(資料圖片)

觀點(diǎn)小結(jié)

PTA：

整體來看，雙控帶來PTA供需雙減，當(dāng)前估值合理，驅(qū)動(dòng)在原油，逢低買入的思路。

PTA供給端，國(guó)慶假期前后計(jì)劃外檢修增多，逸盛、桐昆、?；扔?jì)劃外和計(jì)劃?rùn)z修落實(shí)，10月檢修量超預(yù)期；需求端，受限電政策影響，10月聚酯負(fù)荷下降至81%左右低位。

平衡表來看，9-10月檢修量超預(yù)期，但聚酯負(fù)荷下降也較多，PTA維持小幅累庫(kù)狀態(tài)（累庫(kù)量較節(jié)前緩解），11月之前累庫(kù)壓力不大。11月后目前PTA公布檢修量不高，若聚酯維持83%左右低開工，PTA累庫(kù)壓力增加。

估值上，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈估值中性合理，PX加工費(fèi)壓縮較多，PTA加工費(fèi)恢復(fù)至有利潤(rùn)，兩者整體評(píng)估中性。目前基本面處于松平衡狀態(tài)，累庫(kù)壓力不大，基本面驅(qū)動(dòng)不明顯，主要驅(qū)動(dòng)在成本端原油。

短期來看，原油在歐洲天然氣短缺下維持偏強(qiáng)，PTA驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。若布油有望突破90美元，PTA價(jià)格可能突破5700元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油波動(dòng)加大，PTA裝置計(jì)劃外檢修增加，需求恢復(fù)不及預(yù)期。

MEG：

整體來看，煤化工和低庫(kù)存驅(qū)動(dòng)，乙二醇繼續(xù)維持偏強(qiáng)，短期關(guān)注煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)供給，節(jié)后裝置檢修繼續(xù)增加（衛(wèi)星、紅四方等），古雷投產(chǎn)，10月預(yù)估產(chǎn)量100萬(wàn)噸靠上；進(jìn)口維持低位，10月預(yù)估62萬(wàn)噸；需求端聚酯按照81%左右負(fù)荷。

平衡表環(huán)比變化，供需雙下調(diào)，乙二醇10月松平衡，小幅累庫(kù)，累庫(kù)壓力不大。11月后聚酯若仍維持低負(fù)荷，乙二醇存在累庫(kù)可能。

短期來看，目前乙二醇供給端檢修較多同時(shí)下調(diào)需求，主港低庫(kù)存11月前難以看到累庫(kù)，基本面偏強(qiáng)，成本端煤價(jià)強(qiáng)勢(shì)或驅(qū)動(dòng)乙二醇繼續(xù)偏強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注煤價(jià)波動(dòng)情況。目前煤價(jià)抬升至高位，保供政策逐步落實(shí)，煤炭核增產(chǎn)能或增加，但受天氣、礦難等影響，產(chǎn)能恢復(fù)速度有限，短期煤價(jià)預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)或更加劇烈。乙二醇價(jià)格波動(dòng)或煤價(jià)影響或加大。

織造被動(dòng)“漲價(jià)去庫(kù)存”

終端“限電”， 被動(dòng)去庫(kù)存

國(guó)慶假期期間，江浙地區(qū)維持“限電”政策維持，加彈和織機(jī)不同程度的降負(fù)，終端訂單小幅回升，成品庫(kù)存“被消化” ，階段性去庫(kù)存。隨著成本抬升+庫(kù)存下降，滌絲坯布價(jià)格出現(xiàn)上漲，滌絲漲幅明顯，織造原料備貨放量。

節(jié)后加彈負(fù)荷從4成恢復(fù)至6成附近，織機(jī)負(fù)荷從4成恢復(fù)至66成，滌紗開工率維持55成。織機(jī)備貨量基本能維持到10月底，部分備貨偏高備貨接近1個(gè)月，織造備貨量中性偏高。

