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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

近期原油價格持續(xù)回升，SC從500元/桶回升至550元/桶。

正文

01

油價低位得到支撐

美國總統(tǒng)拜登曾經為了促使美國石油公司加速原油的鉆探保持供給增加而宣稱會在油價降低至67-72美元/桶附近時對放出的原油儲備予以回購。這也是市場普遍認為WTI在70美元/桶附近會是比較堅實底部的主要原因。而近期原油市場的表現也證實了這種說法。上周油價下跌至70美元/桶后美國宣布回購300萬桶充實戰(zhàn)略儲備庫，油價迅速反彈。雖然300萬桶總量不大，但證實了美國的確會在價格合適時回購原油。今年全年美國總共釋放儲備2.1億桶，戰(zhàn)略儲備從5.9億桶下滑至3.8億桶，導致2022年平均每天新增供應60萬桶，如果明年WTI價格低于72美元/桶就會開啟回購的話將會是很大的需求增量。雖然不能說油價一定不會突破70美元下限，但在有大規(guī)模需求增加預期的前提下至少需要更為明確的供需矛盾才能導致油價的向下突破。

02

歐盟達成天然氣價格協(xié)議

近期歐盟各國在布魯塞爾舉行的歐盟能源部長會議上達成協(xié)議，將天然氣價格上限定在每兆瓦時180歐元。觸發(fā)價格上限還有第二個要求：天然氣價格必須在連續(xù)超過上限3天的同時，較全球液化天然氣價格高出35歐元/兆瓦時。該限價機制將于2023年2月15日啟動。消息一出，歐洲全市場氣價普遍下跌8%以上，荷蘭TTF氣價跌至108歐元/兆瓦時。

如果這一上限是在今年年初出臺的，那么在8月和9月的40多天里都會觸發(fā)該上限。該措施旨在防止市場劇烈波動，一旦啟動，將至少持續(xù)20個工作日。它還將適用于所有歐盟天然氣交易中心。今年8月，天然氣價格接近創(chuàng)紀錄高點，引發(fā)了市場對價格失控的擔憂，以及市場對基準合約是由投機而非供需驅動的擔憂。歐盟部長們將這一上限視為確保此類事件不再發(fā)生的一種方式。短期歐洲氣價由于較高的庫存難有達到限制價格，但明年歐洲需要在沒有俄羅斯供應的情況下補充今冬損失的庫存。屆時將面臨限價的困擾。

03

主導原油市場的核心邏輯

目前市場關注的重心在于美聯(lián)儲加息的進度和俄羅斯出口問題。經過連續(xù)加息后美聯(lián)儲利率已經達到4.24%-4.5%，此外俄羅斯的出口情況也對供需格局有很大影響。近期油價的連續(xù)反彈一定程度上反映了俄羅斯原油出口的下滑。上周俄羅斯海運出口僅160萬桶/日，大幅下滑了186萬桶/日。雖然其中有很多檢修或航運公司調整的臨時因素，但如此大規(guī)模下降仍然會讓市場有所警惕。后期需要繼續(xù)關注俄羅斯Primorsk港口檢修完成以后的貨運量。

04

總結

2022年尾端的這波大跌為2023年原油的走勢留足了空間。如果說2022年下半年產油國與用油國之間的斗法使得油價維持區(qū)間震蕩走勢的話，現在的油價已經大大跌破這個區(qū)間。美國放松委內瑞拉、伊朗的制裁概率大大降低。同時這個價格也接近了拜登此前表示的回購原油儲備價格。OPEC方面，此前200萬桶/日減產的協(xié)議是在82美元/桶左右達成，目前由于其開會頻率降低導致難以迅速對油價進行反應，后期關注2月JMMC會議是否會提請臨時召開部長級會議。對俄制裁方面，歐美此次達成的價格上限是60美元/桶，低于烏拉爾原油的實際價格，雖然該價格2月調整一次，但歐美的制裁邏輯已經明確是在不影響供應的前提下較少俄羅斯利潤。

整體而言，2023年的需求將逐步復蘇，產油國用油國也將合力保證油價在一個較高的區(qū)間。因此判斷油價大概率先抑后揚。

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