(相關(guān)資料圖)

來(lái)源：五礦期貨微服務(wù)

01

年度評(píng)估及策略推薦

1

年度總結(jié)

1、供應(yīng)端

2022年投產(chǎn)超過(guò)600萬(wàn)噸新裝置，但近一半裝置在四季度投產(chǎn)，12月份仍有近300萬(wàn)噸裝置待投產(chǎn)，隨著年底新增產(chǎn)能的落地，2023年上半年仍舊面臨較大的供應(yīng)壓力，上半年行情預(yù)計(jì)以震蕩偏弱為主。下半年隨著需求的恢復(fù)以及冬季供應(yīng)端擾動(dòng)仍有望走出單邊上漲行情。原料端煤炭明年隨著新產(chǎn)能的釋放預(yù)計(jì)仍將以震蕩偏弱為主，甲醇估值有望通過(guò)煤炭下跌來(lái)修復(fù)。

2、需求

2022年MTO裝置全年表現(xiàn)偏弱，利潤(rùn)維持在低位水平，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益差，短期仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。展望2023年，仍舊是聚烯烴投產(chǎn)大年，MTO難有明顯轉(zhuǎn)好，但05合約在甲醇供需偏弱格局下MTO利潤(rùn)有望迎來(lái)階段性修復(fù)，屆時(shí)有望帶來(lái)MTO需求的階段性回升，但下半年預(yù)計(jì)仍會(huì)表現(xiàn)偏弱。傳統(tǒng)需求方面，今年二甲醚、MTBE在能源走勢(shì)偏強(qiáng)下獲得較強(qiáng)支撐，甲醛與醋酸則在地產(chǎn)與消費(fèi)走差下表現(xiàn)偏弱，2023年隨著地產(chǎn)政策的出臺(tái)與防疫政策的優(yōu)化，傳統(tǒng)需求消費(fèi)有望邊際走好，但政策的傳導(dǎo)需要一定時(shí)間?？傮w看下游總體需求環(huán)比2022預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一定回暖，甲醇價(jià)格有望獲得支撐。

3、估值

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，甲醇與能源比價(jià)低位回升，但絕對(duì)水平仍偏低，與化工品比價(jià)中性偏高。上下游來(lái)看，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在原料煤炭與天然氣端，中游與下游利潤(rùn)都表現(xiàn)較差。隨著近端基本面的走弱，基差高位修復(fù)?？傮w看甲醇估值相對(duì)中性。

4、單邊策略

05合約關(guān)注逢高空配的機(jī)會(huì)，09與01合約關(guān)注做多機(jī)會(huì)，01合約的冬季行情仍然值得期待。05為甲醇淡季合約疊加供應(yīng)端新裝置投產(chǎn)，供需壓力明顯加大，而01合約多發(fā)生供應(yīng)端擾動(dòng)，另外下半年隨著下游MTO裝置的投產(chǎn)，需求有望出現(xiàn)一定修復(fù)，因此01合約仍有望走出季節(jié)性多頭行情。

5、套利策略

05合約關(guān)注PP-3MA價(jià)差修復(fù)機(jī)會(huì)，可以考慮逢低介入多單。但下半年來(lái)看，隨著MTO裝置的投產(chǎn)與本身聚烯烴仍處于大投產(chǎn)周期，09與01合約PP-3MA價(jià)差仍舊是逢高做縮的格局?？缙趦r(jià)差關(guān)注明年5-9價(jià)差逢高反套與下半年1-5價(jià)差逢低正套的機(jī)會(huì)。

2

行情走勢(shì)

2022年甲醇期貨行情大致可分為7個(gè)階段，全年盤面絕對(duì)價(jià)格上漲近100元/噸，整體波動(dòng)區(qū)間較小，表現(xiàn)出寬幅震蕩下行的走勢(shì)。全年為供大于需的格局，存量裝置與新增投產(chǎn)仍大過(guò)需求增量，但是階段性供需錯(cuò)配的行情仍舊存在，下游需求全年偏弱，行情更多由原料端煤炭走勢(shì)與上游階段性檢修主導(dǎo)，MTO利潤(rùn)全年維持相對(duì)低位，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)尚可。

