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來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

宏觀層面，隨著主要經(jīng)濟(jì)體加息的不斷深入，全球經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)弱，美國GDP連續(xù)兩個季度負(fù)增長，中、歐、美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI連續(xù)回落，未來宏觀經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力。

原油供需層面，從供給端來看，全球油氣上游勘探企業(yè)資本支出下降令原油剩余產(chǎn)能不足，主要產(chǎn)油國增產(chǎn)潛力均受限，歐美制裁下俄羅斯供給將進(jìn)一步受制約，OPEC+再度宣布減產(chǎn)200萬桶/日，但由于部分國家產(chǎn)量低于產(chǎn)量配額，實際減產(chǎn)量只有可能只有100萬桶/日左右，而后續(xù)美國可能通過釋放戰(zhàn)略石油儲備、放松對委內(nèi)瑞拉的制裁以及推進(jìn)NOPEC反壟斷法案生效等措施進(jìn)行反制，此外，伊朗供給回歸仍無時間表。從需求端來看，目前原油需求層面面臨的最大壓力源于經(jīng)濟(jì)的走弱，中長期來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱對石油消費(fèi)的負(fù)面沖擊將進(jìn)一步兌現(xiàn)，但歐洲天然氣價格高企引發(fā)部分石油替代需求，但替代量有限。從供需平衡角度來看，需求走弱相對確定，未來原油供需平衡表表的變化主要將取決于供應(yīng)端，OPEC+產(chǎn)量政策變化、伊朗供給能否歸回以及俄羅斯供給受限程度對全球原油供給影響較大。

從油價走勢來看，OPEC+再度減產(chǎn)對短線油價走勢形成提振，油價會出現(xiàn)脈沖行情，在上沖至700附近后預(yù)計會轉(zhuǎn)入震蕩走勢，但后續(xù)美國大概率會出臺反制措施或再度打壓油價，疊加全球經(jīng)濟(jì)走弱對石油消費(fèi)的持續(xù)沖擊，若供給萎縮無法彌補(bǔ)需求減少，中長期油價有再度下探新低的可能。

正文

一、歐美激進(jìn)加息 全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險進(jìn)一步上升

由于歐美等國通脹水平仍處在高位 ，主要經(jīng)濟(jì)體激進(jìn)加息的路徑并未改變。近期美聯(lián)儲官員繼續(xù)強(qiáng)化加息預(yù)期，CME美聯(lián)儲觀察顯示，美國11月加息75個基點的概率接近80%，而歐洲央行近期發(fā)布的9月議息會議紀(jì)要顯示，歐元區(qū)貨幣政策制定者對通脹高燒不退的擔(dān)憂加劇，即便以經(jīng)濟(jì)增長停滯為代價，也要激進(jìn)加息75個基點，基于此，市場預(yù)期歐洲央行今年年內(nèi)還將至少加息125個基點，并且很有可能在本月底再次激進(jìn)加息75個基點。

歐美連續(xù)激進(jìn)加息對經(jīng)濟(jì)層面形成進(jìn)一步打擊，今年9月全球制造業(yè)PMI由前月的50.3下降0.5個百分點至49.8，系2020年6月以來首次滑落至收縮區(qū)間，美國9月ISM制造業(yè)PMI跌至兩年多以來低點，接近完全停滯，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)27個月新低。此外，近幾個月，多家機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，IMF官員稱將在下周繼續(xù)下調(diào)今明兩年全球GDP增速預(yù)期，同時預(yù)計占全球經(jīng)濟(jì)三分之一的國家預(yù)計將在今年或明年至少連續(xù)兩個季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮，未來全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險進(jìn)一步上升。