聚酯限電，開工維持低位

節(jié)后，聚酯周開工率81.6%附近，加權(quán)庫(kù)存14.5天，加權(quán)利潤(rùn)241元附近。

環(huán)比來看，受限電影響聚酯開工率持續(xù)下降，下游織造備貨增加，聚酯庫(kù)存環(huán)比下降，聚酯工廠利潤(rùn)抬升。

聚酯開工率評(píng)估

聚酯開工率評(píng)估方面，9月聚酯開工率86%左右，國(guó)慶假期后開工回升至81%，10月江蘇部分地區(qū)短纖等工廠陸續(xù)開工，浙江地區(qū)限電依舊嚴(yán)格，10月整體開工預(yù)估81%左右。四季度限電政策或常態(tài)化，11-12月聚酯開工率暫時(shí)按83%評(píng)估。（環(huán)比上次評(píng)估聚酯開工大幅下降，主要是能耗雙控背景下，限電政策的嚴(yán)格化、常態(tài)化，浙江地區(qū)受影響范圍較大。）

聚酯庫(kù)存下降

國(guó)慶假期前后，滌絲漲價(jià)，織造采購(gòu)放量，聚酯庫(kù)存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纖庫(kù)存分別為12.7、13.2、22.3和5天。聚酯庫(kù)存壓力有所緩解，其中DTY庫(kù)存下降最快。

聚酯利潤(rùn)小幅恢復(fù)

隨著聚酯庫(kù)存下降，聚酯利潤(rùn)出現(xiàn)明顯修復(fù)。

PTA檢修量超預(yù)期

PTA10月檢修高位

假期前后裝置動(dòng)態(tài)，?；地?fù)，揚(yáng)子、晟達(dá)國(guó)慶節(jié)后重啟，虹港大線12日重啟，逸盛600萬(wàn)噸節(jié)后短停4天，桐昆、恒力5#節(jié)后檢修。

檢修損失來看，9月裝置檢修量維持高位，10月考慮到未來恒力3#還存在檢修計(jì)劃，10月裝置檢修損失預(yù)計(jì)創(chuàng)下年內(nèi)新高。11月目前來看檢修量不大，但考慮雙控、意外等因素，存在檢修增多的可能（政策引發(fā)的供給端不確定增加）。

整體來看，10月檢修量維持高位，11-12月檢修量邊際下降。

PTA社會(huì)庫(kù)存小幅累庫(kù)

倉(cāng)單數(shù)量方面，9月倉(cāng)單注銷后，可流通現(xiàn)貨庫(kù)存增加，新倉(cāng)單持續(xù)入庫(kù)，截止10月11日，PTA倉(cāng)單量4.5萬(wàn)張。

社會(huì)庫(kù)存方面，截止9月底總社會(huì)庫(kù)存約230.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周同期上漲。隨著聚酯減產(chǎn)，PTA逐漸累庫(kù)，近期PTA裝置檢修增多，PTA累庫(kù)壓力減少。

PTA平衡表

9月平衡來看，根據(jù)CCF月報(bào)數(shù)據(jù)，9月PTA產(chǎn)量435萬(wàn)噸，進(jìn)口量預(yù)估0.5萬(wàn)噸，出口預(yù)估15萬(wàn)噸，聚酯產(chǎn)量463萬(wàn)噸（負(fù)荷86%），其他領(lǐng)域消費(fèi)18萬(wàn)噸，9月平衡表累庫(kù)預(yù)計(jì)6-7萬(wàn)噸。

國(guó)慶節(jié)前后平衡表變化，供給端國(guó)內(nèi)裝置計(jì)劃外檢修增多（虹港限電影響持續(xù)，?；捣?成，逸盛600，桐昆150檢修），需求端聚酯受限電影響開工下降明顯，10月評(píng)估81%左右，11-12月預(yù)估83%（環(huán)比上期86-87%的開工下降明顯）。

