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來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)網(wǎng)

國(guó)慶長(zhǎng)假歸來之后，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲勢(shì)頭不減，接連再創(chuàng)新高；并且?guī)?dòng)近月M2211合約不斷上漲。與國(guó)外CBOT大豆11月合約偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)可謂形成鮮明對(duì)比。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截止2022年10月12日，全國(guó)油廠豆粕出廠均價(jià)5424元/噸，同比上漲1659元/噸，漲幅44%。同時(shí)M2211報(bào)收于5001點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)前的豆粕市場(chǎng)不僅僅是現(xiàn)貨價(jià)格高企，就連11-12月的豆粕基差價(jià)格同樣水漲船高。從下表可清楚的看到，目前國(guó)內(nèi)沿海主要市場(chǎng)豆粕基差價(jià)格高企，其中11月基差價(jià)格在M2301+950-1200元/噸，12月在M2301+700-720元/噸。因此，我們發(fā)現(xiàn)M11-1月間價(jià)差今日同樣突破900元/噸，收盤報(bào)于925元/噸；M12-1月間價(jià)差收盤報(bào)收于542元/噸。其中M11-1月間價(jià)差基本上達(dá)到國(guó)內(nèi)山東市場(chǎng)的M2301+950；M12-1月間價(jià)差距離現(xiàn)貨市場(chǎng)稍有空間，但考慮到時(shí)間關(guān)系，目前價(jià)差卻也合理。

目前豆粕近月合約M2211、M2212強(qiáng)勢(shì)異常，大有向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏趨勢(shì)，期現(xiàn)回歸更多的是通過期價(jià)的向上，而不是現(xiàn)貨價(jià)格向下來實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于后期這一勢(shì)頭是否延續(xù)，我們需要梳理清楚眼下豆粕現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的主要原因。

其一，10月進(jìn)口大豆到港量偏低，豆粕供給偏緊，豆粕庫存緊張。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，受季節(jié)性及年初南美巴西大豆減產(chǎn)影響，10月份國(guó)內(nèi)主要油廠進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)575萬噸，且實(shí)際到港將低于這一數(shù)據(jù)。而目前豆粕庫存已然處于低位，Mysteel數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)豆粕庫存為34.11萬噸，同比減少31.78萬噸，減幅48.23%。而10月國(guó)內(nèi)在大豆供給偏少的影響下，豆粕提貨保持良好的情況下，豆粕庫存將延續(xù)目前的低位運(yùn)行。這將令豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格保持堅(jiān)挺，較難下跌。

其二，此前11月國(guó)內(nèi)大量到港預(yù)期生變，大豆集中到港時(shí)間后移。受9月底以來的美國(guó)密西西比河水位處于低位，大豆運(yùn)輸受阻，進(jìn)入10月份以來該情況仍在制約大豆運(yùn)輸。外電消息顯示，由于水位低和航運(yùn)航道狹窄，限制每艘船載貨量的駁船吃水限制和每次拖曳允許的駁船數(shù)量限制也仍然存在。同時(shí)，鐵路服務(wù)不佳的情況已經(jīng)顯現(xiàn)，開往美西的列車晚了一周，這將最終減緩出口貨物的運(yùn)輸。在11月中旬投票決定是否會(huì)發(fā)生全國(guó)性鐵路罷工之前，鐵路服務(wù)不太可能得到改善。USDA數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月6日當(dāng)周，2022/23年度美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量累計(jì)達(dá)到276.10萬噸，同比大幅降低23.0%。

此外，據(jù)美國(guó)國(guó)家氣象局預(yù)報(bào)，孟菲斯的密西西比河水位預(yù)計(jì)將在未來兩周內(nèi)下降到多年來的最低點(diǎn)，可能在10月底挑戰(zhàn)1988年創(chuàng)下的最低水位紀(jì)錄。這將對(duì)國(guó)內(nèi)11月大豆到港產(chǎn)生重大影響。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心報(bào)導(dǎo)熱帶風(fēng)暴卡爾預(yù)計(jì)今晚和周三會(huì)加強(qiáng)，同時(shí)緩慢移動(dòng)到墨西哥灣西南部，屆時(shí)需關(guān)注是否對(duì)大豆裝運(yùn)造成實(shí)際影響。

其三，進(jìn)口大豆貼水價(jià)格上漲，令油廠采購(gòu)難度加大，挺價(jià)意愿增強(qiáng)。進(jìn)口美灣和美西大豆貼水價(jià)格相比國(guó)慶節(jié)前，其中11月分別上漲95美分和60美分；12月分別上漲60美分和30美分。面對(duì)不斷上漲的貼水價(jià)格，而國(guó)內(nèi)油廠近月豆粕可售頭寸本就偏少，只能推動(dòng)11-12月的豆粕基差報(bào)價(jià)走高。如此一來，下游逐步接受11-12月的豆粕高價(jià)基差，從而也進(jìn)一步帶動(dòng)近月合約M2211、M2212的上漲，特別是M2211合約。

綜合來看，在目前10月份豆粕供給偏緊，豆粕庫存處于歷史同期低位影響下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格將較為堅(jiān)挺，現(xiàn)貨基差較難下跌。而11月的大豆集中到港時(shí)間被迫后移，從而令M2211合約到期前的基本面出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，這將對(duì)M2211合約構(gòu)成強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)后期期現(xiàn)回歸的路徑將延續(xù)當(dāng)前路徑。至于M2212合約，因距離時(shí)間稍遠(yuǎn)，存一定的變數(shù)，需以時(shí)間換空間，等待時(shí)間的消磨進(jìn)一步判斷空間如何。

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