二、OPEC+再度減產(chǎn) 后續(xù)關(guān)注美國的反制措施

10月OPEC+會議宣布減產(chǎn)200萬桶/日，根據(jù)8月要求的產(chǎn)量水平，自今年11月起將總產(chǎn)量下調(diào)200萬桶/日，并將延續(xù)到2023年底，此外，JMMC會議調(diào)整為2個月/次，部長級會議調(diào)整為6個月/次。根據(jù)我們的理解，OPEC+宣布減產(chǎn)200萬桶/日是在此前的減產(chǎn)配額的基礎(chǔ)上進(jìn)行減產(chǎn)，并不是以當(dāng)前的產(chǎn)量水平為基準(zhǔn)進(jìn)行減產(chǎn)，而此前的減產(chǎn)配額遠(yuǎn)高于當(dāng)前的產(chǎn)量水平，OPEC+實際減產(chǎn)量可能只有80-100萬桶/日，根據(jù)此前的配額分配比例，減產(chǎn)主要集中在沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特等8個國家，俄羅斯、尼日利亞、安哥拉等產(chǎn)油國當(dāng)前的產(chǎn)量水平低于減產(chǎn)后的產(chǎn)量配額，這些國家無需再減產(chǎn)。因此，OPEC+減產(chǎn)效果實際是低于市場此前預(yù)期。但OPEC+將減產(chǎn)政策延長至2023年底，這意味著在未來1年多時間里，OPEC+并無增產(chǎn)計劃，體現(xiàn)了OPEC+對遠(yuǎn)期市場的預(yù)期管理。

OPEC+的減產(chǎn)行動引起了美國方面的不滿，因在美國中期選舉前，希望遏制油價上漲，而OPEC+的減產(chǎn)行動可能會再度推升油價，因此，后續(xù)美國大概率會出臺一系列反制措施。一是美國準(zhǔn)備進(jìn)一步放松對委內(nèi)瑞拉的制裁，以推動該國恢復(fù)石油供給；二是美國能源部將在11月份繼續(xù)向市場釋放1000萬桶戰(zhàn)略石油儲備；三是美國尋求在參議院通過NOPEC法案，并將NOPEC法案加入國防政策法案，向歐佩克+施壓，若NOPEC法案最終被簽署為法律，美國將能以違反壟斷法為由起訴產(chǎn)油國，此前二十多年間，該法案多次被提出，但一直未能在國會正式通過。

整體來看，OPEC+減產(chǎn)200萬桶/日實際是在產(chǎn)量配額的基礎(chǔ)上進(jìn)行的調(diào)整，整體影響或低于市場此前預(yù)期，但OPEC+明確了未來無增產(chǎn)計劃的態(tài)度，對油市仍然會形成一定支撐，然而，后續(xù)美國可能會出臺反制措施將對油價上漲形成抑制。

三、歐盟對俄制裁持續(xù)升級 俄油供給或進(jìn)一步受限

近期歐盟通過了對俄羅斯的第八輪制裁，其中包括為俄羅斯海上石油價格設(shè)定上限。目前，歐盟成員國接近就設(shè)定俄羅斯石油價格上限分兩步走方案達(dá)成一致，該方案正在G7內(nèi)部制定，但希臘、塞浦路斯和馬耳他等擁有大型航運(yùn)行業(yè)的成員國最為猶豫，對限制俄羅斯石油運(yùn)輸表示擔(dān)憂，它們正在爭取得到豁免。而美國方面表示，對俄羅斯石油的價格上限將高到足以維持俄羅斯繼續(xù)生產(chǎn)石油的動力，12月5日的制裁將針對俄羅斯原油，之后是柴油，然后是石腦油等低價值產(chǎn)品。而根據(jù)此前歐盟的制裁措施，歐盟將在12月5日前停止進(jìn)口俄羅斯海運(yùn)原油，明年2月5日前停止進(jìn)口俄羅斯石油產(chǎn)品，但不高于價格上限的石油或?qū)⒈换砻狻?/P>

歐美對俄羅斯能源制裁的持續(xù)升級會進(jìn)一步約束俄油供給，7月份以來，俄羅斯海運(yùn)原油供給較4、5月份的峰值水平有所下降，但基本持平于年初時的水平。而從俄油出口目的地來看，出口至歐洲的石油仍在持續(xù)減少，較俄烏沖突前大概下降了一半左右，而流向亞洲的石油環(huán)比也有所下降，尤其是印度減少了俄油的采購。預(yù)計未來隨著歐洲對俄羅斯制裁的逐步生效，俄羅斯石油出口將進(jìn)一步受限，尤其是歐洲能源供給問題將持續(xù)加劇。

四、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱對石油消費(fèi)的沖擊在逐步兌現(xiàn)

