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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

節(jié)前國內(nèi)市場缺乏話題，多空雙方僵持不下，情緒悲觀，鄭糖在大眾普遍接受的5500元/噸的制糖成本線上下震蕩；國慶假期，OPEC+決定施行自2020年以來最大規(guī)模的減產(chǎn)，原油價格大幅反彈，能源價格的上漲讓市場擔心巴西糖廠或?qū)⒏弑壤母收嵊糜谥拼?，從而減少食糖的邊際供應(yīng)量，刺激原糖跟隨原油反彈，在國際糖市的帶動下鄭糖也迎來開門紅。

本周兩份報告看似都偏多，為市場帶來了情緒上的提振——“低于預期的89萬噸結(jié)轉(zhuǎn)庫存”和“9月下半月巴西中南部同比減少接近30%的甘蔗入榨量以及糖產(chǎn)量”，但是產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的合理性和巴西生產(chǎn)數(shù)據(jù)的可參考性偏低，均不足以成為做多糖的理由。

庫存壓力或高于糖協(xié)數(shù)據(jù)

根據(jù)糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2021/22年制糖期全國共生產(chǎn)食糖956萬噸，同比減少。截至9月底，全國累計銷售食糖867萬噸，累計銷糖率90.7%；9月單月食糖銷量79萬噸，同比減少6.33萬噸；全國工業(yè)庫存降至89萬噸，低于去年同期的104.88萬噸，同比減少15.88萬噸。

但根據(jù)各地方協(xié)會此前公布的9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，廣西、云南以及海南的結(jié)轉(zhuǎn)庫存分別為83.27萬噸、37.17萬噸和1.65萬噸，僅三個地區(qū)的結(jié)轉(zhuǎn)庫存累計超122萬噸，高于被稱為“近七年最高結(jié)轉(zhuǎn)庫存”的20/21年度（119.16萬噸），與中國糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)矛盾。

數(shù)據(jù)的真實性待考證，但是無論以哪一方的統(tǒng)計口徑為準，都不能忽視的幾個客觀事實：1、21/22年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存和上一個季度相似，處于歷史絕對高位水平；2、銷售情況依然沒有明顯的起色，疊加加工糖和陳糖的供應(yīng)壓力， 鄭糖上行的阻力偏大。

降雨影響巴西生產(chǎn)進度，未來巴西制糖比和糖產(chǎn)量繼續(xù)邊際遞增的可能性較大

剛剛公布的巴西雙周報算是一個小的插曲，在產(chǎn)量連續(xù)同比上漲之后，9月下半月巴西中南部地區(qū)的甘蔗入榨量和糖產(chǎn)量局出現(xiàn)接近3成的減少，其中甘蔗入榨量為2528.7萬噸，同比降幅達29.73%；制糖比為45.42%，較去年同期的43.78%增加了1.64%；產(chǎn)糖量為170萬噸，較去年同期的233.8萬噸下降了63.8萬噸，同比降幅達27.32%。甘蔗入榨量和糖產(chǎn)量的雙降給市場情緒帶來一定提振，原糖也出現(xiàn)小幅上漲。但造成本次產(chǎn)量同比大幅減少的主要原因是9月第二周開始巴西中南部降雨阻礙了糖廠的壓榨進度，因此對于本榨季巴西最終糖產(chǎn)量的預估不具有參考性。

根據(jù)巴西甘蔗聯(lián)盟此前的表述，由于本榨季開榨時間較晚等原因，本榨季巴西壓榨的時間預計比往年更長，相比之下，去年收榨時間較快，到了12月下半月開始基本停止食糖生產(chǎn)；同時目前含水乙醇折糖價格貼水原糖超3美分/磅，疊加巴西大選對于能源價格的政策風險仍存，制糖依然是巴西糖廠的首選，未來巴西制糖比和糖產(chǎn)量繼續(xù)邊際遞增的可能性較大，因此后期在同比上，可能會有更加夸張的增幅

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的合理性和巴西生產(chǎn)數(shù)據(jù)的可參考性偏低，均不足以成為長期支撐糖價的理由；目前鄭糖重新回到5600的位置，但是由于庫存壓力偏大，22/23榨季產(chǎn)量有恢復的預期，糖廠預售價格普遍保守，因此鄭糖上方空間壓力偏大，不宜追多。

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