3

行情回顧

1月到3月初價(jià)格上行：2月中下旬，隨著俄烏沖突爆發(fā)，原油加速上行，05合約沖到3370高點(diǎn)，隨后原油快速回落，甲醇跟隨下跌。在這段時(shí)間可以看到，因甲醇價(jià)格彈性較大，隨著能源上漲，甲醇上漲幅度較大，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中屬于利潤(rùn)較好的一環(huán)，MTO利潤(rùn)在甲醇上漲過(guò)程中被壓縮到低位，甲醇估值相對(duì)偏高，開工高位。

3月到5月初價(jià)格下行：隨著原油波動(dòng)率開始回落，甲醇開始回歸自身基本面邏輯，短期供過(guò)于求的基本面以及偏高的估值使得3月之后港口庫(kù)存開始觸底回升，甲醇盤面價(jià)格跟隨下跌。

5月到6月中震蕩走高：隨著3-5月上游價(jià)格的不斷走弱，MTO與傳統(tǒng)下游利潤(rùn)出現(xiàn)明顯改善，需求有所好轉(zhuǎn)，疊加天津渤化60萬(wàn)噸MTO裝置投產(chǎn)預(yù)期以及國(guó)內(nèi)化工煤偏強(qiáng)走勢(shì)，甲醇價(jià)格開始低位走高。

6月中旬到7月中旬價(jià)格下行：宏觀層面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期的到來(lái)，大宗商品大幅下跌，甲醇也難獨(dú)善其身?；久鎭?lái)看，隨上游開工高位疊加需求淡季與進(jìn)口壓力較大，港口庫(kù)存大幅走高，僅次于2020年疫情期間，大幅上行的庫(kù)存帶來(lái)價(jià)格的同步下跌，相對(duì)比港口的大幅累庫(kù)，內(nèi)地在傳統(tǒng)需求較好以及多數(shù)企業(yè)保持低庫(kù)運(yùn)行，內(nèi)地整體庫(kù)存表現(xiàn)較好，雖也出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)但整體幅度較小，庫(kù)存也處于同期相對(duì)低位。

7月中旬到10月中旬價(jià)格上漲：上游方面，隨著前期價(jià)格下跌，企業(yè)利潤(rùn)壓縮至低位，7月之后檢修企業(yè)增多，上游開工開始大幅下行，產(chǎn)量高位回落，需求方面MTO開工基本維穩(wěn)，金九銀十傳統(tǒng)需求表現(xiàn)尚可。進(jìn)口方面進(jìn)口利潤(rùn)較差疊加前期外盤裝置開工低位，8、9月進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回落。供應(yīng)收縮與需求剛性維持使得基本面表現(xiàn)偏強(qiáng)，港口庫(kù)存快速去化。最后一方面，8月之后煤炭?jī)r(jià)格的大幅走高也是甲醇這波上漲行情的重要推手。

10月中旬到10月底價(jià)格下行：8月之后上游開工觸底回升，10月回升到同期高位水平，開工回升疊加內(nèi)蒙古久泰200萬(wàn)噸裝置10月中旬投產(chǎn)，供應(yīng)壓力加大，而下游MTO隨著前期甲醇價(jià)格的上漲以及自身的弱勢(shì)，利潤(rùn)被壓縮到低位，沿海MTO裝置開工下滑至年內(nèi)低位水平，供增需減導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存快速走高，價(jià)格高位回落，另外10月中旬之后煤炭?jī)r(jià)格開始見(jiàn)頂回落，帶動(dòng)甲醇成本走低。

11月之后區(qū)間震蕩：這段時(shí)間港口絕對(duì)庫(kù)存水平仍舊處于同期低位，港口基差表現(xiàn)偏強(qiáng)，但內(nèi)地庫(kù)存持續(xù)走高，呈現(xiàn)內(nèi)地弱港口強(qiáng)的格局，較強(qiáng)的基差支撐盤面價(jià)格，但較差的預(yù)期以及內(nèi)地基本面的走差持續(xù)壓制盤面價(jià)格，盤面以震蕩為主。月間價(jià)差方面，隨著近端基本面的走差以及遠(yuǎn)端疫情優(yōu)化政策預(yù)期和房地產(chǎn)政策出臺(tái)，盤面走出反套。

