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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

相比于給出一個結(jié)論，本文更傾向于在當(dāng)下市場情況進(jìn)行梳理，震蕩環(huán)境下，逐漸找到節(jié)奏才不會在市場的大浪中迷失和沉淪。

在這之前，我們先來看下行的邏輯。我們認(rèn)為下行主要源自于市場主體難以將高價向下傳導(dǎo)，高價持倉后導(dǎo)致了接貨/采購意愿的下降。

可以看到，自新糧上市伊始，出于對部分區(qū)域產(chǎn)量減少的擔(dān)憂，開秤價就居高不下。高開高走的開秤價符合深加工在產(chǎn)地的定價邏輯：保證加工量，控制外流量，即使高舉高打，后期隨著新糧逐步上市可以控制整體采購成本。

但是高開的糧價對于貿(mào)易商確實(shí)一個一味苦藥：不得不干但是干著真難。

一方面高價收購占用了更多的資金，疊加脫粒烘干外運(yùn)的費(fèi)用，和港口的主流價格可能是倒掛的，且一旦后期上量，落價趨勢下有虧損現(xiàn)金流的風(fēng)險。

但反過來說，對于貿(mào)易企業(yè)，不收糧也沒法賣糧，缺乏經(jīng)營量意味著原有渠道的萎縮甚至是客戶的流失。風(fēng)險越來越大，但不做意味著破產(chǎn)和失業(yè)。

這種痛苦對于中小貿(mào)易商更為明顯。所以也能看到今年產(chǎn)地渠道繼續(xù)低迷，沒有20年上市時期東北產(chǎn)地廣建庫存的場景。本年度除了大型貿(mào)易商開始建立庫存之外，大多烘干塔庫存量維持在500-2千噸的水平——為了維持烘干塔的運(yùn)行以及正常經(jīng)營。

結(jié)果是，當(dāng)前港口的庫存水平仍處于低位運(yùn)行，前期華南港口的提貨表現(xiàn)出養(yǎng)殖端需求的旺盛，但是隨著豬價的震蕩，以及年前出欄的預(yù)期，想要增加實(shí)際消化或者投機(jī)庫存，新的利多驅(qū)動顯得很重要。

從用糧企業(yè)的角度來看，高價收購可以視作一種不得已的采購策略，但策略本身也讓企業(yè)陷入了一定的困擾。深加工當(dāng)前即使按照偏低的加工水平，庫存可用天數(shù)也來到了近三年的低點(diǎn)。不過即便如此，淀粉成品庫存仍然偏高，下游提貨也難言樂觀。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，CFC

如果說多數(shù)城市已經(jīng)進(jìn)入了開放階段，但下游用粉企業(yè)的開機(jī)和成品庫存的表現(xiàn)來看，更多的是低開機(jī)和累庫的狀態(tài)，提貨量也低位運(yùn)行，意味著終端企業(yè)對于節(jié)前備貨仍顯謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，CFC

上述情況說明了淀粉市場在低原料庫存，低開機(jī)的情況下，淀粉庫存水平仍和近兩年接近，下游需求之弱可見一斑。此前玉米的強(qiáng)勢并未讓淀粉盤面來到原有的波動水平，那么隨著玉米的回落，需求彈性更強(qiáng)的淀粉也跟隨下跌，以更強(qiáng)的勢頭。

如果從策略上來看，當(dāng)前確定性從年前向年后切換，結(jié)構(gòu)上的確定性大于市場本身的確定性。在之前的報告中，我們認(rèn)為雖然春節(jié)后進(jìn)口到貨，防控政策不甚明朗為遠(yuǎn)月合約帶來了不確定性，所以在當(dāng)時近月的短缺反倒是確定的。進(jìn)口船期的發(fā)出確認(rèn)，上凍后新糧開始逐漸上市都改善了此前的利多驅(qū)動。隨著新糧在緩慢的節(jié)奏中不斷上市，1月交割前市場的緊張與否變得模糊不清，但是售糧的緩慢意味著春節(jié)后仍將有一部分新糧需要出售。即，確定性從近月切換到了遠(yuǎn)月，從1月多頭的確定，切換到了3月空頭的確定。作為論據(jù)，主力合約在12月上旬切換到了3月合約上，市場提前開始回避1月合約不確定性的風(fēng)險，3月往后的正向合約結(jié)構(gòu)也給了現(xiàn)貨多頭更寬廣的套?？臻g和時間。

