(資料圖)

●IM 上市首秀——貼水年率走闊，成交量持倉(cāng)量尚顯著小于其他品種

中證1000股指期貨相關(guān)合約于7月22日正式掛牌交易，時(shí)隔7年A股市場(chǎng)將再次迎來新的股指期貨品種。中證1000股指期貨首批上市合約為IM2208、IM2209、IM2212和IM2303，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為15%，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之零點(diǎn)二三?？蛻魧?duì)期指四個(gè)品種的某一合約日內(nèi)開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為500手；套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理交易的開倉(cāng)數(shù)量不受此限。

通過對(duì)各標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成以及相關(guān)性分析IM合約與IC合約大致成拓展關(guān)系，IM與IF和IH合約呈更大的弱相關(guān)和負(fù)相關(guān)。因此我們?cè)诜治鯥M基差和年化貼水率情況的時(shí)候，更多的參考IC合約情況。具體數(shù)據(jù)可參加下面表1和表2。我們看到IM合約掛牌價(jià)的年化貼水率略高于前一交易日的IC合約，經(jīng)過一個(gè)交易日的運(yùn)行，IM不同期限合約的年化貼水率均走闊了四個(gè)百分點(diǎn)左右。而IC不同期限合約的年化貼水率走闊在一個(gè)百分點(diǎn)左右。因此IC合約基差走闊除了整體市場(chǎng)的因素外，應(yīng)該還有其自身投資者交易結(jié)構(gòu)帶來的影響。

成交量持倉(cāng)量方面，IM品種仍有提升空間。從持倉(cāng)量來看目前IC合約遙遙領(lǐng)先，從標(biāo)的指數(shù)特點(diǎn)來看，IM合約未來有望分流一些IC合約持倉(cāng)的對(duì)沖需求。成交量方面，參考標(biāo)的指數(shù)成交量情況IM合約成交活躍度亦有望逐步向IC靠攏，不過這些都需要時(shí)間去發(fā)展。

關(guān)聯(lián)ETF基金規(guī)模擴(kuò)張活躍度上升：從ETF產(chǎn)品層面，IM的上市有助于為基金經(jīng)理提供更好的管理工具，有利于提升中證1000指數(shù)相關(guān)的ETF產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，提升ETF配置資金，進(jìn)一步利好中證1000相關(guān)成分股的資金流入。多家基金公司推出的中證1000ETF也在今日集中發(fā)售，關(guān)注即將公布的發(fā)售結(jié)果與募資規(guī)模情況。消息面上周五富國(guó)中證1000ETF開市1小時(shí)全市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)已接近30億。

目前市場(chǎng)上一共有三只中證1000ETF運(yùn)行，近一周來其資金流入與交投活躍度均有較明顯的提升，基金份額居前的南方中證1000ETF，最新規(guī)模近43億份，比去年年報(bào)時(shí)的資產(chǎn)凈值翻了一番，排名第二的華夏基金最新規(guī)模比去年年報(bào)時(shí)增加了兩倍。成交方面華夏和南方的中證1000ETF今日成交額均突破20億元。

期指產(chǎn)品序列進(jìn)一步壯大與相關(guān)品種流動(dòng)性的進(jìn)一步盤活：從相關(guān)性分析角度看，在中信五大風(fēng)格里，中證1000和成長(zhǎng)和周期風(fēng)格有著較高的相關(guān)性（大于等于0.9）；市盈率方面，和高市盈率和中市盈率相關(guān)性較高（大于等于0.9）；結(jié)合市值因子視角來看，中證1000和小盤成長(zhǎng)相關(guān)性最高；和金融板塊、低市盈率以及大盤價(jià)值相關(guān)性極低。因此IM的推出有利于緩解IC貼水壓力，使得對(duì)沖成本有所下降，也有助于為小市值股票投資組合提供更為精細(xì)匹配的對(duì)沖工具。

另外由于中證1000在估值因子和市值因子上和大市值價(jià)值有更大的弱相關(guān)和負(fù)相關(guān)，因此除了增加更有效的對(duì)沖工具外，也更有利于市場(chǎng)風(fēng)格鮮明的階段跨品種套利策略的活躍，從而使得整個(gè)股指期貨交易的活躍度有所增加。不過從IM上市首日的運(yùn)行情況，其成交和持倉(cāng)量的回升還需要時(shí)間去發(fā)展。