02

供應(yīng)端

1

投產(chǎn)增速下降明顯

2022年全年產(chǎn)能增速度預(yù)計(jì)在7%左右，多數(shù)裝置集中在下半年投產(chǎn)，年底投產(chǎn)壓力仍舊較大，釋放的產(chǎn)能將會(huì)繼續(xù)壓制05合約使得明年上半年甲醇仍將維持弱勢(shì)。而2023年投產(chǎn)增速大幅下行，下半年供需預(yù)計(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，總體來(lái)看，2023投產(chǎn)壓力有限，但階段性壓力仍會(huì)存在。

2

投產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲

1、2022投產(chǎn)的裝置有安徽碳鑫、寧夏寶豐、四川萬(wàn)華、孝義鑫東亨、安陽(yáng)順利、內(nèi)蒙古久泰合計(jì)346萬(wàn)噸，其中2022年待投產(chǎn)的還有寧夏鯤鵬清潔能源60萬(wàn)噸、寧夏寶豐240萬(wàn)噸、以及山西藺鑫20萬(wàn)噸，若這三套裝置順利投產(chǎn)，則2022年合計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)到666萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能增速將近7%。其中寧夏寶豐240萬(wàn)噸新裝置配套有下游MTO，但是下游將在2023年投產(chǎn)，具體時(shí)間可能在6月之后，因此新增裝置仍舊會(huì)對(duì)01與05合約產(chǎn)生較大供應(yīng)壓力。

2、2023年計(jì)劃投產(chǎn)裝置產(chǎn)能267.5萬(wàn)噸，其中最大裝置為中?；瘜W(xué)120噸天然氣制甲醇裝置，其余裝置產(chǎn)能均在50萬(wàn)噸以下?？傂略霎a(chǎn)能增速接近2.6%，且主要為天然氣以及焦?fàn)t氣裝置，煤制裝置只有河南晉開延化一套30萬(wàn)噸。從新增產(chǎn)能來(lái)看，2023年有著近幾年最低的產(chǎn)能增速，投產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲，2023年供應(yīng)端壓力有望逐步減小。但從目前來(lái)看2022年年底仍有超過(guò)300萬(wàn)噸的裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，且短期內(nèi)沒(méi)有配置足夠的下游需求裝置，2023上半年供應(yīng)壓力仍舊較大。

3

產(chǎn)量同比增幅明顯，停車時(shí)有發(fā)生

4

利潤(rùn)有所回升，成本壓力緩解

截止2022年11月份，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量7340萬(wàn)噸，同比增加1.98%，合計(jì)136萬(wàn)噸。全年產(chǎn)量與開工呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)。年初煤價(jià)下跌，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，開工維持在高位水平，6、7月份隨著大宗商品的大幅下挫，甲醇也跟隨下跌，企業(yè)利潤(rùn)大幅走低陷入虧損，上游開工逐步下行，打至年內(nèi)低點(diǎn)，而后隨著檢修結(jié)束與內(nèi)蒙古久泰新裝置的投產(chǎn)，開工逐步回升至高位?？梢钥吹皆诘屠麧?rùn)下，企業(yè)開工受利潤(rùn)影響較大， 一旦企業(yè)虧損加劇，上游虧損性檢修將會(huì)逐漸增多，通過(guò)上游的檢修節(jié)奏來(lái)平衡供需情況。展望2023年，上半年弱勢(shì)的基本面或仍將限制甲醇利潤(rùn)的上行空間，仍需關(guān)注利潤(rùn)的變化對(duì)于上游開工意愿的影響。下半年隨著基本面的好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)的走高，企業(yè)開工意愿或逐步提升。

3

盤開工回升，進(jìn)口環(huán)比增加

1、截止2022年10月甲醇累積進(jìn)口量1032萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.76%，合計(jì)83萬(wàn)噸。分來(lái)源國(guó)看，來(lái)自伊朗的進(jìn)口量為203萬(wàn)噸，占比將近20%，沙特進(jìn)口量157萬(wàn)噸，新西蘭進(jìn)口量80萬(wàn)噸，特立尼達(dá)和多巴哥75萬(wàn)噸。前四大進(jìn)口國(guó)合計(jì)515萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量一半左右。

