(相關(guān)資料圖)

來源：東證衍生品研究院

報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：美元：震蕩

報(bào)告日期：2022年11月5日

★10月非農(nóng)好于預(yù)期，但失業(yè)率回升：

最新公布的美國(guó)10月非農(nóng)新增就業(yè)26.1萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的20萬人。8月非農(nóng)由31.5下修至29.2萬人，9月從26.3上修至31.5萬人，合計(jì)上修2.9萬人。失業(yè)率從3.5%回升至3.7%不及預(yù)期；時(shí)薪增速環(huán)比0.4%高于預(yù)期，同比4.7%符合預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50bp的預(yù)期略有增加，美元指數(shù)下跌，10年期美債收益率震蕩，黃金大幅反彈，美股高開收漲。

10月新增就業(yè)主要集中在專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、餐飲和住宿行業(yè)，各個(gè)細(xì)分行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)大多低于上月水平，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)中樞不斷下降，從職位空缺數(shù)量以及制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)中也可以看到招聘需求降溫，但就業(yè)市場(chǎng)供給仍然存在問題，在失業(yè)率回升的同時(shí)，工資增速環(huán)比上漲，呈現(xiàn)“滯脹”結(jié)構(gòu)。

綜合來看，10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫，但供需結(jié)構(gòu)不匹配以及通脹高企的背景下，工資增速環(huán)比繼續(xù)超預(yù)期上漲，與核心通脹相互拉動(dòng)，由于勞動(dòng)力也是一種商品，貨幣政策的收緊并不能改變勞動(dòng)力的供給格局，只能通過給整體經(jīng)濟(jì)降溫，進(jìn)而企業(yè)招聘需求下降，以此作用于勞動(dòng)力市場(chǎng)，這也意味著成功抑制通脹的代價(jià)是需求的顯著降溫，也就是經(jīng)濟(jì)衰退。目前就業(yè)市場(chǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)看到失業(yè)率的繼續(xù)走高，通脹的回落則存在滯后性，因此實(shí)際上經(jīng)濟(jì)處于滯脹狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)政策利率已經(jīng)升至4%，而聯(lián)儲(chǔ)在未來加息幅度上的表態(tài)已經(jīng)開始弱化，利率上行空間收窄至5%附近，10月非農(nóng)報(bào)告對(duì)12月利率會(huì)議的影響較小，后續(xù)更多的需求走弱的佐證決定12月加息幅度，目前來看50bp是基準(zhǔn)預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息幅度的分歧也開始顯現(xiàn)。

★投資建議：

四季度，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑已經(jīng)有較充分的定價(jià)，而就業(yè)市場(chǎng)和需求的邊際走弱，市場(chǎng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)支撐減弱，黃金開始筑底回升，在當(dāng)前滯脹格局下，股債壓力仍未完全消除。

報(bào)告全文

1

10月非農(nóng)好于預(yù)期，但失業(yè)率回升

最新公布的美國(guó)10月非農(nóng)新增就業(yè)26.1萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的20萬人。8月非農(nóng)由31.5下修至29.2萬人，9月從26.3上修至31.5萬人，合計(jì)上修2.9萬人。失業(yè)率從3.5%回升至3.7%不及預(yù)期；時(shí)薪增速環(huán)比0.4%高于預(yù)期，同比4.7%符合預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50bp的預(yù)期略有增加，美元指數(shù)下跌，10年期美債收益率震蕩，黃金大幅反彈，美股高開低走但最終收漲。

10月新增就業(yè)主要集中在專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、餐飲和住宿行業(yè)，各個(gè)細(xì)分行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)大多低于上月水平，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)中樞不斷下降，從職位空缺數(shù)量以及制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)中也可以看到招聘需求降溫，但就業(yè)市場(chǎng)供給仍然存在問題，在失業(yè)率回升的同時(shí)，工資增速環(huán)比上漲，呈現(xiàn)“滯脹”結(jié)構(gòu)。

