(資料圖)

來源：CFC金屬研究

摘要

本期策略：

鐵礦：2305 合約多單繼續(xù)持有

鋼材：2305 合約觀望為主，若05合約回調(diào)至3600下方，可適當(dāng)參與盤面冬儲

鋼材方面：十一月鋼材基本面始終處于供需雙弱、庫存低位運(yùn)行的局面，盤面受預(yù)期因素及市場情緒主導(dǎo)。宏觀方面，海外加息預(yù)期偏于緩和，國內(nèi)最大的利好在于防疫政策的優(yōu)化及地產(chǎn)市場政策底部的確立，進(jìn)一步的貨幣寬松及穩(wěn)增長政策仍值得期待。供給方面，在鋼廠盈利偏低及預(yù)期不足的情況下，后續(xù)螺紋產(chǎn)量大概率維穩(wěn)，鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)或增產(chǎn)動力不足。需求方面，需求進(jìn)入淡季已是確定性的事實(shí)?？傮w而言，11月鋼價受強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)，價格中樞隨政策落地而不斷抬升，市場情緒偏暖。鋼價向上彈性受制于房地產(chǎn)長期預(yù)期和國內(nèi)疫情放開的階段性影響。產(chǎn)業(yè)端需要注意國內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，若鋼廠集中大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，將為鋼價帶來較大的回調(diào)風(fēng)險。

鐵礦方面：十一月鐵礦價格強(qiáng)勢運(yùn)行，近期鐵礦價格受宏觀利好因素及市場情緒的驅(qū)動明顯，鋼廠持續(xù)低庫存的情況下補(bǔ)庫預(yù)期也有強(qiáng)化。供應(yīng)端，11月鐵礦發(fā)運(yùn)端偏寬松，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比基本持平。需求端，成材需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，鐵礦石需求下行，本期鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增，部分鋼廠按需補(bǔ)庫。庫存端，本月鐵礦247家鋼企進(jìn)口庫存呈持續(xù)去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿(mào)易商投機(jī)意愿上升。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進(jìn)入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續(xù)保持低原料庫存策略。近期重點(diǎn)關(guān)注鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏及12月美聯(lián)儲加息力度。

不確定因素：

疫情反復(fù)，冬儲不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息

一

螺紋

1.1 本周現(xiàn)貨市場表現(xiàn)：

1.2 螺紋供給：長短流程產(chǎn)量分化

11月螺紋產(chǎn)量持續(xù)下行，一方面是部分鋼廠受疫情擾動及限產(chǎn)停產(chǎn)影響，另一方面是受到季節(jié)性因素的影響。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月份螺紋產(chǎn)量環(huán)比下降，截至12月3日，螺紋周度產(chǎn)量284.14萬噸，月均周度產(chǎn)量為298.37萬噸/周，去年11月月均周度產(chǎn)量為294.67萬噸/周，同比增加3.70萬噸/周，增幅1.25%，11月產(chǎn)量環(huán)比減少13.20萬噸/周，降幅4.24%。

從工藝角度來看，11月長短流程產(chǎn)量表現(xiàn)分化，長流程產(chǎn)量下降而短流程產(chǎn)量增加。截至12月3日，長流程周度產(chǎn)量251.15萬噸，環(huán)比基本持平，11月月均周度產(chǎn)量為258.61萬噸/周，環(huán)比減少14.52萬噸/周，降幅5.61%，同比增加14.32萬噸/周，同比增加5.86%。11月部分鋼廠因虧損自發(fā)性限產(chǎn)減產(chǎn)，長流程產(chǎn)量持續(xù)下滑。短流程周度產(chǎn)量32.99萬噸，環(huán)比下降5.26%，11月月均周度產(chǎn)量為32.33萬噸/周，環(huán)比增加5.75萬噸/周，增幅21.64%，同比減少1.57萬噸/周，降幅4.62%。11月部分前期檢修的電爐復(fù)產(chǎn)，短流程產(chǎn)量及開工率均有提升，廢鋼價格的下行和到貨量增加也是利好因素。后期大概率維穩(wěn)，鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)或增產(chǎn)動力不足。