2、從國(guó)外裝置開工來(lái)看，年中國(guó)際甲醇檢修裝置增多，7月份開工打到年內(nèi)低點(diǎn)，供應(yīng)端的收縮使得國(guó)際甲醇走勢(shì)明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，內(nèi)外價(jià)差大幅走低，進(jìn)口倒掛。7、8月份的國(guó)際低開工導(dǎo)致8、9月份甲醇進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回落。

3、從當(dāng)前來(lái)看，國(guó)際裝置自10月份之后開始逐步回升，當(dāng)前已經(jīng)回到高位水平，但國(guó)際需求表現(xiàn)欠佳，外盤價(jià)格走弱明顯，內(nèi)外價(jià)差逐步走高，部分貨物發(fā)往國(guó)內(nèi)進(jìn)行套利，另外新西蘭區(qū)域供應(yīng)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)12月份到港量環(huán)比將出現(xiàn)明顯增加。

4、展望2023年，隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體需求回落以及國(guó)際裝置開工回升，2023年國(guó)內(nèi)仍面臨較大的進(jìn)口壓力，進(jìn)口量環(huán)比2022年仍會(huì)有所增量。

3

供應(yīng)端部分小結(jié)

新增產(chǎn)能：2023年新增產(chǎn)能增速環(huán)比2022年將出現(xiàn)明顯回落，但2022年底仍有近300萬(wàn)噸的投產(chǎn)裝置，配備的下游需求短期內(nèi)并不會(huì)投產(chǎn)，因此明年05合約仍舊面臨較大的供應(yīng)壓力。上半年上游預(yù)計(jì)仍將處于偏弱狀態(tài)運(yùn)行，隨著下半年新增產(chǎn)能裝置減少以及冬季供應(yīng)端擾動(dòng)的出現(xiàn)，上游壓力有望緩解。

進(jìn)口：進(jìn)口端2022年12月進(jìn)口量預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯回升，外盤裝置投產(chǎn)主要集中在伊朗，隨著海外需求的放緩，2023年進(jìn)口量仍舊有望走高，進(jìn)口壓力依舊存在。

行業(yè)利潤(rùn)：2022年全年來(lái)看，甲醇利潤(rùn)處于持續(xù)壓縮狀態(tài)，煤炭的走強(qiáng)以及下游需求疲軟，上游全年利潤(rùn)處于低位震蕩，展望2023年，在今年年底新裝置的投產(chǎn)以及需求淡季影響下， 預(yù)計(jì)上半年上游利潤(rùn)仍將維持偏弱走勢(shì)，煤炭端隨著國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的釋放以及后續(xù)冬季結(jié)束后需求將逐漸走低，明年煤炭?jī)r(jià)格有望震蕩走弱，甲醇成本壓力有望得到緩解。下半年隨著需求的恢復(fù)以及上游投產(chǎn)壓力相對(duì)有限，企業(yè)利潤(rùn)有望引來(lái)修復(fù)。

內(nèi)地貨物：寧夏鯤鵬新建60萬(wàn)噸裝置年前存出產(chǎn)品的可能，另外春節(jié)前還有寧夏寶豐240萬(wàn)噸甲醇裝置投產(chǎn)，新裝置的投產(chǎn)或讓本就庫(kù)存高企的內(nèi)地企業(yè)壓力進(jìn)一步增大，企業(yè)排庫(kù)需求或持續(xù)存在，屆時(shí)將使得港口基本面跟隨走差。

02

需求端

3

下游需求增量較大，

重點(diǎn)關(guān)注MTO投產(chǎn)時(shí)間

從下游投產(chǎn)裝置來(lái)看，主要的需求增量還是以MTO為主，6月份的天津渤化60萬(wàn)噸MTO裝置帶來(lái)180萬(wàn)噸甲醇需求，為全年甲醇下游最主要的增量需求，其余為甲醛與與氯化物裝置，按照不同產(chǎn)品的單耗來(lái)計(jì)算，2022年新增下游投產(chǎn)對(duì)于甲醇的需求增量在260萬(wàn)噸左右。2023年來(lái)看，有寧夏寶豐115萬(wàn)噸以及青海大美60萬(wàn)噸兩套年內(nèi)最大的甲醇下游MTO需求裝置，需要重點(diǎn)關(guān)注其投產(chǎn)時(shí)間，其中寧夏寶豐的甲醇裝置計(jì)劃于2022年年底投產(chǎn)，內(nèi)蒙古久泰的甲醇裝置已經(jīng)投產(chǎn)并產(chǎn)出產(chǎn)品。總體計(jì)算下來(lái)，2023下游計(jì)劃投產(chǎn)裝置將為甲醇帶來(lái)近760萬(wàn)噸的需求增量，明顯高于2022年。