整體而言就業(yè)市場(chǎng)在逐漸降溫，尤其是在高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓下滑，失業(yè)率在8月回升至3.7%，9月回落至3.5%，10月則再度回升至3.7%，其中亞裔、西班牙及拉丁美裔的失業(yè)率環(huán)比增加0.4%。對(duì)居民部門的調(diào)查顯示10月失業(yè)人數(shù)增加了30萬人，而勞動(dòng)參與率也再度下滑，表明勞動(dòng)力的供給和需求均在下降，9月職位空缺數(shù)量為1071.7萬人，仍然高于疫情前的700萬人平均水平，而勞動(dòng)參與率較疫情前低1個(gè)百分點(diǎn)，這種結(jié)構(gòu)性的錯(cuò)配也助推了工資的上漲，工資同比增速逐漸回落，但環(huán)比仍在加快上漲，服務(wù)業(yè)的成本持續(xù)上漲支撐著美國(guó)核心通脹的走高，工資和通脹目前仍然是正向的相互拉動(dòng)狀態(tài)。

從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，私人服務(wù)業(yè)新增就業(yè)從27.1萬人回落至20萬人，值得注意的是9月數(shù)據(jù)中，零售業(yè)以及運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)被下修至-0.76萬人和-1.13萬人，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)反彈至0.82萬人，運(yùn)輸行業(yè)就業(yè)保持增加，倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)減少了2萬人，緊張的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)就業(yè)已經(jīng)有所緩解，2021年運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)平均每月新增3.6萬人，2022年迄今為止平均每月新增就業(yè)回落至2.5萬人，服務(wù)行業(yè)新增就業(yè)主要由教育和醫(yī)療、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、休閑和住宿貢獻(xiàn)，分別增加7.9萬人、3.9萬人、3.5萬人，休閑和住宿行業(yè)新增就業(yè)均值由2021年的平均每月19.6萬人下降至今年的7.8萬人，醫(yī)療保健行業(yè)就業(yè)均值由2021年的平均每月9千人上升至今年的4.7萬人，成為近期就業(yè)貢獻(xiàn)主力。此外，政府就業(yè)增加了2.8萬人。生產(chǎn)部門就業(yè)從9月的4.8萬人下降至3.3萬人，采礦挖掘和建筑行業(yè)基本零增長(zhǎng)，制造業(yè)中耐用品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)較好，增加2.3萬人，非耐用品增加0.9萬人。

綜合來看，10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫，但供需結(jié)構(gòu)不匹配以及通脹高企的背景下，工資增速環(huán)比繼續(xù)超預(yù)期上漲，與核心通脹相互拉動(dòng)，由于勞動(dòng)力也是一種商品，貨幣政策的收緊并不能改變勞動(dòng)力的供給格局，只能通過給整體經(jīng)濟(jì)降溫，進(jìn)而企業(yè)招聘需求下降，以此作用于勞動(dòng)力市場(chǎng)，這也意味著成功抑制通脹的代價(jià)是需求的顯著降溫，也就是經(jīng)濟(jì)衰退。目前就業(yè)市場(chǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)看到失業(yè)率的繼續(xù)走高，通脹的回落則存在滯后性，因此實(shí)際上經(jīng)濟(jì)處于滯脹狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)政策利率已經(jīng)升至4%，而聯(lián)儲(chǔ)在未來加息幅度上的表態(tài)已經(jīng)開始弱化，利率上行空間收窄至5%附近，10月非農(nóng)報(bào)告對(duì)12月利率會(huì)議的影響較小，后續(xù)更多的需求走弱的佐證決定12月加息幅度，目前來看50bp是基準(zhǔn)預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息幅度的分歧也開始顯現(xiàn)。

2

投資建議

四季度，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑已經(jīng)有較充分的定價(jià)，而就業(yè)市場(chǎng)和需求的邊際走弱，市場(chǎng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)支撐減弱，黃金開始筑底回升，在當(dāng)前滯脹格局下，股債壓力仍未完全消除。

3

風(fēng)險(xiǎn)提示

通脹壓力持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策速度，將引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

關(guān)鍵詞： 外匯期貨