10月平衡來看，供需雙減，PTA預(yù)計(jì)小幅累庫(kù)7萬(wàn)噸左右，累庫(kù)壓力不大。11月起若聚酯負(fù)荷維持低位，PTA面臨的累庫(kù)壓力是加大的。但雙控政策導(dǎo)致供需的平衡變化較快，近月平衡相對(duì)靠譜，遠(yuǎn)月的平衡仍需跟蹤。10月來看，PTA供需壓力不大，主要驅(qū)動(dòng)在于成本端。

PX低利潤(rùn)下檢修增多

裝置動(dòng)態(tài)，PX加工費(fèi)壓縮至160美金低位，國(guó)內(nèi)外部分裝置降負(fù)檢修增多。國(guó)內(nèi)揚(yáng)子石化、遼陽(yáng)石化降負(fù)、恒力一條線技改，外盤臺(tái)灣、日本和韓國(guó)多套PX裝置檢修增加。

供需平衡上，由于8-9月PTA裝置檢修量維持高位，需求轉(zhuǎn)弱PX面臨不斷累庫(kù)壓力，但隨著加工差壓縮至歷史低位，國(guó)內(nèi)外裝置檢修量增加。目前來看，隨著PX檢修增多，PX累庫(kù)壓力有望逐步減小。

估值上，PX和PTA加工差重新分配

目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差方面，石腦油加工差160美元/噸附近，PX加工差165美元/噸左右，PTA加工差恢復(fù)至800元以上。

煤炭和天然氣短缺導(dǎo)致原油需求增加，原油價(jià)格重心不斷攀升，石腦油價(jià)差維持高位。由于PTA檢修高，PX和PTA基本面強(qiáng)弱分化，PX累庫(kù)壓力增大，PTA自身供需維持較好，利潤(rùn)重新分配。PX加工費(fèi)被壓縮至極端低位，PTA加工費(fèi)出現(xiàn)800-900元高加工費(fèi)。在加工費(fèi)刺激下，PX裝置檢修陸續(xù)增加，PTA前期停車部分裝置重啟后，高加工費(fèi)下非政策因素的計(jì)劃外檢修可能不多，PTA和PX加工利潤(rùn)存在回歸可能。

估值上來看，原油80-85美元基準(zhǔn)，石腦油價(jià)差140，PX價(jià)差200美金，PTA加工差800，PTA01合約估值區(qū)間在5400-5600。PTA供需面維持尚可，短期價(jià)格的驅(qū)動(dòng)在于成本端原油。原油來看，近期的核心邏輯在于原油對(duì)天然氣的替代需求增加，能源短缺難以明顯改善以及冷冬預(yù)期，原油驅(qū)動(dòng)仍然是向上，PTA目前驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。若預(yù)估原油有望突破90，PTA可能突破5700以上。

乙二醇成“小動(dòng)力煤”

國(guó)內(nèi)開工維持低位

節(jié)后乙二醇總體開工率仍然維持低位，煤制裝置檢修量仍然維持偏高，部分受煤炭短缺或限電影響影響檢修，部分煤制工廠因利潤(rùn)虧損重啟延后。

截止10月8日，國(guó)內(nèi)總體開工率60.85%，煤制開工率42.6%左右。根據(jù)目前的檢修計(jì)劃來看，11月之前乙二醇開工率回升仍然困難。

裝置檢修量維持偏高

國(guó)慶前后裝置動(dòng)態(tài)，9月底紅四方停車，易高檢修60天，天業(yè)維持偏低負(fù)荷，衛(wèi)星停一條線節(jié)后另一條輪休，燕山石化、山西沃能、三江節(jié)后重啟。河南能源（濮陽(yáng)）和中海殼牌10月有檢修計(jì)劃。目前來看10月檢修量仍然維持較高。

除煤制外，國(guó)內(nèi)裝置現(xiàn)金流均已明顯回升

目前除煤制外，其他工藝現(xiàn)金流已經(jīng)明顯回升。按照當(dāng)前算法來看，煤制乙二醇仍虧損嚴(yán)重。

關(guān)于煤制工藝，不同工廠算法差異較大，對(duì)于有自有煤礦企業(yè)乙二醇不虧損，沒有自有煤礦的工廠按照長(zhǎng)協(xié)價(jià)，且僅考慮現(xiàn)金流成本（只考慮可變成本人工+三費(fèi)+運(yùn)費(fèi)，大概1100左右），工廠虧損不嚴(yán)重。

