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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

近期原油價格連續(xù)回落，內(nèi)盤從722元/桶回落至600元/桶下方，外盤布倫特從100美元/桶回落至85美元/桶。

正文

01

油價下跌的主要因素

近期原油市場的下跌主要有幾個方面的因素。第一是需求的下滑，OPEC再次下調(diào)了今明兩年的原油需求預(yù)期。今年以來OPEC已經(jīng)5次下調(diào)需求預(yù)期，相比年初需求預(yù)測下調(diào)了100萬桶/日以上，顯示了高油價對需求的抑制以及連續(xù)加息后產(chǎn)生的疊加效應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)的損害。加之中國由于公共衛(wèi)生事件的影響，需求也有所下降。三者相加遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐洲天然氣不足所帶來的替代效應(yīng)。二是波蘭境內(nèi)發(fā)生的導(dǎo)彈襲擊以及友誼管道的暫時停止事后都被證明是虛驚一場，地緣局勢維持穩(wěn)定，沒能為原油多頭提供足夠的動力。三是受到宏觀驅(qū)動進(jìn)一步回落，多位美聯(lián)儲官員發(fā)言偏“鷹派”導(dǎo)致投資者擔(dān)心美聯(lián)儲會更激進(jìn)加息，市場繼續(xù)交易大幅加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯。

02

歐美將對俄羅斯原油限價

G7七國集團(tuán)計劃于11月23日宣布為俄羅斯原油進(jìn)口設(shè)定的價格上限。在23日之前，美國拜登政府可能會提前私下向有關(guān)方面透露上限價格的具體數(shù)字，如果得到歐盟外交官們支持，便會在那一天晚上正式宣布。

不過，上述時間安排仍存在變數(shù)。拜登政府官員昨日對媒體稱，美國計劃在未來幾天就該石油價格上限發(fā)布指導(dǎo)意見，并準(zhǔn)備好在實施過程中“遭遇一些小問題”。

但是俄羅斯制裁的核心問題還是歐美對俄限價的具體價格，如果價格過低，可能會導(dǎo)致一定的產(chǎn)量損失，但考慮到俄羅斯原油已經(jīng)加速向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)向，這部分損失不會超過50萬桶/日，如果價格合適，俄羅斯原油產(chǎn)量甚至?xí)黾?。所以油價大概率不會像高盛說的那樣沖高到115美元/桶。

對于油價而言，俄羅斯的制裁很難簡單的用利多利空來解釋。一方面對俄羅斯的制裁可能會降低俄羅斯的產(chǎn)量，雖然具體的幅度可能不會很大；另一方面壓低俄羅斯油價會打擊含硫油的價格，這和國內(nèi)SC屬于同一個油種。

03

OPEC預(yù)期減產(chǎn)與歐洲能源危機(jī)

OPEC方面，11月開始目標(biāo)減產(chǎn)200萬桶/日，不過考慮到各國目前沒有達(dá)到實際產(chǎn)量，實際減產(chǎn)情況可能在100萬桶/日左右。目前路透社援引船代數(shù)據(jù)顯示，11月份以來歐佩克船運量大幅度下降，但是鑒于10月份歐佩克原油日產(chǎn)量已經(jīng)低于11月份目標(biāo)產(chǎn)量，而且關(guān)鍵的產(chǎn)油國已經(jīng)承諾按照合同履行交貨量，因而減產(chǎn)數(shù)量仍然存疑。

至于歐洲的能源危機(jī)，歐洲的冬季天然氣儲量已經(jīng)達(dá)標(biāo)，他們也通過多種手段彌補(bǔ)這一不足，此外從天氣角度而言今年大概率偏熱，而且歐洲由于清潔能源的法規(guī)導(dǎo)致其原油替代效應(yīng)是有限的，至少在今年冬天結(jié)束以前不會有大的改變。

04

英國提高能源公司稅率

英國將提高對石油和天然氣公司征收的暴利稅稅率，并將征稅范圍擴(kuò)大到發(fā)電公司，填補(bǔ)英國公共財政的一個重大缺口。對石油和天然氣公司征收的稅率將從目前的25%提高到35%，實施時間延長到2028年3月底。此外，暴利稅征收范圍將擴(kuò)大到發(fā)電企業(yè)，從1月1日起，政府將對風(fēng)力和核能等低碳發(fā)電企業(yè)被認(rèn)定為“暴利”的收入征收45%的稅。

目前，英國批發(fā)電價的制定以天然氣發(fā)電廠的發(fā)電成本為基準(zhǔn)，而這部分真正的發(fā)電比例只占25%左右，這意味著可再生能源和核電站發(fā)電企業(yè)可以從較高的批發(fā)價格中受益?？紤]到歐洲的能源危機(jī)短期內(nèi)不會解決，俄羅斯已經(jīng)預(yù)計會在3年內(nèi)減少50%左右的天然氣出口，而對歐洲的天然氣出口更是沒有恢復(fù)的時間表，歐洲的天然氣價格會在很長時間內(nèi)高于全球平均水平。因此對于新能源企業(yè)而言，征收暴力稅勢在必行。而此次稅收政策出臺后明確了政策成本，未來6年內(nèi)可再生能源和核電站發(fā)電企業(yè)會獲得一個穩(wěn)定的投資環(huán)境。因此英國可再生能源發(fā)電公司SSE和Drax分別上漲約1.5%和5.4%。未來也有更多更大的投資計劃涉及其中，殼牌計劃在未來10年投資250億英鎊用于英國的海上風(fēng)能、低碳能源和油氣生產(chǎn)。英國石油公司則計劃到2030年前投資180億英鎊。

但是對于傳統(tǒng)能源企業(yè)而言就相對難受。原油相對于天然氣更容易運輸，歐洲的油價溢價相對較少，而且隨著經(jīng)濟(jì)的下行，未來油價很難長期維持目前高位。暴利稅提高到35%以后企業(yè)的利潤會大幅萎縮，甚至可能會使開發(fā)北海這片日益老化的油田變得“不經(jīng)濟(jì)”。從股價上看，北海最大石油生產(chǎn)商HBR股價下跌6%，新上市的伊薩卡能源公司股價下跌4%。

05

總結(jié)

后期影響油價的主要因素還是美聯(lián)儲的加息節(jié)奏、OPEC實際減產(chǎn)情況以及歐美對俄的制裁情況，對于未來油價，考慮到目前回調(diào)已經(jīng)積累到一定幅度，隨著12月4日OPEC新的月度會議即將召開，后期油價有反彈需求。

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