卻不一定被充分定價：

1.2022年已過近半，市場從前年就一直期待的馬來西亞棕櫚油復產(chǎn)卻遲遲未能到來，緊供應的強現(xiàn)實繼續(xù)助長棕櫚油近月價格的強勢。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)，2021年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量僅1810萬噸，出現(xiàn)連續(xù)第三年下滑，較此前巔峰時期的近2000萬噸有明顯差距。外勞短缺問題仍未得到妥善解決，印尼此前與馬來的勞工輸入計劃或擱置，養(yǎng)護、施肥及樹齡老化亦有阻礙，季節(jié)性豐產(chǎn)的預期仍未獲得市場共識。

2.巴西和馬來西亞對生物柴油的傾向加大。在能源價格大幅上漲的背景下，發(fā)展生物質(zhì)柴油產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義凸顯，巴西或?qū)交毂嚷侍岣咧?2%。6月2日，馬來西亞商品局聲稱將維持目前的生物柴油摻混政策不變。

3.美國生物柴油仍有充裕的生產(chǎn)利潤，按其利潤折零反推出的美豆油價格在80美分上方，而拜登政府或提高 2021 年的乙醇混合量，這項決定或在近日公布，市場提前走利多的預期。

未來值得進一步討論的問題是我們以何指標判斷植物油牛市的拐點，我們提出4項值得跟蹤的內(nèi)容：

A.美國生物柴油摻混利潤顯著走弱，計算公式：利潤=生柴價格+甘油收入-甲醇成本-天然氣成本-固定成本+RINs價格+稅收抵免+LCFS 收入。

B.馬來西亞月度產(chǎn)量抬升至5年均值水平以上。以勞工入境為輔助指標。

C.國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨基差的大幅走弱，這非常依賴于內(nèi)外價差的走縮。目前現(xiàn)貨基差-24度棕櫚油：天津（7月提貨）p2209+2200，日照15960/p2209+3980，華東p2209+3950、（6月船期）+1950，廣東（6月船期）p2209+1800。超過2000元每噸的正基差是空頭的最大敵人，卻常被視而不見。

D.全球油籽供應的寬松，目前大豆和葵花籽都處于年度減產(chǎn)預期之中。若是翻盤，油粕比價的多頭仍值得參與。

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