4月底以來國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性環(huán)境修復(fù)，中小盤開始占優(yōu)，隨著類滯脹格局的緩解，中下游成長(zhǎng)板塊亦強(qiáng)勢(shì)，中證1000一度成為重要寬基指數(shù)中底部反彈的先鋒部隊(duì)成員。在上市之前的一段時(shí)間里，在中證1000即將落地的預(yù)期下，疊加當(dāng)前的宏觀驅(qū)動(dòng)方面讓市場(chǎng)風(fēng)格上顯著偏向中小盤成長(zhǎng)，因此在落地前整個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)貨多頭布局上有一定向中證1000側(cè)重的傾向，在期指落地之際，由于當(dāng)前市場(chǎng)整體以震蕩整固為主，更多的機(jī)構(gòu)可能選擇在期指上布局一定的空頭從而適度降低整體的多頭敞口，因此周五的貼水有一定的走闊。

● 股指期權(quán)：穩(wěn)起步期權(quán)定價(jià)合理，流動(dòng)性表現(xiàn)適中

周五（7月22日）中證1000股指期貨與期權(quán)聯(lián)袂上市，全天累計(jì)2.28萬手，略低于滬深300股指期權(quán)上市首日交易量。全天指數(shù)價(jià)格波動(dòng)不大，近月8月、次近月9月合約流動(dòng)性表現(xiàn)總體尚可，平值、虛值期權(quán)買賣價(jià)差基本維持在2點(diǎn)左右，虛值期權(quán)交易量明顯高于實(shí)值期權(quán)。主力月份平值期權(quán)隱含波動(dòng)率（IV）運(yùn)行區(qū)間合理，接近最近2年中證1000指數(shù)20日歷史波動(dòng)率（20HV）均值，后續(xù)可能還有上升空間?？傮w來說股指期權(quán)新品種實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)起步，定價(jià)合理的目標(biāo)，隨著更多中證1000相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行，流動(dòng)性會(huì)越來越好。

以主力近月8月合約收盤數(shù)據(jù)來看，除MO8月深實(shí)值期權(quán)買賣價(jià)差較大，平值、虛值期權(quán)流動(dòng)性總體較好，平值期權(quán)買賣價(jià)差盤中維持在2點(diǎn)左右，多數(shù)虛值期權(quán)保持在1左右。

MO期權(quán)上市首日，當(dāng)月平值期權(quán)IV運(yùn)行區(qū)間合理，收盤時(shí)為23.13%，接近2年來的中證1000指數(shù)的20HV（23.2%）。從全天來看，開盤前半小時(shí)由于指數(shù)高開和剛開盤做市報(bào)價(jià)相對(duì)謹(jǐn)慎，一度上升至25%左右，之后隨著成交越來越活躍逐漸趨穩(wěn)，全天來看平值期權(quán)IV與1000指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與其他股指期權(quán)表現(xiàn)類似。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，長(zhǎng)期來說期權(quán)IV的均值要略高于對(duì)應(yīng)期限的歷史波動(dòng)率，說明期權(quán)IV還有部分上升空間。

從波動(dòng)率的曲面結(jié)構(gòu)來看，波動(dòng)率曲面的結(jié)構(gòu)更加左偏，市場(chǎng)賦予虛值看跌期權(quán)更高的IV。一方面是標(biāo)的指數(shù)不能做空而中證1000股指期貨貼水較高的原因，另一方面也顯示出近期V型反彈走勢(shì)中斷，市場(chǎng)短期對(duì)下跌擔(dān)憂部分升溫。9月合約左偏程度較低，說明市場(chǎng)對(duì)三季度的行情走勢(shì)表現(xiàn)比較樂觀。從整體交易量來看，看漲和看跌期權(quán)虛值的交易量明顯更高，符合常見的期權(quán)市場(chǎng)規(guī)律。

關(guān)鍵詞： 中證1000股指期貨