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來源：東證衍生品研究院

報告摘要

走勢評級： 鐵礦石： 震蕩

報告日期：2022年11月17日

★2022年前三季度，全年鐵礦石發(fā)貨量下滑5000萬噸

航運口徑上，1-10月份全球鐵礦石發(fā)貨量同比下降近5000萬噸。發(fā)貨減量多源自印度和烏克蘭等非主流國家。礦山角度，澳洲主流礦山三季度表現(xiàn)平穩(wěn)，巴西持續(xù)未見增量。其中，力拓連續(xù)兩個季度PB粉產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)。力拓2022年產(chǎn)量3.2億噸，2023年計劃小幅增產(chǎn)至3.3億噸；FMG2023年財年產(chǎn)量目標(biāo)保持1.87-1.92億噸。Iron Bridge項目投產(chǎn)時間推遲至2023Q1，該項目全部達產(chǎn)需要12-18個月。Vale若在要四季度完成年度3.1億噸的產(chǎn)量計劃&降庫的目標(biāo)，預(yù)計其Q4發(fā)貨量環(huán)比要明顯增長。

★2023年鐵礦石全年增產(chǎn)量預(yù)計3200萬噸

2022年鐵礦石供應(yīng)端縮量主要源自非主流和國產(chǎn)礦，2023年非主流很難繼續(xù)貢獻更多減量。澳洲巴西等主流礦山2023年預(yù)計小幅增產(chǎn)2500W。2021-2022年兩年期間，受疫情、安監(jiān)等影響，國產(chǎn)礦增量持續(xù)不及預(yù)期?？紤]部分國產(chǎn)礦產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，國產(chǎn)礦2023年大概率也有800-1000W增量。綜合來看，預(yù)計2023年鐵礦石全年增產(chǎn)量3200萬噸。

★2023年國內(nèi)鐵水預(yù)計下滑3%，對應(yīng)成本維持70-80美元/噸

需求方面，根據(jù)鋼材團隊測算，2023年國內(nèi)鋼材需求總量預(yù)計下滑2.3%。2022年粗鋼減產(chǎn)多由廢鋼完成，預(yù)計2023年粗鋼減量更多由鐵水端完成。假設(shè)2023年國內(nèi)鐵水下滑3%，對應(yīng)鐵礦石全年過剩幅度約6800W，所需要擠出供應(yīng)端比例約4%，對應(yīng)成本區(qū)間在70-80美金之間。此前10月份下跌行情中已經(jīng)觸及到該位置，在未見鐵水重心進一步下移之前，下方空間很難打開。市場長期情緒逐漸回暖，但對實際基本面改善傳導(dǎo)預(yù)計非常漫長。長期思路建議等待成本支撐附近逢低買入。

★風(fēng)險提示：

國內(nèi)疫情，需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策。

報告全文

1

2022年前三季度，全球鐵礦石發(fā)貨量下滑5000萬噸

10月份以來，各大礦山陸續(xù)完成其三季度運營報告。我們結(jié)合航運和季度運行數(shù)據(jù)，對全球主要礦山產(chǎn)量進行回顧，并對2023年鐵礦石產(chǎn)量和價格進行預(yù)估。

2022年以來，全球鐵礦石發(fā)貨量持續(xù)低于年初預(yù)期。航運口徑上，1-10月份全球鐵礦石發(fā)貨量較去年同期下降近5000萬噸。分國別來看，除巴西計劃的增量一直未能兌現(xiàn)外，發(fā)貨減量更多源自印度（2100W）和烏克蘭（2200W）等非主流國家和地區(qū)。澳洲、南非等國家和地區(qū)發(fā)貨對比2021年變動不大。

進口國角度，伴隨海外需求減弱，2022年全球鐵礦石發(fā)貨量到中國比例小幅抬升。1-10月份中國鐵礦石進口到港量同比減少2000萬噸。同期日韓臺灣和歐洲鐵礦石到港量分別減少1400萬噸和500萬噸。

國內(nèi)方面，9月份開始，受河北和山西礦難影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量大幅惡化。疊加2021年代縣事故，整體內(nèi)礦產(chǎn)能并未能快速回升。1-10月份，全國國產(chǎn)礦產(chǎn)量預(yù)計累計下滑1700萬噸。