隨著通脹水平的走高以及各國加息的深入，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期開始逐步兌現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個季度負(fù)增長，美債長短期收益率倒掛，全球第一大石油消費(fèi)國，美國經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”。全球石油消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增速直接有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)弱會對石油消費(fèi)會形成明顯的負(fù)面沖擊。在全球經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)弱的大背景下，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對今年全球石油消費(fèi)增長預(yù)期，EIA、IEA、OPEC認(rèn)為2022年全球石油消費(fèi)增幅分別為210、200、310萬桶/日，年內(nèi)已多次下調(diào)該預(yù)期。與此同時，根據(jù)IEA的預(yù)測，今年三、四季度以及明年一季度，全球汽油、柴油等石油產(chǎn)品需求均將出現(xiàn)不同程度的下降，預(yù)計明年二季度以后需求將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

近幾個月，美國終端石油消費(fèi)也受到持續(xù)打擊，根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國成品油表觀需求同比下降3.1%，美國汽油表觀需求同比下降6.6%，餾分油表觀消需求同比下降9.6%。從煉廠端來看，美國CDU檢修低位有所回升，但從季節(jié)性角度來看，9月份以后，煉廠檢修會持續(xù)增加，煉廠開工負(fù)荷將逐步走低，原油加工需求也將下降。而從終端市場來看，汽油消費(fèi)進(jìn)入淡季，汽油裂解利潤連續(xù)走跌，而隨著經(jīng)濟(jì)走弱對柴油消費(fèi)的沖擊預(yù)計也將逐步兌現(xiàn)。

而今年以來，中國原油進(jìn)口及加工需求同比均顯著下降。 今年1-8月，國內(nèi)原油進(jìn)口量達(dá)到3.3億噸，累計同比下降4.7%。從煉廠需求來看，9月國內(nèi)主營煉廠開工率持續(xù)回升至76%左右，但仍低于年初時水平，而地方煉廠開工負(fù)荷在前期達(dá)到70%后在近期也有所下滑。而今年1-8月，國內(nèi)原油加工量累計達(dá)到4.3億噸，同比下降6.3%，上半年終端石油消費(fèi)低迷對煉油需求形成負(fù)反饋，而8月中下旬以后，隨著休漁期的結(jié)束，疊加農(nóng)用需求的增加，柴油需求進(jìn)入高峰時期，預(yù)計將持續(xù)到10月份。

總體來看，宏觀層面，隨著主要經(jīng)濟(jì)體加息的不斷深入，全球經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)弱，美國GDP連續(xù)兩個季度負(fù)增長，中、歐、美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI連續(xù)回落，未來宏觀經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力。原油供需層面，從供給端來看，全球油氣上游勘探企業(yè)資本支出下降令原油剩余產(chǎn)能不足，主要產(chǎn)油國增產(chǎn)潛力均受限，歐美制裁下俄羅斯供給將進(jìn)一步受制約，OPEC+再度宣布減產(chǎn)200萬桶/日，但由于部分國家產(chǎn)量低于產(chǎn)量配額，實際減產(chǎn)量只有可能只有100萬桶/日左右，而后續(xù)美國可能通過釋放戰(zhàn)略石油儲備、放松對委內(nèi)瑞拉的制裁以及推進(jìn)NOPEC反壟斷法案生效等措施進(jìn)行反制，此外，伊朗供給回歸仍無時間表。從需求端來看，目前原油需求層面面臨的最大壓力源于經(jīng)濟(jì)的走弱，中長期來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱對石油消費(fèi)的負(fù)面沖擊將進(jìn)一步兌現(xiàn)，但歐洲天然氣價格高企引發(fā)部分石油替代需求，但替代量有限。從供需平衡角度來看，需求走弱相對確定，未來原油供需平衡表表的變化主要將取決于供應(yīng)端，OPEC+產(chǎn)量政策變化、伊朗供給能否歸回以及俄羅斯供給受限程度對全球原油供給影響較大。

從油價走勢來看，OPEC+再度減產(chǎn)對短線油價走勢形成提振，油價會出現(xiàn)脈沖行情，在上沖至700附近后預(yù)計會轉(zhuǎn)入震蕩走勢，但后續(xù)美國大概率會出臺反制措施或再度打壓油價，疊加全球經(jīng)濟(jì)走弱對石油消費(fèi)的持續(xù)沖擊，若供給萎縮無法彌補(bǔ)需求減少，中長期油價有再度下探新低的可能。

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