【資料圖】

導(dǎo)語(yǔ)：北京時(shí)間8月13日凌晨USDA發(fā)布全球農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)月度供需報(bào)告，CBOT大豆11月合約快速下探后收回，報(bào)收于1452.5美分/蒲，漲4美分/蒲，漲幅0.28%。其主要原因：一方面在于2022/23年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高于此前市場(chǎng)預(yù)估均值，且較7月數(shù)據(jù)微增。因2022/23年度美國(guó)大豆單產(chǎn)高于市場(chǎng)預(yù)估均值的51.1蒲/英畝，雖有種植面積下調(diào)至8800萬(wàn)英畝，但產(chǎn)量仍高于市場(chǎng)預(yù)估均值的45.26億蒲，最終令結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存落在了2.45億蒲，高于市場(chǎng)預(yù)估和7月預(yù)估的2.3億蒲。另一方面在于市場(chǎng)交易者對(duì)2022/23年度美國(guó)大豆實(shí)現(xiàn)51.9蒲/英畝充滿擔(dān)憂，并且8月份天氣對(duì)美國(guó)大豆單產(chǎn)影響因素仍在；而從現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看當(dāng)前美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍處于歷史低位。導(dǎo)致了報(bào)告數(shù)據(jù)公布后，CBOT大豆11月合約仍保持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

首先從全球大豆供需平衡表來(lái)看，2022/23年度全球大豆主要受期初庫(kù)存的增加及產(chǎn)量上調(diào)進(jìn)一步擴(kuò)大了供給端數(shù)量。全球大豆產(chǎn)量上調(diào)139萬(wàn)噸至3.93億噸；全球大豆出口量略微上調(diào)19萬(wàn)噸至1.69億噸；全球大豆壓榨量上調(diào)64萬(wàn)噸至3.28億噸。最終令新作年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將增加180萬(wàn)噸至1.01億噸，再度突破了1億噸大關(guān)。

此外，2021/22年度全球大豆消費(fèi)量略微下調(diào)10萬(wàn)噸；進(jìn)口量略微下調(diào)5萬(wàn)噸，壓榨量略微上調(diào)5萬(wàn)噸，但全球大豆出口量下調(diào)91萬(wàn)噸。最終令全球大豆庫(kù)存較7月份增加100萬(wàn)噸至8973萬(wàn)噸。

其次是目前作為市場(chǎng)關(guān)注的重頭戲美國(guó)大豆平衡表。2021/22年度舊作數(shù)據(jù)變化不大，主要將出口下調(diào)了0.1億蒲，令期末庫(kù)存增加至2.25億蒲。

2022/23年度大豆新作方面，由于單產(chǎn)從7月的51.5蒲/英畝上調(diào)至本月51.9蒲/英畝，導(dǎo)致產(chǎn)量上調(diào)至0.26億蒲。同時(shí)，壓榨量維持22.45億蒲，出口量上調(diào)0.2億蒲至21.55，最終令新作期末庫(kù)存上調(diào)0.15億蒲至2.45億蒲，庫(kù)消比上升至5.41%。本來(lái)從此次美國(guó)大豆新作平衡表來(lái)看，美國(guó)新作大豆期末庫(kù)存時(shí)期或已過(guò)去，平衡表在往趨緩的方向發(fā)展，CBOT大豆期價(jià)當(dāng)是承壓運(yùn)行，但卻出現(xiàn)表現(xiàn)異常堅(jiān)挺的局面。

具體來(lái)看，主要在于市場(chǎng)對(duì)8月報(bào)告會(huì)修正美豆單產(chǎn)早有預(yù)期，但大多數(shù)傾向于調(diào)減，因?yàn)楸灸甓葍?yōu)良率數(shù)據(jù)幾乎呈現(xiàn)單邊下調(diào)的走勢(shì)。在給出了51.9蒲/英畝后，考慮到8月份天氣對(duì)大豆生長(zhǎng)至關(guān)重要，，未來(lái)一陣子的降雨將會(huì)對(duì)美豆的產(chǎn)量產(chǎn)生較為重大的影響，令市場(chǎng)多頭認(rèn)為這是短期的利空出盡，未來(lái)9月份或許單產(chǎn)數(shù)據(jù)有望下調(diào)。同時(shí)，新作大豆期末庫(kù)存的2.45億蒲，對(duì)應(yīng)庫(kù)消比5.4%，相比去年同期的5.0%僅僅是微增，總的來(lái)說(shuō)供需結(jié)構(gòu)仍處于偏緊局面。

