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來(lái)源：一德菁英匯

節(jié)后以來(lái)，黑色品種以負(fù)反饋為市場(chǎng)交易主邏輯，不斷打壓價(jià)格，鐵礦石價(jià)格承壓領(lǐng)跌，在下破90美元逼近80美元關(guān)口后，成本支撐的邏輯大幅弱化，目前的下跌速度和幅度屬于情理之中且意料之外的。

在上一輪復(fù)產(chǎn)邏輯結(jié)束，生鐵見(jiàn)頂之時(shí)，市場(chǎng)共識(shí)性的條件是上漲空間不足，做多的支撐除了10月份成材表需尚好外，還有對(duì)20大會(huì)議的期待。

節(jié)后的分歧，在于單看數(shù)據(jù)，地產(chǎn)、消費(fèi)差和制造業(yè)向好是延續(xù)的今年以來(lái)的情況，且在疫情反復(fù)下，表觀需求沒(méi)有進(jìn)一步惡化。20大后對(duì)2035年GDP翻番的目標(biāo)，我國(guó)GDP增速保持在近5左右，這樣自上而下看，宏觀利空的壓力似乎不大。減產(chǎn)預(yù)期下，鐵礦石的供給端也在逐漸減量，結(jié)果是到年底實(shí)際累庫(kù)幅度并不高，甚至還是會(huì)維持持平的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)矛盾不大。

前期普遍看90美元和80美元的支撐，一是因?yàn)槊涝邚?qiáng)造成的倉(cāng)單成本抬升，二是供給端會(huì)觸發(fā)進(jìn)一步的供給減量，但當(dāng)這兩個(gè)支撐無(wú)太多抵抗被打破后，成本支撐的邏輯被淡化。

雖然都是“負(fù)反饋”，但宏觀和減產(chǎn)的邏輯是有些區(qū)別，前者是從下而上的角度去看，沒(méi)有增量需求下，供給邊際過(guò)剩；后者是則是從利潤(rùn)無(wú)法維持的角度去看，先見(jiàn)到減產(chǎn)再說(shuō)，實(shí)際減產(chǎn)后則完成本來(lái)交易周期。

從交易的角度看，邏輯并沒(méi)有走完，但估值上缺少標(biāo)的，一旦空頭開(kāi)始獲利了結(jié)，很難說(shuō)價(jià)格低點(diǎn)會(huì)達(dá)到哪里，但屆時(shí)波動(dòng)和反彈會(huì)更加頻繁。

鋼材

近期現(xiàn)貨持續(xù)下跌，成交縮量，終端按需采購(gòu)，貿(mào)易商積極出貨，盤面持續(xù)貼水運(yùn)行。噸鋼虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，西北、華北鋼廠壓力較大，但暫未體現(xiàn)出產(chǎn)量收縮，仍與需求水平相對(duì)匹配，五大材維持小幅去庫(kù)。產(chǎn)業(yè)層面暫無(wú)明顯矛盾，但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)地產(chǎn)需求信心不佳，仍以看空為主。但需關(guān)注鋼材低庫(kù)存進(jìn)一步去庫(kù)所面臨的價(jià)格向上彈性風(fēng)險(xiǎn)。

煤焦

煤焦延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。個(gè)別鋼廠提降100元/噸，主流鋼廠暫未表態(tài)。本周主產(chǎn)地疫情有所緩解，焦企原料到貨好轉(zhuǎn)，提產(chǎn)較多。港口方面成交寡淡，悲觀情緒蔓延。

煤礦供應(yīng)端持續(xù)放量，十月重要會(huì)議結(jié)束后，產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)較快，本周煤礦端出現(xiàn)累庫(kù)，產(chǎn)地煤價(jià)下跌，競(jìng)拍情緒同樣有所轉(zhuǎn)弱，流拍增多，成交溢價(jià)有所下滑。進(jìn)口蒙煤方面，會(huì)議結(jié)束后通關(guān)同樣有所增量，環(huán)比增加約100車附近。近日甘其毛都口岸中風(fēng)化煤占比大幅縮減，蒙5原煤占比回流，蒙煤端支撐同樣有所松動(dòng)。

隨著鋼廠利潤(rùn)難以改善及鐵水端產(chǎn)量下滑，市場(chǎng)對(duì)于負(fù)反饋的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)信心進(jìn)一步弱化。同時(shí)，煤焦的供需缺口逐步縮小，成本支撐弱化，煤焦走勢(shì)仍承壓。

合金

錳硅：供應(yīng)方面隨著此前利潤(rùn)修復(fù)與盤面套保機(jī)會(huì)出現(xiàn)，工廠開(kāi)工節(jié)奏加快，寧夏中衛(wèi)主產(chǎn)區(qū)近三周產(chǎn)量明顯恢復(fù)，而需求端隨著旺季臨近尾聲，粗鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，硅錳供需缺口修復(fù)，已趨向供需緊平衡，同時(shí)疊加廠庫(kù)高成本庫(kù)存偏多，價(jià)格承壓下行，供需邏輯短期轉(zhuǎn)向成本邏輯，成本端錳礦因南方罷工緩解和港口庫(kù)存高企，價(jià)格下浮但受制于此前匯率破位至7.3附近，礦商采購(gòu)成本偏高，隨著錳礦價(jià)格回落挺價(jià)情緒逐漸顯現(xiàn)，而化工焦因原煤供應(yīng)仍有較大缺口，支撐價(jià)格短期難有明顯回落，因此短期成本支撐著現(xiàn)貨價(jià)格，后市預(yù)計(jì)盤面隨現(xiàn)貨價(jià)格短期企穩(wěn)，修復(fù)基差。

硅鐵：需求端旺季臨近尾聲，粗鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，非鋼需求金屬鎂此前因府谷蘭炭改造計(jì)劃炒作，價(jià)格抬升至25500元/噸，但高價(jià)下無(wú)成交跟進(jìn)，價(jià)格連續(xù)回落至24500元/噸，但目前也僅有部分剛需成交，國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商多以觀望為主，出口方面海外加息節(jié)奏不斷，經(jīng)濟(jì)衰退需求暫難有明顯回升，而供應(yīng)端在生產(chǎn)利潤(rùn)尚有200元/噸的狀態(tài)下，工廠積極復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)持續(xù)回升，供需偏緊逐步趨向偏寬松，盤面承壓下跌，而成本方面此前因府谷蘭炭改造計(jì)劃炒作情緒大于實(shí)質(zhì)影響，蘭炭?jī)r(jià)格并未有明顯漲幅，在炒作情緒淡化后，蘭炭?jī)r(jià)格恐有回調(diào)，預(yù)計(jì)硅鐵短期跟隨黑色整體止跌修復(fù)基差，中長(zhǎng)期偏弱震蕩。

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