本月鋼材價格有所好轉(zhuǎn)，焦價第二輪提漲落地，持續(xù)擠壓成材利潤。就各區(qū)域利潤情況來看，北方地區(qū)鋼價偏低，且目前需求受天氣及疫情干擾嚴(yán)重，鋼廠小幅虧損，噸鋼虧損程度在200元/噸以內(nèi)。南方部門鋼廠還能繼續(xù)盈利。從鋼廠生產(chǎn)狀態(tài)來看，11月長流程利潤持續(xù)下探，短流程利潤有所好轉(zhuǎn)，目前長流程利潤維持在-200元/噸左右，短流程利潤在-60元/噸附近。

1.3 螺紋表需：需求淡季確立

表觀消費(fèi)方面，11月表需301.41萬噸，環(huán)比減少6.53萬噸。11月表需相比10月繼續(xù)下滑，需求進(jìn)入淡季已是確定性的事實(shí)。尤其是在疫情的沖擊下，上周螺紋表需超預(yù)期提前回落至300萬噸以下。本周國內(nèi)迎來新一輪冷空氣，需求受到天氣等因素干擾的程度繼續(xù)加重，需求下滑也算預(yù)期之內(nèi)。

11月建材消費(fèi)日均15.02萬噸，環(huán)比減少0.76萬噸，降幅5.05%，同比降幅21.97%。高頻數(shù)據(jù)上，本周237家貿(mào)易商本周日均成交13.39萬噸，環(huán)比減少0.44萬噸。本周建材成交量偏低，隨著天氣轉(zhuǎn)冷及施工需求季節(jié)性下滑，建材進(jìn)入需求淡季。

1.4 螺紋庫存：去庫態(tài)勢延續(xù)，月末首次壘庫

截止12月3日，螺紋總庫存536.64萬噸，環(huán)比10月份的619.58萬噸減少82.94萬噸。11月份螺紋供需雙雙下降，需求高于產(chǎn)量，整體表現(xiàn)為去庫。鋼廠低盈利狀況下低庫存，11月基本延續(xù)10月的去庫態(tài)勢，社庫廠庫均呈處于低位，庫存結(jié)構(gòu)健康。本周螺紋社庫廠庫均有壘庫，相較于往年時間提前，一方面因?yàn)槁菁y產(chǎn)量穩(wěn)定而需求季節(jié)性回落，另一方面是因?yàn)槎嗟匾咔轭l發(fā)影響鋼廠出庫及鋼材消費(fèi)。壘庫是壓制01合約上方空間的主要因素。

二

熱卷

2.1 熱卷供需：產(chǎn)量月末回升，需求較有韌性

Mysteel周度數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，熱卷周度產(chǎn)量297.59萬噸。11月熱卷產(chǎn)量先降后升，月均周度產(chǎn)量為298.37萬噸，去年11月月均周度產(chǎn)量為294.67萬噸/周，同比增加3.7萬噸/周，增幅1.24%。11月熱卷產(chǎn)量先受到疫情及天氣因素的影響回落，后因軋線復(fù)產(chǎn)而階段性回升。

截至12月3日，熱卷表需305.19萬噸。11月熱卷周均表需為309.11萬噸，環(huán)比10月的306.99萬噸增加2.12萬噸，增幅0.69%，同比去年11月的300.82萬噸增加8.29萬噸，增幅2.76%。11月熱卷需求表現(xiàn)較強(qiáng)，已高于2021年同期水平，但相較19、20年仍有差距。下游消費(fèi)若能穩(wěn)定在305-310萬噸之間，熱卷的庫存能順利去化到年底。出口延續(xù)偏弱格局，并沒有明顯修復(fù)。

2.2 熱卷庫存：11月持續(xù)去庫

熱卷11月份持續(xù)去庫。截至12月3日，熱卷總庫存276.75萬噸，環(huán)比10月去庫53.76萬噸，其中廠庫去庫3.9萬噸至80.07萬噸，社會庫存去庫49.86萬噸至196.68萬噸。目前熱卷供需面表現(xiàn)良好，總庫存處于歷史較低水平，在需求仍有支撐的情況下，低庫存給予熱卷價格較好的支撐。