礦山角度，澳洲主流三大礦山三季度表現(xiàn)平穩(wěn)，巴西持續(xù)未見明顯增量。其中，力拓2022Q3發(fā)貨量8290W，與往年同期基本持平。品種結(jié)構(gòu)上，隨著置換礦Gudai-Darri順利投產(chǎn)，PB粉和PB塊連續(xù)兩個季度產(chǎn)量大幅回升。2021Q4，PB粉單季度發(fā)貨量最低僅有2430W，2022Q3恢復(fù)至3160W。力拓2022年產(chǎn)量計劃維持3.2億噸，2023年預(yù)計小幅增產(chǎn)至3.3億噸。

BHP2022Q3發(fā)貨量7028W，并無太多亮點；

FMG2022Q3發(fā)貨量保持在4750萬噸的水平，2023年財年產(chǎn)量目標(biāo)保持1.87-1.92億噸。由于缺乏勞動力，此前Iron Bridge項目投產(chǎn)時間被推遲至2023Q1。該項目總產(chǎn)能2200W，投產(chǎn)后全部達產(chǎn)需要12-18個月。

Vale三季度產(chǎn)量環(huán)比大增1560W至8970萬噸，發(fā)貨量環(huán)比微增440W至7760W。假設(shè)Vale在要四季度完成年度3.1億噸的產(chǎn)量計劃&降庫的目標(biāo)，預(yù)計其Q4產(chǎn)量和發(fā)貨量將分別達到8230W和8300W。

2

2022年鐵礦平衡表總體弱穩(wěn)，2023年預(yù)期依然偏空

2022年，鐵礦石供需同步惡化，整體并未呈現(xiàn)明顯庫存壓力。綜合測算進口減量+國產(chǎn)礦減量，2022年鐵礦石國內(nèi)供應(yīng)量年化大約下降4100W。

需求方面，2022年粗鋼需求降幅預(yù)計-3.7%，但國內(nèi)減產(chǎn)更多依賴電爐和長流程廢鋼，247家口徑的鐵水降幅不到1%，折算成鐵礦石需求量大約下降1300萬噸。下游鋼廠主動降合意庫存，場內(nèi)庫存大約下降1700萬噸。國內(nèi)港口顯性庫存下降2300萬噸。

展望2023年鐵礦平衡表，我們當(dāng)前預(yù)估仍然保持過剩態(tài)勢。

供應(yīng)角度，2022年供應(yīng)端縮量主要源自非主流和國產(chǎn)礦，2023年非主流很難貢獻更多減量。且一旦俄烏沖突緩和，俄羅斯、烏克蘭的鐵礦產(chǎn)銷有一定可能恢復(fù)。澳洲巴西等主流礦山2023年預(yù)計小幅增產(chǎn)2500W。2021-2022年兩年，受疫情、安監(jiān)等影響，國產(chǎn)礦釋放持續(xù)不及預(yù)期?？紤]部分推遲投產(chǎn)的國產(chǎn)礦產(chǎn)能在2023年釋放，國產(chǎn)礦年度大概率也有800-1000W增量。綜合來看，預(yù)計2023年鐵礦石全年增產(chǎn)量3200萬噸。

需求方面，根據(jù)鋼材團隊測算，2023年國內(nèi)鋼廠需求總量預(yù)計下滑2.3%。2022年粗鋼減產(chǎn)多由廢鋼完成，但隨著長流程鋼廠廢鋼系數(shù)已經(jīng)到達低位。預(yù)計2023年粗鋼減量更多由鐵水端完成。假設(shè)2023年國內(nèi)鐵水下滑3%的條件下，對應(yīng)全年過剩幅度約6800W，對應(yīng)供應(yīng)端所需要擠出比例約4%的，對應(yīng)成本區(qū)間在70-80美金之間。

因此，假設(shè)國內(nèi)粗鋼需求下滑2.3%，鐵水需求下滑3%，對應(yīng)鐵礦石邊際成本支撐線約70-80美金，按照7的匯率折算后，對應(yīng)國內(nèi)大商所盤面約560-640元/噸。在此前10月份下跌行情中已經(jīng)觸及到該位置，在未見鐵水重心未見下移之前，下方空間很難打開。市場長期情緒逐漸回暖，但對實際基本面改善傳導(dǎo)預(yù)計非常漫長。長期思路建議等待成本支撐附近逢低買入。

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風(fēng)險提示

國內(nèi)疫情，國內(nèi)外需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策變化。

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