【資料圖】

【文章導(dǎo)語】

在目前歐佩克執(zhí)意減產(chǎn)，生產(chǎn)國與消費國出現(xiàn)利益分歧，地緣風(fēng)險激增的當(dāng)下，減產(chǎn)等供應(yīng)端熱點炒作可能會對油價下方構(gòu)成一定支撐，原油將成為大宗商品中表現(xiàn)偏強的品種，但在金融屬性指引向下的背景下，包括原油在內(nèi)的大宗商品價格重心下移趨勢仍然不會改變。

一、OPEC+下調(diào)原油目標產(chǎn)量200萬桶/天

當(dāng)?shù)貢r間10月5日，OPEC+第33次部長級會議決定從11月起，將原油總產(chǎn)量下調(diào)200萬桶/日，并將限產(chǎn)協(xié)議延長一年至2023年底。這是OPEC+自2020年以來最大減產(chǎn)幅度，相當(dāng)于全球石油需求量的2%左右。

2022年8月份OPEC+目標產(chǎn)量是4385.6萬桶/天，在此基礎(chǔ)上減產(chǎn)200萬桶/天，應(yīng)該是4185.6萬桶/天。其中，最大的減量來自于沙特和俄羅斯，減量均為52.6萬桶/天，二者減量占到總減產(chǎn)量的52.6%。

減產(chǎn)政策公布后，對市場上的宏觀悲觀情緒形成一定對沖，導(dǎo)致油價五天連漲，本周內(nèi)WTI原油期貨上漲16.54%，布倫特原油期貨上漲11%。

二、預(yù)計實際減產(chǎn)產(chǎn)量有限

2022年8月份OPEC+目標產(chǎn)量是4385.6萬桶/天，在此基礎(chǔ)上減產(chǎn)200萬桶/天，11月份目標產(chǎn)量將調(diào)整為4185.6萬桶/天。值得注意的是，2022年以來OPEC+實際減產(chǎn)履約率持續(xù)升高，基本維持在150%以上，8月份OPEC+19國減產(chǎn)履約率更是高達303%，這意味著OPEC+實際產(chǎn)量本就小于目標產(chǎn)量。對比數(shù)據(jù)來看，今年以來實際產(chǎn)量較目標產(chǎn)量的缺口基本維持在250萬桶/天以上。因此，目標產(chǎn)量減少200萬桶/天，此舉形式大于實際意義，最終OPEC+實際產(chǎn)量變化較減產(chǎn)前可能不大，對于原油供需比值的影響仍待后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。

定量上看，歐佩克此次減產(chǎn)影響有限，對油價的影響多集中在市場預(yù)期及短期情緒的轉(zhuǎn)變上。況且，在歐佩克+宣布這一減產(chǎn)政策后，拜登政府處境更加艱難。據(jù)路透社報道，路透社和益普索當(dāng)?shù)貢r間4日完成的民調(diào)顯示，拜登的支持率本周已降至40%，接近其就任總統(tǒng)以來的最低水平，而此時距離11月8日的中期選舉只有五周時間。本來謀求在中期選舉之前降低通脹、壓低油價的目標變得更為緊迫，預(yù)計美聯(lián)儲仍將維持緊縮的貨幣政策來打壓通脹。從金融屬性上看，金融屬性對于油價的指引仍然是向下的。

三、歷次減產(chǎn)對油價的影響盤點

下圖刻畫了第四階段（2000年至今）歐佩克減產(chǎn)與WTI油價走勢對比，可以看到歐佩克減產(chǎn)政策一般會對短期原油價格構(gòu)成支撐，但在金融屬性指引向下時（如2008年、2017年），歐佩克減產(chǎn)將難以支撐更長時間周期內(nèi)的油價上行。

也正如我們此前在《以史為鑒：原油商品屬性和金融屬性 誰主沉浮？》一文中所分析的，當(dāng)商品屬性和金融屬性背離時，則需尋找主導(dǎo)油價的核心因素。從歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)宏觀周期未發(fā)生重大金融風(fēng)險時，商品屬性一般占主導(dǎo)地位；而當(dāng)金融危機爆發(fā)并擴散到商品市場，或宏觀周期向上帶動原油市場主動補庫存時，金融屬性一般占主導(dǎo)地位。

總的來說，歐佩克此次減產(chǎn)影響有限，對油價的影響多集中在市場預(yù)期及短期情緒的轉(zhuǎn)變上。雖然對短期原油價格構(gòu)成支撐，但在目前金融屬性指引仍然向下時，歐佩克減產(chǎn)將難以支撐更長時間周期內(nèi)的油價上行。當(dāng)然，在目前歐佩克執(zhí)意減產(chǎn)，生產(chǎn)國與消費國出現(xiàn)利益分歧，地緣風(fēng)險激增的當(dāng)下，減產(chǎn)等供應(yīng)端熱點炒作可能會對油價下方構(gòu)成一定支撐，原油將成為大宗商品中表現(xiàn)偏強的品種，但在金融屬性指引向下的背景下，包括原油在內(nèi)的大宗商品價格重心下移趨勢仍然不會改變。

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