2

MTO利潤(rùn)預(yù)計(jì)前高后低

3

MTO低利潤(rùn)低開工

1、甲醇與PP-3MA價(jià)差的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.7，而PP與PP-3MA相關(guān)系數(shù)只有0.2，甲醇與PP的歷史走勢(shì)高度相關(guān)。因此可以發(fā)現(xiàn)PP-3MA價(jià)差主要由甲醇的走勢(shì)決定。因?yàn)榧状家后w化工的屬性導(dǎo)致其價(jià)格波動(dòng)要明顯高于PP，相對(duì)于甲醇，PP的生產(chǎn)鏈條更長(zhǎng)，工藝更為多樣化，原油、煤炭等原料價(jià)格的傳導(dǎo)也相對(duì)較為滯后，因此其波動(dòng)率要明顯小于甲醇。故MTO利潤(rùn)的高低更多時(shí)候由甲醇決定。

2、2022全年來(lái)看，MTO利潤(rùn)基本都維持在相對(duì)低位，僅在6、7月份甲醇價(jià)格大跌的時(shí)候出現(xiàn)階段性修復(fù)，9月份甲醇的走高大幅壓縮了沿海外采MTO裝置的利潤(rùn)，逼停了多數(shù)裝置，最終負(fù)反饋導(dǎo)致甲醇在10月之后出現(xiàn)高位下跌。近幾年MTO利潤(rùn)的持續(xù)回落與聚烯烴產(chǎn)業(yè)的大投產(chǎn)與終端的弱消費(fèi)有很大的關(guān)系，MTO利潤(rùn)限制了甲醇的上漲高度?，F(xiàn)在烯烴作為甲醇最大的下游其占甲醇的消費(fèi)比例已經(jīng)超過(guò)50%，其基本面的變化對(duì)甲醇走勢(shì)起到重要的影響，甲醇的大幅上漲基本都要以MTO利潤(rùn)修復(fù)走高為前提。

3、2023年有寧夏寶豐115萬(wàn)噸和青海大美60萬(wàn)噸兩套MTO裝置投產(chǎn)，其中寧夏寶豐預(yù)計(jì)在年中之后投產(chǎn)，鑒于上半年甲醇較弱的基本面，PP-3MA價(jià)差在05合約有望得到一定的修復(fù)，但2023年依舊為烯烴投產(chǎn)大年，09與01合約的PP-3MA價(jià)差依舊是逢高做縮的格局。MTO的低利潤(rùn)也仍將繼續(xù)限制2023年甲醇的上行高度。

4

國(guó)內(nèi)MTO裝置運(yùn)行情況

5

地產(chǎn)下行，甲醛利潤(rùn)降至5年低位

1、甲醛對(duì)甲醇的單耗在0.45到0.55，其將近50%的需求用于三全樹脂膠黏劑，大量應(yīng)用于板材工廠，而板材工廠多為私營(yíng)作坊企業(yè)，需求較難統(tǒng)計(jì)，但因其終端主要與地產(chǎn)掛鉤，因此可以從地產(chǎn)的基本面情況來(lái)衡量甲醛的需求，地產(chǎn)主要關(guān)注竣工端。2022年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，甲醛需求隨著減少，行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)處于近5年來(lái)的低位水平。