再次南美大豆平衡表，巴西大豆2021/22年度舊作出口量下調(diào)150萬(wàn)噸至8000萬(wàn)噸，主要因以中國(guó)為首的進(jìn)口方需求欠佳，例如7月巴西大豆出口量?jī)H為752萬(wàn)噸，處于近年來(lái)同期偏低水準(zhǔn)。以及在舊作產(chǎn)量下降背景下，巴西舊作庫(kù)存偏低，而未來(lái)新作收獲又為時(shí)尚早，導(dǎo)致其放緩出口進(jìn)度也為情理之中。而2022/23年度數(shù)據(jù)方面，產(chǎn)量維持預(yù)估1.49億噸，在其產(chǎn)量回升的預(yù)期下調(diào)增國(guó)內(nèi)壓榨量至5025萬(wàn)噸，最終期末庫(kù)存2986萬(wàn)噸，較7月下降50萬(wàn)噸。

阿根廷方面，值得注意的是2021/22年度大豆進(jìn)口量上調(diào)50萬(wàn)噸至340萬(wàn)噸，壓榨量上調(diào)15萬(wàn)噸至4055萬(wàn)噸，最終舊作庫(kù)存上升35萬(wàn)噸至2245萬(wàn)噸。因?yàn)榘⒏㈦m然作為大豆主產(chǎn)國(guó)之一，但其國(guó)內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能較大，更多的是出口豆油和豆粕。面對(duì)舊作大豆再度減產(chǎn)的光景，阿根廷農(nóng)戶一度惜售大豆，導(dǎo)致出口需求疲軟，屬于出現(xiàn)大豆進(jìn)口量高于出口量實(shí)屬情理之中。

2022/23新作大豆數(shù)據(jù)變化非常有限，只是將出口量下調(diào)40萬(wàn)噸至430萬(wàn)噸，最終期末庫(kù)存上調(diào)75萬(wàn)噸至2570萬(wàn)噸。

最后對(duì)于國(guó)內(nèi)大豆平衡表方面，本次報(bào)告對(duì)2022/23年度大豆產(chǎn)量上調(diào)90萬(wàn)噸至1840萬(wàn)噸。這跟今年國(guó)內(nèi)大豆油料擴(kuò)種的任務(wù)目標(biāo)是相符的，甚至不排除未來(lái)國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量做進(jìn)一步的上調(diào)。

至于國(guó)內(nèi)當(dāng)前進(jìn)口大豆市場(chǎng)供需兩端的現(xiàn)狀和主要矛盾點(diǎn)，2021/22年度截至7月份累計(jì)進(jìn)口大豆7671萬(wàn)噸，距離USDA給出的進(jìn)口量9000萬(wàn)噸差值1329萬(wàn)噸，這與筆者此前預(yù)計(jì)8-9月進(jìn)口量1315萬(wàn)噸較為接近。在這樣背景下，未來(lái)兩個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆將延續(xù)去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，同時(shí)豆粕庫(kù)存有望進(jìn)一步下降，在未來(lái)兩個(gè)月豆粕消費(fèi)維持相對(duì)平穩(wěn)甚至略增的情況下，屆時(shí)國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)消比繼續(xù)下降，這將對(duì)豆粕基差價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。

但需要注意的是，2022/23年度中國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口大豆9800萬(wàn)噸，在當(dāng)前油廠盤(pán)面榨利較差，現(xiàn)貨榨利尚可的背景下，遠(yuǎn)月高價(jià)基差的銷售仍舊較為困難， 這將制約著國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆?jié)摿?。反過(guò)來(lái)又意味在進(jìn)口大豆偏慢的影響下，對(duì)國(guó)內(nèi)連粕近月合約的支撐將保持強(qiáng)勁，這也是未來(lái)美豆出口量預(yù)期能否兌現(xiàn)的關(guān)鍵。這一矛盾對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的影響可謂深遠(yuǎn)。

綜上所述：8月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)偏空，但CBOT大豆11月合約期價(jià)下跌后悉數(shù)收回失地，后續(xù)幾個(gè)交易日可關(guān)注期價(jià)是否再度下探。但考慮到目前8月份美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)的天氣市題材仍未被交易完，且市場(chǎng)對(duì)其新作實(shí)現(xiàn)51.9蒲/英畝充滿擔(dān)憂，疊加美國(guó)大豆新作庫(kù)存仍舊偏緊的局面，且在后續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間里出口處于相對(duì)有利位置。CBOT大豆雖在全球大豆庫(kù)存重建的預(yù)期背景下，如遇過(guò)快過(guò)早的下跌，將再度出現(xiàn)反復(fù)拉鋸局面。

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