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來源：紫金天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：震蕩國內緩慢累庫，2月前整體偏緊，但略有好轉。巴西南部和阿根廷降雨偏差，巴西大部分地區(qū)生長較好，對遠月供應沖擊大。近強遠弱持續(xù)，遠月03合約之后，基本面上漲驅動減弱，后期或震蕩偏弱。近期巴西南部和阿根廷干旱，以及谷物油脂市場走強，短期對行情有支撐。

美國：中性單產(chǎn)下調，22/23年度美豆平衡表緊張。駁船運費趨于穩(wěn)定，運費下降。出口和銷售好轉。

巴西：中性偏空市場預期23年產(chǎn)量多在1.5億噸以上。目前播種基本完成。除了南部RS持續(xù)干旱外，降雨基本正常。MT部分地區(qū)開始收割大豆。

阿根廷：中性偏多整體降雨不足，目前播種過半，或下調單產(chǎn)。最悲觀預估產(chǎn)量或不足4000萬噸。

中國采購到港：中性近兩周采購清淡，1月缺口35萬噸，2月-3月采購好，3-5月預估月采購超1000萬噸。

開機庫存：中性12月到港多開機高，豆粕提貨好，預計大豆和豆粕緩慢累庫。豆粕月底或累庫至55萬噸，1月降至52萬噸，2月后不斷累庫。3月后有脹庫風險。

基差：中性供應緩解，現(xiàn)貨止跌，01期現(xiàn)回歸，05主力基差修復。

宏觀：中性美聯(lián)儲加息50基點。人民幣升值，關注原油、匯率和戰(zhàn)爭。

周度要聞

鋼聯(lián)：截至12月23日，周度到港大豆28.5船或185.25萬噸，前周26.5船。12月1-23日累計到港約713萬噸。

鋼聯(lián)：截至12月23日，大豆庫存369.3萬噸，周度-30萬噸。豆粕庫存繼續(xù)增加，周度+13.93至50.39萬噸。

鋼聯(lián)：12月預估到140船或910萬噸，1月預估750萬噸，2月預估530萬噸。

鋼聯(lián)：11月油廠壓榨大豆765萬噸，上年同期862萬噸；12月預估壓榨大豆873萬噸，上年同期790萬噸。

Safras ：截至12月24日，巴西大豆播種完成97.6%，前周96.7%，上年同期97.8%。其中處于發(fā)芽期的有1.7%，生長期的39.3%，開花期的25%；結夾期有34%，前周22.4%。

布交所：截至12月21日，阿根廷播種大豆播種完成60.6%，前周50.6%，上年同期77.2%，五年均值78.9%。預計22/23年度播種大豆1670萬公頃，上年1630萬公頃。

布交所：大豆發(fā)芽率32.9%，上年同期55.3%，五年均值5.9%。其中一季大豆播種73.8%，上年同期82.9%，五年均值88%；發(fā)芽率44.2%，上年同期77.1%，五年均值75.3%。已播大豆中優(yōu)良率12%，前周19%，上年同期73%。

CHS：上周采購大豆3船，其中2月2船，3月1船，均為巴西大豆。1月采購完成約515萬噸，缺口35萬噸；2月采購完成約610萬噸，待采170萬；3月完成近695萬噸，待采450萬噸。預估3-5月平均采購超1000萬噸/月。

巴西南部和阿根廷持續(xù)干旱

巴西大豆播種基本完成

Safras:截至12月24日，巴西大豆播種完成97.6%，前周96.7%，上年同期97.8%。南部RS降雨分布不均，種植速度緩慢，迄今只有91%，前周87%，上年同期91%。東北部的MA播種73%，前周69%，上年同期76%。這兩個州播種最慢。

目前大部分作物處于生長開花和結莢期，其中處于發(fā)芽期的有1.7%，生長期的39.3%，開花期的25%；結夾期有34%，前周22.4%。

MT大豆最早9月中旬可播種，今年整體降雨有利，播種較快，目前部分地區(qū)大豆可進入收割。不過人們還是擔心收獲期下雨過量，或導致谷物受損。

目前預估22/23年度MT大豆已售35.8%，上年同期43.43%，因農(nóng)戶等待更好的價格，且對現(xiàn)金需求很低，所以銷售進度偏慢。預估2023年出口大豆2421萬噸，該州消費1130萬噸。

