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來源：CFC金屬研究

摘要

宏觀方面，美聯(lián)儲點陣圖略超預期，且會后部分官員表態(tài)偏鷹，或在一定程度上對商品價格形成壓制；國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟持續(xù)偏弱，相關(guān)會議提振市場預期，但疫情擾動影響正在不斷擴大，又對樂觀預期造成一定打壓，預計后市鎳及不銹鋼行情會更多地遭受來自宏觀面的擾動。

產(chǎn)業(yè)方面，純鎳現(xiàn)貨價格持續(xù)高位運行，供應緊缺與成交偏弱的矛盾持續(xù)，預計后市行情波動或?qū)⒓觿。绘嚨V方面，礦山挺價意愿堅決，負反饋難以打通鎳礦環(huán)節(jié)，高價鎳礦對產(chǎn)業(yè)鏈成本形成支撐；鎳鐵方面，市場成交回暖，但隨著鋼廠節(jié)前采購臨近結(jié)束，預計后市鎳鐵市場活躍度或有所下降；不銹鋼方面，受預期轉(zhuǎn)弱影響，盤面空頭情緒較濃，市場對于后市國內(nèi)經(jīng)濟的判斷或?qū)⒊蔀橛绊懖讳P鋼價格的主要因素。

總的來說，盡管鎳市基本面矛盾加劇，但海外加息落地，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期轉(zhuǎn)弱，宏觀因素主導行情，后市鎳及不銹鋼或有走弱空間。滬鎳2301參考區(qū)間210000-225000元/噸。SS2301參考區(qū)間16000-17500元/噸。

操作策略：操作上，滬鎳暫時觀望，不銹鋼短線做空。

不確定性風險：俄烏局勢、印尼鎳出口稅超預期、印尼鎳礦恢復出口、疫情擾動、房地產(chǎn)復蘇不及預期

一

行情回顧

本周滬鎳震蕩運行，不銹鋼沖高回落。宏觀方面，美國CPI低于預期，美聯(lián)儲12月加息50BP符合市場預期，但點陣圖指示的終點利率略超預期，對商品價格形成一定壓制。產(chǎn)業(yè)方面，純鎳現(xiàn)貨價格居高不下，導致現(xiàn)貨市場幾無成交，產(chǎn)業(yè)面壓力也使得鎳價持續(xù)上行動力有限。不銹鋼方面，現(xiàn)貨市場成交疲軟，近期疫情擾動嚴重，市場對于復蘇的預期遭到打壓，不銹鋼高位回落。

二

價格影響因素分析

1、宏觀面

1·1、國外：美聯(lián)儲如期加息50BP，點陣圖略超預期

本周四美聯(lián)儲舉行 12 月 FOMC，如期將單次加息幅度降至 50BP，美聯(lián)儲政策重心仍在對抗通脹。政策利率方面，在對通脹回落至 2%有信心之前，美聯(lián)儲不會降息；需要將利率保持在最高水平。通脹方面，需要更多通脹下降的證據(jù)；FOMC 繼續(xù)認為通脹風險傾向于上升。就業(yè)方面，沒有價格穩(wěn)定，就沒有持續(xù)強勁的勞動力市場；勞動力市場仍然極度緊俏。經(jīng)濟方面，實現(xiàn)“軟著陸”的路徑很窄，但仍有可能。同時隨著美聯(lián)儲開始持續(xù)關(guān)注加息對經(jīng)濟和通脹的滯后影響，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，也是美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏另一重要原因。另外，美聯(lián)儲下調(diào)美國明后兩年經(jīng)濟增速預期，上調(diào) 2022-2025 年通脹預期。美聯(lián)儲點陣圖預計 2023 年年底的聯(lián)邦基金利率為 5.1%，9 月份料為 4.6%。

美國 12 月 Markit 制造業(yè) PMI 初值 46.2，創(chuàng) 31 個月新低；12 月 Markit 服務(wù)業(yè) PMI 初值 44.4，創(chuàng) 4個月新低；12 月 Markit 綜合 PMI 初值為 44.6，亦創(chuàng) 4 個月新低，數(shù)據(jù)顯示商業(yè)活動進一步萎縮，新訂單降至逾兩年半以來最低，但需求走軟幫助大幅冷卻通脹。美國上周首次申請失業(yè)金人數(shù)為 21.1 萬人，降至9 月份以來最低水平。此外，美國截至 12 月 3 日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù) 167.1 萬人，符合預期。美國 11 月零售銷售環(huán)比下降 0.6%，創(chuàng) 11 個月以來最大降幅。核心零售銷售環(huán)比下降 0.2%，預期為上漲 0.2%。美國11 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比降 0.2%，為 11 個月以來最大降幅。美國 10 月商業(yè)庫存環(huán)比升 0.3%，預期升 0.4%，前值由升 0.4 修正至升 0.2%。美國 12 月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-11.2，預期-1，前值 4.5。美國 12 月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為 13.8，預期-10，前值-19.4。

1·2、國內(nèi)：貨政工具維穩(wěn)，國民經(jīng)濟運行延續(xù)恢復態(tài)勢

國家統(tǒng)計局網(wǎng)站12月15日消息顯示，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長2.2%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月下降0.31%。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%。11月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為96.4%，同比下降0.7個百分點；工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值13069億元，同比名義下降6.6%。

央行發(fā)布的《2022年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，11月末廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額66.7萬億元，同比增長4.6%，增速比上月末低1.2個百分點，比上年同期高1.6個百分點；流通中貨幣（M0）余額9.97萬億元，同比增長14.1%。當月凈投放現(xiàn)金1323億元。