2.3 鋼材總結(jié)：

回顧11月份，鋼材基本面始終處于供需雙弱、庫存低位運(yùn)行的局面。11月以來螺紋基本面進(jìn)入供需雙弱的格局，盤面受預(yù)期因素及市場情緒主導(dǎo)。11月初，螺紋期貨受旺季需求證偽、市場情緒悲觀的影響跌破3400點(diǎn)位，市場情緒處于底部，隨后防疫政策放松等利好消息開始炒作，盤面反轉(zhuǎn)上行。11月11日，隨著防疫二十條的出臺以及房十六條公文的流傳，關(guān)鍵性宏觀利好政策落地，盤面兌現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期。之后隨著降準(zhǔn)政策及各種地產(chǎn)新政的出臺，盤面階段性受到推動而上行。

宏觀方面，11月海外加息預(yù)期偏于緩和，美聯(lián)儲對12月加息表態(tài)偏中性，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計12月大概率加息50bp。國內(nèi)最大的利好在于防疫政策的優(yōu)化及地產(chǎn)市場政策底部的確立，中國11月官方制造業(yè)PMI48，前值49.2，低于市場預(yù)期的49，鋼鐵行業(yè)PMI40.1，近兩月持續(xù)下降，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的局面，進(jìn)一步的貨幣寬松及穩(wěn)增長政策仍值得期待。

供給方面，11月螺紋產(chǎn)量持續(xù)下行，一方面是部分鋼廠受疫情擾動及限產(chǎn)停產(chǎn)影響，另一方面是受到季節(jié)性因素的影響。在鋼廠盈利偏低及預(yù)期不足的情況下，后續(xù)螺紋產(chǎn)量大概率維穩(wěn)，鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)或增產(chǎn)動力不足。熱卷產(chǎn)量先受到疫情及天氣因素的影響回落，后因軋線復(fù)產(chǎn)而階段性回升。

需求方面，11月表需相比10月繼續(xù)下滑，需求進(jìn)入淡季已是確定性的事實(shí)。尤其是在疫情的沖擊下，上周螺紋表需超預(yù)期提前回落至300萬噸以下。本周國內(nèi)迎來新一輪冷空氣，需求受到天氣等因素干擾的程度繼續(xù)加重。熱卷需求表現(xiàn)較強(qiáng)，已高于2021年同期水平，但相較19、20年仍有差距。下游消費(fèi)若能穩(wěn)定在305-310萬噸之間，熱卷的庫存能順利去化到年底。出口延續(xù)偏弱格局，并沒有明顯修復(fù)。

庫存方面，11月鋼材總體呈去庫態(tài)勢，螺紋供需雙雙下降，需求高于產(chǎn)量，整體表現(xiàn)為去庫。鋼廠低盈利狀況下低庫存，11月基本延續(xù)10月的去庫態(tài)勢，社庫廠庫均呈處于低位，庫存結(jié)構(gòu)健康。本周螺紋社庫廠庫均有壘庫，相較于往年時間提前，一方面因?yàn)槁菁y產(chǎn)量穩(wěn)定而需求季節(jié)性回落，另一方面是因?yàn)槎嗟匾咔轭l發(fā)影響鋼廠出庫及鋼材消費(fèi)。熱卷目前供需面表現(xiàn)良好，總庫存處于歷史較低水平，在需求仍有支撐的情況下，低庫存給予熱卷價格較好的支撐。

總體而言，11月鋼價受強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)，價格中樞隨政策落地而不斷抬升，市場情緒偏暖。鋼價向上彈性受制于房地產(chǎn)長期預(yù)期和國內(nèi)疫情放開的階段性影響。產(chǎn)業(yè)端需要注意國內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，若鋼廠集中大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，將為鋼價帶來較大的回調(diào)風(fēng)險。冬儲越來越近，目前價格偏離鋼貿(mào)商理想價位，若05合約回調(diào)至3600下方，可適當(dāng)參與盤面冬儲。

三

鐵礦

十一月鐵礦價格強(qiáng)勢運(yùn)行，近期鐵礦價格受宏觀利好因素及市場情緒的驅(qū)動明顯，鋼廠持續(xù)低庫存的情況下補(bǔ)庫預(yù)期也有強(qiáng)化。回顧11月行情，隨著十月末市場負(fù)反饋行情愈演愈烈，“人心思漲”的情緒開始發(fā)酵，市面上有關(guān)疫情防控政策放松的消息也不絕于耳，市場情緒觸底反轉(zhuǎn)，行情開始反攻。11月11日疫情防控以及地產(chǎn)新政出臺，市場漲勢延續(xù)并且漲幅擴(kuò)大。新政落地后，鐵礦主力合約實(shí)現(xiàn)六連漲。之后隨著降準(zhǔn)政策及各種地產(chǎn)新政的出臺，盤面階段性受到推動而上行。