2、2022年甲醛總產(chǎn)能預(yù)計(jì)能達(dá)到3590萬(wàn)噸，2023年有河南豫通20萬(wàn)噸、呋喃樹脂二期10萬(wàn)噸兩套裝置投產(chǎn)，總產(chǎn)能將達(dá)到3620萬(wàn)噸以上，在雙碳目標(biāo)下，甲醛作為環(huán)保重點(diǎn)監(jiān)控的行業(yè)，進(jìn)入門檻逐步提高，不具備優(yōu)勢(shì)的小型企業(yè)將逐步被市場(chǎng)淘汰?？傮w甲醛對(duì)于甲醇的需求增量有限，短期內(nèi)終端需求維持弱勢(shì)，但隨著地產(chǎn)政策出臺(tái)，地產(chǎn)行業(yè)最差的時(shí)候或已過(guò)去，2023年終端需求預(yù)計(jì)環(huán)比將出現(xiàn)一定的改善。

6

醋酸開工相對(duì)平穩(wěn)，利潤(rùn)前高后低

醋酸對(duì)甲醇的單耗為0.53-0.55，其下游需求主要有醋酸酯、醋酸乙烯、PTA、醋酸酐、氯乙酸，是合成纖維、膠黏劑、醫(yī)藥、染料和農(nóng)藥的重要原料。2022年國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)能已超過(guò)1000萬(wàn)噸。截止2022年11月國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)量852萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.32%，合計(jì)93.5萬(wàn)噸。

7

醋酸下游走弱明顯

8

燃料需求相對(duì)景氣

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其余需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定

1、二甲醚與MTBE占甲醇總需求將近10%，二甲醚主要用途是作為燃料，大部分與液化氣摻燒，在室溫下可壓縮成液體，是較為清潔的民用燃料，被認(rèn)為是液化石油氣的替代品之一，因此在實(shí)際研究中通常會(huì)對(duì)比兩者的價(jià)差來(lái)作為兩者之間的經(jīng)濟(jì)性對(duì)比。

2、MTBE是一種優(yōu)良的高辛烷值汽油添加劑和抗爆劑，可以提高汽車使用性能，降低燃油使用成本，由甲醇與異丁烯在催化劑下合成。2022年由于汽油的高景氣度，MTBE成為甲醇下游需求中是表現(xiàn)最好的品種，利潤(rùn)全年維持在高位水平，出口量大幅增加，但展望2023年隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體需求的回落，成品油價(jià)格也將逐步下行，由此帶動(dòng)MTBE價(jià)格下行。

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需求部分小結(jié)

MTO消費(fèi)：2022全年MTO利潤(rùn)都處于相對(duì)低位，需求表現(xiàn)疲軟，始終看不到MTO利潤(rùn)修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。由于 MTO利潤(rùn)主要決定因素在于甲醇，而2023上半年甲醇有望保持偏弱走勢(shì)，屆時(shí)MTO利潤(rùn)有望出現(xiàn)一定修復(fù)，隨著利潤(rùn)的修復(fù)，外采MTO裝置開工有望逐步走高，帶動(dòng)需求回升。下半年隨著新裝置的投產(chǎn)與甲醇供應(yīng)端的收縮，MTO利潤(rùn)或?qū)⒅鼗氐臀?。MTO低利潤(rùn)狀態(tài)限制甲醇的上行空間。

能源與化工需求：2022年隨著全球能源價(jià)格的大漲，二甲醚與MTBE維持較高的景氣度，行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)較高，而甲醛由于地產(chǎn)行業(yè)大幅下行，需求走淡明顯，利潤(rùn)壓縮至近年來(lái)同期低位水平。醋酸由于下游醋酸乙烯與PTA等化工品的利潤(rùn)與開工走低，需求也面臨較大壓力。展望2023年，隨著海外需求的回落，能源價(jià)格有望走低，屆時(shí)帶動(dòng)甲醇燃料需求走低，而國(guó)內(nèi)由于政策刺激，經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇，對(duì)于化工需求有望環(huán)比改善，但政策傳到需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)下半年需求將會(huì)逐步回升。