數(shù)據(jù)來源：Safras，USDA，紫金天風期貨

巴西預期降雨

未來一周：干燥地區(qū)集中在南部、東北部和北部偏北地區(qū)，累計降雨大多不足10毫米，對大豆生長持續(xù)不利。尤其是南部RS、PR南部和中西部MS中南部地區(qū)，大豆種植面積大，不利于大豆的生長。圖中紅色和粉色地區(qū)降雨最多，最高降雨或超100毫米，對大豆生長比較有利。

未來第二周：巴西東南部累計降雨或超100毫米，但是南部和東北部偏北地區(qū)降雨依然稀疏，持續(xù)不利大豆生長。

數(shù)據(jù)來源：Inmet，紫金天風期貨

巴西大豆報價堅挺

巴西報價持續(xù)堅挺，寄希望于更高的價格，且農(nóng)民手里并不缺現(xiàn)金，惜售情緒強。

近兩周中國油廠采購清淡，累計采購不足10船，集中于1-3月的巴西大豆。

目前1月完成采購約515萬噸，缺口約35萬噸，2月缺口約170萬噸。

上游挺價和國內疫情放開，導致勞動力短缺，市場比較清淡。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風期貨

阿根廷大豆降雨偏差

截至12月21日，阿根廷大豆播種完成60.6%，前周50.6%，上年同期77.2%，五年均值78.9%，播種依然偏慢。大豆發(fā)芽率32.9%，上年同期55.3%，五年均值59%。大豆開花率0.6%，上年同期4.4%，五年均值14.1%。

其中一季大豆播種73.8%，上年同期82.9%，五年均值88%；發(fā)芽率44.2%，上年同期77.1%，五年均值75.3%。開花率1%。

已播大豆中優(yōu)良率只有12%，前周19%，上年同期73%。58%的大豆土壤有利，42%的地區(qū)土壤含水量差。

阿根廷降雨偏差

阿根廷降雨持續(xù)偏差，導致播種進度慢。四個省的累計降雨大多在150毫米左右，但歷史同期正常要在200-300毫米之間。

降雨偏差，已經(jīng)導致播種滯后，后期若降雨不能改善，阿根廷大豆或下調。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風期貨

南美未來兩周降雨預期

未來第一周：阿根廷北部部分地區(qū)或有降雨，但雨量偏差，其他大部分地區(qū)和巴拉圭降雨稀少，不利于剩余大豆的播種和大豆的生長。

未來第二周：阿根廷和巴拉圭降雨或持續(xù)偏差，隨著大豆的生長，持續(xù)不利的降雨，或導致大豆生長受損，產(chǎn)量下調。

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風期貨

美國出口運輸

谷物運輸趨于穩(wěn)定

駁船運量：截至12月17日當周，美豆駁船谷物運量79.04萬噸，周度+3%，同比-4%。當周有520艘谷物駁船順流而下，與前周持平。新奧爾良地區(qū)有987艘谷物駁船卸載，周度+37%。

當周有30艘出口遠洋船只在海灣裝船，同比-9%。預計接下來的10天有53艘船裝船，同比減少12%。

柴油和海運費近期偏弱，駁船運費變動偏小，不同河流漲跌各異。ILL周度增加0.93美元至43.43美元/噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風期貨

美豆出口較好

截至12月15日當周，美豆出口199萬噸，近兩月平均周度出口230萬噸，出口較好；迄今22/23年度累計出口2493萬噸，低于上年同期2715萬噸，五年均值2435萬噸。迄今平均周度出口155.8萬噸，低于上年同期的169.7萬噸，但高于五年均值152.2萬噸。

當周銷售87.6萬噸新作，迄今22/23年度未執(zhí)行1755萬噸，出口+未執(zhí)行4247萬噸，占年度出口計劃5566萬噸的76%，上年同期71%，五年均值71%。出口銷售整體偏好，目前待售1319萬噸。

當周對華出口148萬噸，22/23累計對華出口1751萬噸，上年同期1768萬噸；當周對華銷售55萬噸，未執(zhí)行773萬噸，出口+未執(zhí)行2525萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風期貨

美豆出口目的地

美國大豆前五目的地分別是中國、墨西哥、埃及、日本和印尼。與上年度相比，截至12月8日，22/23年度美國累計對中國銷售大豆2469.5萬噸，同比增加11%；對墨西哥銷售324.4萬噸，同比+21%；對埃及出口同比下滑57%至74.6萬噸。對印尼銷售61.9萬噸。