備注：煤制工藝的成本單耗按照4個(gè)褐煤+2個(gè)動(dòng)力煤+1700（固定成本）----完全成本

新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期

新裝置動(dòng)態(tài)方面，古雷目前穩(wěn)定運(yùn)行，華誼尚未量產(chǎn)，新疆廣匯近期試車。外盤方面，沙特70萬(wàn)噸裝置近期開車。新裝置投產(chǎn)進(jìn)度整體延后。

目前按照古雷10月量產(chǎn)5萬(wàn)噸（8-9成負(fù)荷），華誼和廣匯11月量產(chǎn)2萬(wàn)噸。

港口庫(kù)存低位，累庫(kù)仍較困難

從到港量來看，節(jié)后3天預(yù)計(jì)到港在4萬(wàn)噸，實(shí)際到港5.6萬(wàn)噸，上周下游發(fā)貨中性。

截止周一，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約52.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.5萬(wàn)噸。

10.11-10.17，預(yù)計(jì)到貨總量在22.9萬(wàn)噸附近，到港量偏高，下周或小幅累庫(kù)。目前來看乙二醇庫(kù)存低位，累庫(kù)壓力不大。

乙二醇海外檢修維持高位

根據(jù)CCF的到港預(yù)估，9月乙二醇實(shí)際主港到港量36萬(wàn)噸左右，考慮副港及其他未統(tǒng)計(jì)，9月進(jìn)口預(yù)估55萬(wàn)噸附近，進(jìn)口創(chuàng)新低。

海外裝置動(dòng)態(tài)，陶氏加拿大三套裝置預(yù)計(jì)上旬重啟，美國(guó)南亞36萬(wàn)噸裝置檢修后重啟，加拿大殼牌重啟延后，美國(guó)樂天裝置10月計(jì)劃?rùn)z修3周，海外檢修仍維持偏高。

從海外裝置檢修來看，海外8-10月檢修量維持高位，乙二醇年底前進(jìn)預(yù)估難以明顯回升，預(yù)估10-12月進(jìn)口量為62、66和69萬(wàn)噸（環(huán)比節(jié)前預(yù)估進(jìn)口下降5萬(wàn)噸/月）。

乙二醇平衡表

9月平衡，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量106萬(wàn)噸（開工率66%），進(jìn)口估計(jì)55萬(wàn)噸，需求聚酯86%開工率，乙二醇9月去庫(kù)6萬(wàn)噸左右。

供給端，國(guó)內(nèi)10月檢修維持高位（衛(wèi)星、紅四方、易高等），新裝置按古雷貢獻(xiàn)5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量104萬(wàn)噸（折開工60%）。

進(jìn)口量，下半年進(jìn)口量下調(diào)（環(huán)比每月下調(diào)5萬(wàn)噸），10月62萬(wàn)噸，11月66萬(wàn)噸，12月69萬(wàn)噸。

需求端，限電導(dǎo)致聚酯維持低負(fù)荷，10月預(yù)估負(fù)荷維持81%，11-12月負(fù)荷83%左右。

平衡表環(huán)比變化，10月按照當(dāng)前評(píng)估維持緊平衡，累庫(kù)較困難，但是11月之后國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅回升，需求維持低位，乙二醇存在累庫(kù)的可能。短期平衡表影響變量在于聚酯開工率，按照當(dāng)前雙控政策，四季度限電嚴(yán)格，短期乙二醇基本面偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期有累庫(kù)預(yù)期。

價(jià)差結(jié)構(gòu)

PTA基差月差走強(qiáng)

乙二醇基差持穩(wěn)偏強(qiáng)

遠(yuǎn)期曲線

關(guān)鍵詞：