03

估值、庫(kù)存

1

估值相對(duì)中性

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，隨著原油價(jià)格下跌，甲醇與能源比值低位回升，但仍處于相對(duì)偏低水平。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，近期隨著煤炭?jī)r(jià)格的下跌，甲醇企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)一定修復(fù)，但仍處于虧損狀態(tài)，絕對(duì)利潤(rùn)水平仍舊偏低。MTO利潤(rùn)保持低位震蕩，企業(yè)持續(xù)處于低利潤(rùn)狀態(tài)，終端需求遲遲不見(jiàn)改善。傳統(tǒng)需求甲醛、醋酸利潤(rùn)處于低位水平，二甲醚、MTBE利潤(rùn)相對(duì)較好，但由于其占甲醇消費(fèi)比例較小，難以為甲醇價(jià)格帶來(lái)較強(qiáng)支撐。甲醇后續(xù)利潤(rùn)的修復(fù)預(yù)計(jì)將通過(guò)原料端煤炭走弱來(lái)實(shí)現(xiàn)，但短期內(nèi)隨著氣溫下降，電廠日耗回升，煤炭?jī)r(jià)格或止跌企穩(wěn)，明年隨著天氣轉(zhuǎn)暖，煤炭有望繼續(xù)震蕩偏弱?？傮w來(lái)看，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要還是處于上游原料端，中游甲醇與下游MTO都處于低利潤(rùn)狀態(tài)，甲醇整體估值偏中性。明年上半年甲醇供需基本面仍舊偏差，預(yù)計(jì)利潤(rùn)仍會(huì)維持在相對(duì)低位，下半年隨著供需的改善，甲醇估值有望迎來(lái)一定修復(fù)。

2

外盤走弱、內(nèi)外價(jià)差走高、進(jìn)口順掛

3

基差修復(fù)、月差高位回落

1、從甲醇的月間價(jià)差季節(jié)性可以看到1-5價(jià)差在10月份之前容易走正套，10月之后容易走反套。主要原因在于8、9月份一般主力合約會(huì)切換到01合約而01合約對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)冬季限產(chǎn)擾及國(guó)外裝置停車擾動(dòng)，一般為季節(jié)性去庫(kù)階段，因此01合約容易交易強(qiáng)預(yù)期，1-5容易走出正套。在10月份之后隨著利多因素的落地與出盡，一般甲醇絕對(duì)價(jià)格也處于相對(duì)高位，市場(chǎng)開始交易現(xiàn)實(shí)端，月差容易高位回落。

2、2022年也類似，10月之前在進(jìn)口縮量與煤炭走強(qiáng)影響下盤面價(jià)格走強(qiáng)，1-5走出正套，隨后在新裝置投產(chǎn)以及進(jìn)口回升預(yù)期下盤面開始回落，價(jià)差開始走反套。

3、從明年來(lái)看，上下游的投產(chǎn)情況仍舊支持月間價(jià)差走季節(jié)性特征，預(yù)計(jì)5-9價(jià)差以逢高反套為主，9-1價(jià)差在10月份之前也仍有望維持反套格局。

4

港口、內(nèi)地庫(kù)存分化

1、全年庫(kù)存表現(xiàn)仍舊較為符合季節(jié)性走勢(shì)，價(jià)格與庫(kù)存走勢(shì)仍舊保持著比較明顯的負(fù)相關(guān)性。年初甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，企業(yè)開工維持在高位水平，下游利潤(rùn)偏低疊加需求淡季，供增需減導(dǎo)致港口庫(kù)存持續(xù)走高。隨著6-7月甲醇價(jià)格的大跌，企業(yè)利潤(rùn)壓縮至低位，虧損性檢修增多，上游開工逐步回落，進(jìn)口由于前期外盤裝置開工低位，8月之后進(jìn)口量環(huán)比出現(xiàn)回落，而需求端剛需維持，供應(yīng)的持續(xù)收縮使得港口庫(kù)存去化到5年同期低位水平。后續(xù)隨著7到9月份甲醇價(jià)格的持續(xù)上漲，外采MTO裝置虧損加劇，9月中下旬沿海MTO裝置開工大幅下行，而8月之后上游裝置開工逐步回升疊加新裝置的投產(chǎn)，供增需減導(dǎo)致港口庫(kù)存開始見(jiàn)底回升。

2、12月份仍將面對(duì)供應(yīng)端新裝置投產(chǎn)以及到港量回升的雙重壓力，港口累庫(kù)壓力進(jìn)一步加大， 在累庫(kù)預(yù)期下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將邊際走弱。

3、展望2023年，上半年仍將面臨較大的累庫(kù)壓力，下半年隨著需求的復(fù)蘇與下游裝置的投產(chǎn)，累庫(kù)壓力將逐步緩解，庫(kù)存總量將呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)。

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