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來源：一德菁英匯

節(jié)后以來，黑色品種以負反饋為市場交易主邏輯，不斷打壓價格，鐵礦石價格承壓領(lǐng)跌，在下破90美元逼近80美元關(guān)口后，成本支撐的邏輯大幅弱化，目前的下跌速度和幅度屬于情理之中且意料之外的。

在上一輪復(fù)產(chǎn)邏輯結(jié)束，生鐵見頂之時，市場共識性的條件是上漲空間不足，做多的支撐除了10月份成材表需尚好外，還有對20大會議的期待。

節(jié)后的分歧，在于單看數(shù)據(jù)，地產(chǎn)、消費差和制造業(yè)向好是延續(xù)的今年以來的情況，且在疫情反復(fù)下，表觀需求沒有進一步惡化。20大后對2035年GDP翻番的目標，我國GDP增速保持在近5左右，這樣自上而下看，宏觀利空的壓力似乎不大。減產(chǎn)預(yù)期下，鐵礦石的供給端也在逐漸減量，結(jié)果是到年底實際累庫幅度并不高，甚至還是會維持持平的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)矛盾不大。

前期普遍看90美元和80美元的支撐，一是因為美元走強造成的倉單成本抬升，二是供給端會觸發(fā)進一步的供給減量，但當這兩個支撐無太多抵抗被打破后，成本支撐的邏輯被淡化。

雖然都是“負反饋”，但宏觀和減產(chǎn)的邏輯是有些區(qū)別，前者是從下而上的角度去看，沒有增量需求下，供給邊際過剩；后者是則是從利潤無法維持的角度去看，先見到減產(chǎn)再說，實際減產(chǎn)后則完成本來交易周期。

從交易的角度看，邏輯并沒有走完，但估值上缺少標的，一旦空頭開始獲利了結(jié)，很難說價格低點會達到哪里，但屆時波動和反彈會更加頻繁。

鋼材

近期現(xiàn)貨持續(xù)下跌，成交縮量，終端按需采購，貿(mào)易商積極出貨，盤面持續(xù)貼水運行。噸鋼虧損進一步擴大，西北、華北鋼廠壓力較大，但暫未體現(xiàn)出產(chǎn)量收縮，仍與需求水平相對匹配，五大材維持小幅去庫。產(chǎn)業(yè)層面暫無明顯矛盾，但市場對未來地產(chǎn)需求信心不佳，仍以看空為主。但需關(guān)注鋼材低庫存進一步去庫所面臨的價格向上彈性風(fēng)險。

煤焦

煤焦延續(xù)弱勢運行。個別鋼廠提降100元/噸，主流鋼廠暫未表態(tài)。本周主產(chǎn)地疫情有所緩解，焦企原料到貨好轉(zhuǎn)，提產(chǎn)較多。港口方面成交寡淡，悲觀情緒蔓延。

煤礦供應(yīng)端持續(xù)放量，十月重要會議結(jié)束后，產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)較快，本周煤礦端出現(xiàn)累庫，產(chǎn)地煤價下跌，競拍情緒同樣有所轉(zhuǎn)弱，流拍增多，成交溢價有所下滑。進口蒙煤方面，會議結(jié)束后通關(guān)同樣有所增量，環(huán)比增加約100車附近。近日甘其毛都口岸中風(fēng)化煤占比大幅縮減，蒙5原煤占比回流，蒙煤端支撐同樣有所松動。

隨著鋼廠利潤難以改善及鐵水端產(chǎn)量下滑，市場對于負反饋的擔(dān)憂進一步加劇，市場信心進一步弱化。同時，煤焦的供需缺口逐步縮小，成本支撐弱化，煤焦走勢仍承壓。

合金

錳硅：供應(yīng)方面隨著此前利潤修復(fù)與盤面套保機會出現(xiàn)，工廠開工節(jié)奏加快，寧夏中衛(wèi)主產(chǎn)區(qū)近三周產(chǎn)量明顯恢復(fù)，而需求端隨著旺季臨近尾聲，粗鋼產(chǎn)量見頂回落，硅錳供需缺口修復(fù)，已趨向供需緊平衡，同時疊加廠庫高成本庫存偏多，價格承壓下行，供需邏輯短期轉(zhuǎn)向成本邏輯，成本端錳礦因南方罷工緩解和港口庫存高企，價格下浮但受制于此前匯率破位至7.3附近，礦商采購成本偏高，隨著錳礦價格回落挺價情緒逐漸顯現(xiàn)，而化工焦因原煤供應(yīng)仍有較大缺口，支撐價格短期難有明顯回落，因此短期成本支撐著現(xiàn)貨價格，后市預(yù)計盤面隨現(xiàn)貨價格短期企穩(wěn)，修復(fù)基差。

硅鐵：需求端旺季臨近尾聲，粗鋼產(chǎn)量見頂回落，非鋼需求金屬鎂此前因府谷蘭炭改造計劃炒作，價格抬升至25500元/噸，但高價下無成交跟進，價格連續(xù)回落至24500元/噸，但目前也僅有部分剛需成交，國內(nèi)外貿(mào)易商多以觀望為主，出口方面海外加息節(jié)奏不斷，經(jīng)濟衰退需求暫難有明顯回升，而供應(yīng)端在生產(chǎn)利潤尚有200元/噸的狀態(tài)下，工廠積極復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)持續(xù)回升，供需偏緊逐步趨向偏寬松，盤面承壓下跌，而成本方面此前因府谷蘭炭改造計劃炒作情緒大于實質(zhì)影響，蘭炭價格并未有明顯漲幅，在炒作情緒淡化后，蘭炭價格恐有回調(diào)，預(yù)計硅鐵短期跟隨黑色整體止跌修復(fù)基差，中長期偏弱震蕩。

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