對于合約結(jié)構(gòu)間的確定性的分析可以讓策略形成的過程化繁為簡。但進(jìn)一步講，上述確定性的“蹺蹺板”源自于我們對于售糧進(jìn)度的不確定，這種不確定源于售糧進(jìn)度偏慢，糧食在種植者手中。雖然抗風(fēng)險能力不及貿(mào)易商，但是種植者的抗逆性要天然強(qiáng)于貿(mào)易商的，因?yàn)榉N植者除非有還款壓力的前提下，銷售與否卻決于市場的價格水平以及周邊鄰居的銷售情況。雖然在正常行情中，可以看到“賣跌不賣漲”的集體踩踏，抑或是買便宜了之后的拍大腿和抬不起頭的情況。但如果價格深度下跌，那么“大不了不賣”或者“不著急賣”成為種植者的一種選擇。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，CFC

關(guān)于此事，我們以20年開始的新糧售糧進(jìn)度來觀察農(nóng)民的心理，農(nóng)民也在經(jīng)歷一次糧價的“價格闖關(guān)”，這種闖關(guān)不僅發(fā)于收益，更止于內(nèi)心。可以看到20-21年度農(nóng)民售糧進(jìn)度較快，除了天氣不抑制收獲，新糧可以按照正常時間表上市以外，出于對陳糧拍賣對新糧價格的抑制，農(nóng)民售糧進(jìn)度較快，至12月上周東北地區(qū)平均售糧進(jìn)度來到四成，而到了元旦達(dá)到了六成以上。在當(dāng)時的狀態(tài)下，貿(mào)易商在產(chǎn)地廣建庫存，無論新陳，疊加下游需求的拉動，可以看到當(dāng)時深加工和港口庫存均來到高位。當(dāng)時價格一路上行，但是在1塊錢3斤的歷史環(huán)境中，農(nóng)民很難想象糧食會變成1斤6毛到7毛，甚至8毛的情況。所以在當(dāng)時每一個點(diǎn)都是超農(nóng)民預(yù)期的點(diǎn)。

到了21年開始，見證過貿(mào)易商高價建庫存后大幅虧損，以及9月逼倉的背景下，玉米鏈上每個主體都見證過了糧價從1800到2800乃至3000，最后又回到2460的波動，這種波動也改變了每個人的對玉米的心理價位。對于糧食的初始持有人，農(nóng)民對于高價的要求是的售糧進(jìn)度偏慢的同時，價格也在緩慢上行。雖然21年也經(jīng)歷過下游需求走弱價格回落的情況，但是進(jìn)入22年1月后價格又重新恢復(fù)上行。我們在21-22市場年度見到的是農(nóng)民在接受了玉米也可以來到3000元一噸的情況后對于玉米的價格更為關(guān)心，背后是種植收入增加的事實(shí)。

所以來到22-23年度，市場在春節(jié)前面臨的是20-21年的售糧窗口（40天）和21-22年經(jīng)歷了市場價格大起大落的農(nóng)民，尤其是在本年度地租和農(nóng)資上漲30%和補(bǔ)貼從68降至28的情況下，他們對于收入的理解將更為直觀。這種事實(shí)也反映在了開秤價的大幅上漲中。這里我們還沒有提到自媒體發(fā)展對于農(nóng)民售糧知識和售糧觀念的教育和影響。換句話說，如果下游仍有基礎(chǔ)需求和備貨需求，那么渴望賣到高價的農(nóng)民和急需備貨的下游企業(yè)勢必延阻現(xiàn)貨的下行速度。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，CFC

所以我們認(rèn)為，在農(nóng)民之中賣與不賣的糾結(jié)以及農(nóng)民和工廠、貿(mào)易商之間的博弈中，售糧進(jìn)度或反復(fù)拉鋸至雙節(jié)，我們預(yù)計新糧年前的出售節(jié)奏將保持穩(wěn)定。意味現(xiàn)貨的快速下行或難以見到。

對于盤面，我們認(rèn)為在當(dāng)前03合約仍處于下行慣性下，盤面對于2800仍有阻力，如果沒有出現(xiàn)持續(xù)突破，我們將能看到市場的反彈。

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