對五個國家累計銷售3062.1萬噸，同比+8%；占總額4181.7萬噸的的75%，上年同期占比68%。

22/23年度美豆預估出口5572.2萬噸，目前已售73%，還有25%約1390.5萬噸待售。

數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風期貨

上周中國沒有采購美豆

上周美盤面震蕩偏強，基差報價堅挺，運費穩(wěn)定偏弱。美國霜凍利好小麥，帶動大豆價格上漲。國內豆粕01期現(xiàn)回歸，盤面反彈。

國內放開疫情，上游成本偏高，國內油廠成交清淡。上周追蹤到的采購只有3船巴西大豆，近兩周活躍度嚴重下滑。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風期貨

國內豆粕累庫

大豆采購清淡

近兩周采購清淡，上上周約追蹤10船采購，上周約3船，其中2月采購2船，3月采購1船，均是巴西大豆。

目前1月采購約有515萬噸，尚有35萬噸的缺口。2月后以巴西大豆為主，2-3月采購較多。預估2月完成采購610萬噸，缺口約170萬噸；3月完成采購近695萬噸，缺口約有450萬噸。

3-5月是巴西大量出口高峰，預期中國月度采購在1000萬噸，或導致國內到港和庫存的快速增加。

數(shù)據(jù)來源：CHS，紫金天風期貨

12月到港預計寬松

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日當周，我國到港28.5船約185.25萬噸，前周26.5船。迄今12月預估到港110船近713萬噸，按此速度，12月預估到港148船或961萬噸。上周預估12月到港157船或1023萬噸，到港比較寬松。

作為對比，鋼聯(lián)跟蹤12月預估到140船或910萬噸，低于此前預估的1050萬噸；1月預估750萬噸，2月預估530萬噸。

12月到港多，壓榨量大，國內供需兩旺。預計1-2月整體到港略偏緊。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

12月開機率高

截至12月23日當周國內油廠壓榨大豆210.82萬噸，近五周油廠積極開機，平均每周壓榨大豆203.4萬噸，12月迄今壓榨大豆675萬噸。預計下周壓榨大豆207.22萬噸，開機率72.03%。

鋼聯(lián)統(tǒng)計11月壓榨大豆下調至765萬噸，上年同期862萬噸。并且預估12月壓榨大豆大幅增加至873萬噸，上年同期790萬噸。目前我們預估11月壓榨大豆745萬噸，12月壓榨885萬噸。

22/23年度預估壓榨大豆9060萬噸，同比增加2.6%。因壓榨增加，大豆庫存并不會大幅累庫。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

豆粕提貨好消費增加

上周大豆到港不及預期，油廠開機率快速增加，大豆庫存下降。當周大豆庫存環(huán)比減少30萬噸至369.3萬噸，同比增加48.1萬噸。目前該庫存水平處于中等水平，暫不缺豆。

隨著開機的增加，豆粕提貨較好，表觀消費保持旺盛。當周豆粕提貨84.87萬噸，周度-2.07萬噸，日均提貨16.97萬噸。但是當周成交偏差，周度成交50.96萬噸，周度+12.04萬噸。

當周表觀消費周度-5.39萬噸至152.62萬噸，同比增加15.16萬噸。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

豆粕繼續(xù)累庫

高開機和高提貨，導致油廠豆粕持續(xù)累庫。截至12月23日，全國油廠豆粕庫存50.39萬噸，周度增加13.93萬噸，同比減少16.37萬噸，目前仍處于歷史同期偏低水平。

但12月預估到港和開機大幅增加，豆粕庫存仍將上漲，粗略預估至月末庫存回升至55萬噸水平。1-2月大豆采購少，又適逢中國春節(jié)，預計到港和開機再次下降，豆粕庫存1月預估略降至52萬噸，2月回升至70萬噸以上。3月巴西大豆大量到港，預估國內快速累庫。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

現(xiàn)貨止跌近月基差下滑

提貨增加，飼料企業(yè)庫存較好。截至12月23日當周，庫存周度+0.36天天至8.91天。

豆粕現(xiàn)貨價格止跌。目前張家港現(xiàn)貨價4690元/噸，前周4660元。01期現(xiàn)回歸，現(xiàn)貨基差持續(xù)下跌。

油廠近月基差下跌，以華東現(xiàn)貨為例，26日成交價M05+760，一周前成交價在05+850左右。

遠月成交價偏穩(wěn)，2-3月M05+730,3-4月M05+600,5-9月M05+150元。一周前1-2月捆綁銷售M05+850,3-4月成交05+600,5-9月成交05+150元。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

部分地區(qū)大豆及豆粕庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨

本周預估豆粕月度供需

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