(相關(guān)資料圖)

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

在數(shù)度推遲之后，昨晚EPA的可再生燃料摻混方案姍姍來遲。此次方案是在EPA權(quán)限獲得擴(kuò)張后的首個(gè)方案，且一次性制定出未來三年的摻混要求，對(duì)生物燃料行業(yè)發(fā)展前景的指引性較強(qiáng)，因而受到市場普遍關(guān)注。然而，市場前期的樂觀預(yù)期卻大幅落了空。方案提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務(wù)量（RVOs）分別設(shè)定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，雖逐年呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增幅不及此前預(yù)期。其中，2023年的可再生燃料總摻混義務(wù)僅較2022年高出1.9億加侖，增幅來自包括生物質(zhì)柴油在內(nèi)的高級(jí)生物燃料。

然而，按照1加侖生柴需投料7.8磅油脂，豆油投料占比40-45%左右測算，即便高級(jí)生物燃料的摻混義務(wù)增量全由生物質(zhì)柴油來完成，也僅能帶來2023年5.9-6.7億磅左右的美豆油需求增長。而USDA在11月報(bào)告中預(yù)估的2022/23年度美豆油生物燃料需求高達(dá)118億磅，較2021/22年度大增14.5億磅，即使考慮市場年度與自然年度統(tǒng)計(jì)周期存在一定差異，也難以形成匹配。此外，EPA最終批準(zhǔn)了將菜油用于生產(chǎn)可再生柴油和其他生物燃料，此前菜籽油只能用于生產(chǎn)傳統(tǒng)生物柴油，其使用范圍的拓寬對(duì)美豆油生柴投料的占比及需求形成進(jìn)一步打壓。

由于新政策對(duì)美豆油生柴需求增長的利好不及預(yù)期， USDA后期下調(diào)美豆油生物燃料需求預(yù)估的概率較高。按照2023年的生物質(zhì)柴油摻混義務(wù)增量測算，2022/23年度的美豆油生柴需求預(yù)估或?qū)?18億磅降至110億磅左右，此外其他平衡表項(xiàng)目也將跟隨出現(xiàn)一定調(diào)整，這將為美豆油平衡表帶來較大改變。

具體來看，隨著美豆油生物燃料需求增長的驅(qū)動(dòng)減弱，美豆或難維持當(dāng)前2.5美元/蒲左右的高水平壓榨利潤，我們預(yù)期美豆油產(chǎn)量預(yù)估將會(huì)被相應(yīng)下調(diào)，但這也將帶來美豆更大的出口壓力，對(duì)整體豆類表現(xiàn)有所不利，但油粕比整體偏縮將限制豆粕跌幅。此外，因預(yù)期美豆油需求預(yù)估下調(diào)，美豆油凈出口量有望獲得相應(yīng)提高，這將打壓當(dāng)前仍高企的國際豆棕價(jià)差，削弱棕櫚油出口競爭力，為棕櫚油帶來間接利空影響。然而，從整體來看，即便同時(shí)考慮美豆油產(chǎn)量下滑及凈出口增長， 2022/23年度的美豆油期末庫存也恐將較USDA的11月預(yù)估出現(xiàn)上調(diào)，這或令美豆油69美分/磅的年度均價(jià)進(jìn)一步下移。

雖然2024、2025年的可再生燃料摻混義務(wù)分別有10.5億、8.1億加侖的增量，但EPA提議至2025年使用補(bǔ)貼的電動(dòng)汽車的RINS將達(dá)到14億加侖，將電力納入RINs交易可能意味著長期液體生物燃料摻混需求將被擠占。雖然如何運(yùn)作暫沒有細(xì)節(jié)，但這仍可能在一定程度上阻礙部分待籌建的可再生柴油產(chǎn)能投產(chǎn)，此外對(duì)美國傳統(tǒng)生物柴油及二代可再生柴油產(chǎn)能的利用率也會(huì)產(chǎn)生不利影響，美豆油的長期需求增量將受到挑戰(zhàn)。

美豆油的滑鐵盧或早在上個(gè)月的中期選舉就已埋下伏筆。共和黨和民主黨因所代表利益集團(tuán)的不同，對(duì)生物燃料行業(yè)發(fā)展有著截然不同的態(tài)度。代表石油軍工集團(tuán)的共和黨對(duì)發(fā)展清潔能源整體持排斥態(tài)度，在上屆特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期，美國一度退出《巴黎協(xié)定》，這期間EPA還給中小型煉油廠發(fā)放了大量的生柴摻混豁免，這些豁免額度的發(fā)放甚至出現(xiàn)越權(quán)的情況，但在隨后拜登政府上臺(tái)后遭遇清算。

拜登上任后，美國重新加入《巴黎協(xié)定》，延長生物柴油稅收抵免政策，并極力促成了歷史級(jí)別的《降低通脹法案》對(duì)清潔燃料發(fā)展的補(bǔ)貼。此外，EPA還撤銷了在特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期違規(guī)發(fā)放的豁免額度，并把全部待定的豁免申請(qǐng)予以了否決。拜登政府的這一系列舉措，對(duì)可再生燃料產(chǎn)能的擴(kuò)張形成了巨大的促進(jìn)作用，美國可再生柴油產(chǎn)能從2021年初的7.91億加侖快速增加至今年8月的21.34億加侖，短短一年多的時(shí)間里翻了近兩番。

然而，隨著美國民主黨在今年的中期選舉中丟失眾議院控制權(quán)，無法完全控制兩院將使民主黨政策實(shí)施難度增加，其支持生物燃料行業(yè)發(fā)展政策的延續(xù)性將受到動(dòng)搖，此次的EPA可再生燃料摻混義務(wù)量不及預(yù)期或僅僅是一個(gè)開始。一旦民主黨在2024年的大選中再度失利，美國生物燃料行業(yè)發(fā)展的前景可能會(huì)更加渺茫，這將為美豆油長期生柴燃料需求的增長帶來挑戰(zhàn)。雖然當(dāng)前EPA的提案還需經(jīng)公眾聽證，最終方案的發(fā)布要到明年6月底，不排除摻混數(shù)量要求再度調(diào)整的可能，但美國分化的兩院將使生物燃料摻混要求上調(diào)的概率大大降低。

目前的油脂市場面臨著供需逐步改善打壓價(jià)格的內(nèi)憂，亦有生柴政策利好不及預(yù)期及原油走勢偏弱的外患，在這些因素的共同作用下，油脂此輪反彈行情或?qū)⒏嬉欢温洌唐谄湛创?。預(yù)計(jì)油脂品種間強(qiáng)弱仍將分化，被新納入可再生柴油及其他生物燃料原料的菜油價(jià)格將相對(duì)抗跌，而需求首當(dāng)其沖的豆油及間接受影響的棕櫚油會(huì)階段性表現(xiàn)偏弱，短期菜豆價(jià)差、菜棕價(jià)差將迎來反彈，直到市場完全消化該題材。

關(guān)鍵詞：