分析鐵礦的基本面情況。供應(yīng)端，11月鐵礦發(fā)運(yùn)端偏寬松，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比基本持平，非主流發(fā)運(yùn)量減少約120萬噸。需求端，11月鋼廠低盈利情況下生產(chǎn)意愿不足，疊加部分鋼廠限產(chǎn)停產(chǎn)，成材需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，鐵礦石需求下行。本期鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增，部分鋼廠按需補(bǔ)庫。庫存端，本月鐵礦247家鋼企進(jìn)口庫存呈持續(xù)去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿(mào)易商投機(jī)意愿上升。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進(jìn)入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續(xù)保持低原料庫存策略。

總體而言，目前鋼廠低位補(bǔ)庫需求對鐵礦價格有支撐，疊加宏觀因素利好刺激，礦價繼續(xù)強(qiáng)勢運(yùn)行。近期重點(diǎn)關(guān)注鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏及12月美聯(lián)儲加息力度。

3.1現(xiàn)貨價格：

3.2 鐵礦供需：發(fā)運(yùn)端偏寬松，鐵水產(chǎn)量月末微增

供應(yīng)端，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，11月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比略微減少，發(fā)運(yùn)環(huán)比減少4.3萬噸至1.18億噸。其中澳礦發(fā)運(yùn)量本期1862.5萬噸，環(huán)比減少27.3萬噸，本月發(fā)運(yùn)總量7514.8萬噸；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量本期652.3萬噸，環(huán)比減少125.2萬噸，本月發(fā)運(yùn)總量2650.9萬噸；非主流本月發(fā)運(yùn)1641.4萬噸，環(huán)比減少120.4萬噸。2022年1-11月份全球鐵礦石共計發(fā)運(yùn)量13.8億噸，同比降幅6.49%。11月份全球發(fā)運(yùn)環(huán)比基本持平，主流礦山四季度發(fā)運(yùn)偏寬松。

海外主要經(jīng)濟(jì)體處于衰退周期，國內(nèi)鋼材需求也難以提振。11月份中國45港鐵礦石到港量環(huán)比出現(xiàn)小幅回落。11月份中國45港到港總量9387.5萬噸，環(huán)比減少313.8萬噸。2022年1-11月份中國45港鐵礦石到港量總計10.49億噸，同比下降2825.5萬噸，降幅2.69%。

需求端，11月鋼廠低盈利情況下生產(chǎn)意愿不足，疊加部分鋼廠限產(chǎn)停產(chǎn)，成材需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，鐵礦石需求下行。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量本周環(huán)比微增，截至12月3日，日均鐵水產(chǎn)量222.81萬噸，月均224.26萬噸，環(huán)比10月下降12.59萬噸，降幅5.32%，同比增幅11.64%。本期247家鋼廠高爐開工率75.61%，環(huán)比下降1.43%，開工率持續(xù)下行。本期鋼廠盈利率23.81%，環(huán)比增加1.30%。11月鋼廠庫存低位運(yùn)行，支撐鐵礦需求，本期鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增，部分鋼廠按需補(bǔ)庫。

庫存方面，本月鐵礦247家鋼企進(jìn)口庫存呈持續(xù)去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿(mào)易商投機(jī)意愿上升。截至12月3日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量13277.81萬噸，環(huán)比10月壘庫84.35萬噸。當(dāng)前樣本鋼廠的進(jìn)口礦日耗近期略有增加，本周為276.74萬噸，環(huán)比上升1.21萬噸，庫存消費(fèi)比33.06，環(huán)比上月底增加0.92天。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進(jìn)入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續(xù)保持低原料庫存策略。

3.3 鐵廢差

根據(jù)我們的測算模型，截至12月3日，鐵水成本與廢鋼價差收得36.7元/噸，目前用鐵礦比用廢鋼煉鋼劃算，鐵礦價格有一定支撐。

3.4 高低品價差：高品價格提振

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板