國家統(tǒng)計局網(wǎng)站消息，1-11月份，社會消費品零售總額399190億元，同比下降0.1%。按消費類型分，商品零售359406億元，同比增長0.5%；餐飲收入39784億元，下降5.4%?；旧钕M穩(wěn)定增長，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長8.5%、5.3%。全國網(wǎng)上零售額124585億元，增長4.2%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額108098億元，增長6.4%；占社會消費品零售總額的比重為27.1%，比1-10月份提高0.9個百分點。11月份，社會消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%，環(huán)比增長0.15%。其中，商品零售34180億元，同比下降5.6%；餐飲收入4435億元，下降8.4%。

中國人民銀行發(fā)布《2022年11月社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，數(shù)據(jù)顯示2022年11月份社會融資規(guī)模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少648億元，同比多減514億元；委托貸款減少88億元，同比多減123億元；信托貸款減少365億元，同比少減1825億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少506億元。1-11月，社會融資規(guī)模增量累計為30.49萬億元，比上年同期多1.51萬億元。

2、基本面：純鎳供需矛盾加劇，不銹鋼預期轉(zhuǎn)弱

本周純鎳價格高位震蕩。供應方面，純鎳進口持續(xù)虧損，現(xiàn)貨緊缺持續(xù)，雖然現(xiàn)貨價格隨盤面價格共同調(diào)整，但現(xiàn)貨升貼水在本周一直維持高位。需求方面，受現(xiàn)貨價格高企影響，現(xiàn)貨市場幾無成交，同時鎳豆價格較硫酸鎳延續(xù)倒掛，現(xiàn)貨成交偏弱。12月16日SMM電解鎳均價222900元/噸，相較上周下降0.82%。

本周鎳礦價格持平。供應方面，菲律賓礦山價格維持高位，因雨季貨源缺少，礦山招標價難有讓步；Mysteel數(shù)據(jù)顯示，月內(nèi)菲律賓鎳礦共發(fā)貨約89萬濕噸，較11月同期減少50%；月內(nèi)中國主要港口到貨約92萬濕噸，較11月同期減少55%。需求方面，鎳鐵市場成交稍有回暖，成交價格有所上升，但礦價依然處于相對高位，鐵廠對高價礦接受度較為有限。12月16日菲律賓紅土鎳礦1.5%（CIF）均價71.5美元/濕噸，相較上周無變化。

本周鎳鐵價格有所上漲。供應方面，受礦山持續(xù)挺價影響，國內(nèi)鎳鐵廠成本壓力較大，開工率低迷，同時印尼鎳鐵產(chǎn)量因需求下滑、轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳等因素影響出現(xiàn)下降，前期過剩庫存壓力得到緩解。需求方面，部分鋼廠利潤恢復，拉動鎳鐵需求，且臨近春節(jié)，鋼廠出于安全庫存考慮，對鎳鐵的詢盤也較為積極。12月16日8-12%高鎳生鐵（出廠價）均價1362.5元/鎳點，相較上周上漲1.49%。

本周不銹鋼現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有跌。供應方面，200系及300系冷軋資源集中到貨，供應壓力有所增加，另外本周青山卷板封盤不接，只接平板訂單，從而在本周上旬驅(qū)動價格高位運行。需求方面，不銹鋼整體現(xiàn)貨成交偏弱，另受疫情擾動影響不斷擴大，市場對于消費復蘇的預期從春節(jié)后滯后到了2023年Q1末左右，樂觀預期遭受打壓也使得下游逐步轉(zhuǎn)向觀望。2022年12月15日，全國主流市場不銹鋼新口徑社會庫存總量82.54萬噸，周環(huán)比上升3.47%，年同比上升12.84%。其中冷軋不銹鋼庫存總量45.01萬噸，周環(huán)比上升7.12%，年同比上升8.62%，熱軋不銹鋼庫存總量37.52萬噸，周環(huán)比下降0.59%，年同比上升18.37%。本周全國主流市場不銹鋼新口徑社會庫存增速較上周稍有加快，主要體現(xiàn)在200系及300系的冷軋資源，主要體現(xiàn)在佛山市場及無錫市場，400系冷熱軋資源均有所消化。

策略

宏觀方面，美聯(lián)儲點陣圖略超預期，且會后部分官員表態(tài)偏鷹，或在一定程度上對商品價格形成壓制；國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟持續(xù)偏弱，相關(guān)會議提振市場預期，但疫情擾動影響正在不斷擴大，又對樂觀預期造成一定打壓，預計后市鎳及不銹鋼行情會更多地遭受來自宏觀面的擾動。產(chǎn)業(yè)方面，純鎳現(xiàn)貨價格持續(xù)高位運行，供應緊缺與成交偏弱的矛盾持續(xù)，預計后市行情波動或?qū)⒓觿?；鎳礦方面，礦山挺價意愿堅決，負反饋難以打通鎳礦環(huán)節(jié)，高價鎳礦對產(chǎn)業(yè)鏈成本形成支撐；鎳鐵方面，市場成交回暖，但隨著鋼廠節(jié)前采購臨近結(jié)束，預計后市鎳鐵市場活躍度或有所下降；不銹鋼方面，受預期轉(zhuǎn)弱影響，盤面空頭情緒較濃，市場對于后市國內(nèi)經(jīng)濟的判斷或?qū)⒊蔀橛绊懖讳P鋼價格的主要因素?？偟膩碚f，盡管鎳市基本面矛盾加劇，但海外加息落地，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期轉(zhuǎn)弱，宏觀因素主導行情，后市鎳及不銹鋼或有走弱空間。滬鎳2301參考區(qū)間210000-225000元/噸。SS2301參考區(qū)間16000-17500元/噸。

操作上，滬鎳暫時觀望，不銹鋼短線做空。

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