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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

11月至今國內PVC期貨在前期下探5484元后，重心緩慢回升，1月合約經過連續(xù)的反彈之后，一度站上6100元的關口，目前1月合約回落至6000元附近。

正文

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前期超跌，PVC近期修復

11月至今，國內PVC期貨震蕩反彈?；久娼嵌惹捌谙碌?，主要由于國內房地產板塊復蘇緩慢，PVC處于建材產業(yè)的后周期位置。因此，上游產業(yè)復蘇緩慢，下游需求起色并不明顯。11月初，伴隨著美元加息靴子的落地，宏觀面上，美元進一步收縮的擔憂情緒緩解。國際商品開始反彈。同時，國內宏觀政策方面，連續(xù)射出3支箭對于房地產保剛需政策給予支持。尤其是是銀行對接房地產產業(yè)，如此資金的問題得以化解。市場對于政策的解讀體現(xiàn)為遠月需求的樂觀預期上升。另一方面PVC自身的情況而言，成本端由于電石法的生產利潤情況不佳，因此電石開工率逐步降低價格上漲成本推動。PVC自身供給端的收縮表現(xiàn)偏多，多重因素下PVC1月合約反彈。正反饋作用下，PVC社會庫存量開始下降。同時從現(xiàn)貨價格角度來看，目前華東現(xiàn)貨價格小幅回升，也一定程度上體現(xiàn)了現(xiàn)貨的修復。

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PVC開工率整體小幅回升

本周PVC電石法開工率69.09%，整體依然處于歷史低位。乙烯法PVC開工率近期逐步回升，78.43%的開工率已經回升至中位以上水平。檢修方面，本周泰州聯(lián)成（60萬噸）短期檢修，預計檢修一周。鹽湖海納（20萬噸）短期檢修，預計檢修一周。寧夏英力特(行情000635,診股)（12萬噸）前期檢修預計12月初復產。

PVC利潤方面，目前內蒙電石法企業(yè)和山東電石法企業(yè)生產利潤整體仍然處于低位。

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PVC庫存近期處于持續(xù)下行

目前PVC庫存維持了連續(xù)去庫的趨勢，去庫速度平穩(wěn)。截止上周，最新主要地區(qū)樣本庫存合計庫存為28.75萬噸，環(huán)比增加1.8萬噸。分地區(qū)數據來看，華東地區(qū)PVC庫存23.95萬噸（環(huán)比增加1.8萬噸）。華南地區(qū)PVC庫存4.8萬噸（環(huán)比持平）。整體而言，華東地區(qū)PVC持續(xù)去庫，不過，參考歷史區(qū)間，去庫仍有一定需求。

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電石產量下降，利潤回升

11月至今，國內主流電石生產企業(yè)現(xiàn)貨價格止跌回升。前期現(xiàn)貨利潤不佳，導致電石生產企業(yè)有一定的檢修，供給端小幅收縮，一定成度上提振了現(xiàn)貨價格。同時，伴隨著現(xiàn)貨價格的回升，電石生產企業(yè)的毛利也有一定的恢復，從前期的現(xiàn)金流為負，轉正。從目前月度的實際電石產量來看，8、9、10月份的實際產量環(huán)比下降明顯，表明了整個3季度國內PVC的需求下降，并向上傳導至電石行業(yè)。

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終端需求仍有待恢復

目前公布的數據來看，10月國內PVC鋪地制品出口達到32.7萬噸。環(huán)比仍處于下降態(tài)勢，外需力度不足。同比角度而言，2021年10月同期達到57萬噸，今年下降更為明顯。

國內PVC月度型材開工率來看，10月開工30%。30%的開工同比處于歷史較低水平。同比和環(huán)比角度均表現(xiàn)不佳。不過，11月伴隨著國內對于房地產企業(yè)的支持政策推出，未來終端需求或有改觀。

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結論

傳統(tǒng)角度而言，12月并不是PVC的消費旺季。但今年由于房地產產業(yè)恢復速度緩慢，PVC自身供給端收縮的背景下，目前供給端調整推動庫存消化。同時，在前期超跌之后，11月期貨開始觸底反彈。展望后市，目前上游仍處于消化過程，不過供需修復仍需要時間，因此12月價格層面而言，難有進一步的上行空間。不過，基本面角度，12月中上旬預計供需修復仍在進行。如果12月能完成基本面的壓力消化，對于來年也是一個好的起點。

風險揭示

1、終端需求復蘇不及預期

2、上游工廠大面積停產

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