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來源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點

2022/2023年預(yù)計油脂供應(yīng)和需求相對平衡，油脂產(chǎn)量增加、消費回升、庫存持穩(wěn)，2023年新冠疫情影響將消退，油脂消費量較上年度大幅提升，消費量和產(chǎn)量增加數(shù)量相當(dāng)，供需關(guān)系平衡。而宏觀因素的波動預(yù)計要小于2022年，油脂價格波動幅度也將降低。

2023年一季度南美大豆處于關(guān)鍵生長期，拉尼娜天氣對豆類價格走勢至關(guān)重要，天氣題材對油脂價格有很大影響，1、2月份棕櫚油仍處于減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量較低支撐價格，疫情影響油脂消費，油脂價格估計震蕩運行為主。二季度是油脂的消費淡季，棕櫚油開始向增產(chǎn)季過渡，南美大豆定產(chǎn)，油脂價格有季節(jié)性回落壓力。

三、四季度疫情影響消退下中國油脂消費估計會大幅提升，生豬養(yǎng)殖利潤進(jìn)入虧損狀態(tài)支撐粕弱油強，四季度油脂市場處于傳統(tǒng)消費旺季，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，而美豆的天氣及種植面積是未來市場關(guān)注的焦點，油脂價格沖高上漲的可能性很大。

預(yù)計2023年油脂市場呈現(xiàn)先抑后揚、前低后高的走勢，整體油脂的行情漲跌幅度取決于宏觀、原油價格走勢、生物柴油政策變動、天氣等因素，鑒于全球油脂供需關(guān)系相對平衡，按照季節(jié)性走勢，一季度、二季度油脂價格偏弱，三季度、四季度油脂價格容易上漲，建議2023年下半年油脂期貨以做多參與為主。

油脂品種對沖方面，2022年豆棕期貨價差已回歸正常，鑒于豆油的庫存壓力小于棕櫚油，2023年豆棕價差更多向擴大方向運行。2023年生豬養(yǎng)殖景氣周期向下，豆粕的飼料需求下降，2023年油強粕弱格局將呈現(xiàn)，可關(guān)注階段性的買油拋粕的對沖機會。

正 文

一、2022 年油脂行情回顧

2022年油脂市場價格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢，1-5月份油脂價格大幅上漲，6月份油脂價格大幅下挫至年初起點位置，半年波動幅度超過40%； 7-12月份油脂價格呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，豆油價格波動幅度縮小至20%附近。 2022年油脂價格沖高回落，年度收盤呈現(xiàn)跌勢，豆油期貨價格年度下跌300元，收跌3%； 棕櫚油期貨價格年度下跌1000元，收跌11%。

1-5月份受南美大豆干旱減產(chǎn)、棕櫚油減產(chǎn)和俄烏戰(zhàn)爭阻礙烏克蘭植物油出口的影響，油脂價格大幅上漲，豆油價格從8900元上漲到最高12200元，棕櫚油價格從8700元上漲到最高12600元，累計上漲近4000元，油脂漲幅超過40%；6月份全球金融市場受美國大幅加息和衰退預(yù)期打壓，油脂價格大幅下挫，當(dāng)月油脂收回上半年漲幅。此后，油脂處于震蕩期，宏觀風(fēng)險逐步釋放，但基本面缺乏強有力的驅(qū)動因素，油脂價格震蕩至年底。

對于2023年油脂市場的走勢，筆者認(rèn)為2023年油脂供需關(guān)系將回歸正常，棕櫚油產(chǎn)量將逐步恢復(fù)，菜籽油產(chǎn)量恢復(fù)增產(chǎn)，豆油產(chǎn)量增加，總體油脂供需雙增，油脂價格波動將減小，油脂市場行情將更多的呈現(xiàn)季節(jié)性的波動。

二、全球油脂供需相對平衡

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部12月供需數(shù)據(jù)： 2022/2023年度全球植物油產(chǎn)量預(yù)估為2.17億噸，增產(chǎn)860萬噸，增幅4.1%。 全球植物油產(chǎn)量增幅大于往年年均3%以上的增幅。 全球植物油消費量為2.12億噸，消費增加860萬噸，增幅 4.2%。 市場預(yù)期2023年新冠疫情影響將消退，油脂消費量較上年度大幅提升，消費量和產(chǎn)量增加數(shù)量相當(dāng)，供需關(guān)系平衡。

2022/2023年度全球豆油產(chǎn)量還受南美大豆原料產(chǎn)量變化的影響，巴西大豆增產(chǎn)概率大，阿根廷大豆減產(chǎn)概率大，不確定的天氣因素對油脂價格也有較大的影響，但天氣行情主要導(dǎo)致盤面粕強油弱，2023年一季度需跟蹤南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣。

在油脂的生物柴油消費方面，2022/2023年度全球棕櫚油生物柴油消費量預(yù)計為2465萬噸，較上一年度增加244萬噸，增加10.9%；2022/2023年度全球菜籽油生物柴油消費量預(yù)計為805萬噸，較上一年度增加7萬噸，增加0.8%；2022/2023年度全球豆油生物柴油消費量預(yù)計為1254萬噸，較上一年度增加53萬噸，增加4.5%。

2022年美國環(huán)保署（EPA）公布的生物燃料摻混要求低于預(yù)期，豆油生物柴油用量數(shù)據(jù)隨之下調(diào)。巴西生物柴油摻兌比例10%-15%之間看政策變化，馬來西亞生物柴油政策或推行B20，印尼計劃推行B35或B40。各國生物柴油政策主要受政治因素影響，政策出臺后短期對油脂價格形成很強影響，從長期來看油脂價格受原油趨勢影響較大。

2022/2023年度全球植物油庫存小幅上升至2985萬噸，較上一年度增加42萬噸，增加1.4%，庫存變化量不大；庫存消費比14%，全球植物油庫存消費持續(xù)穩(wěn)定在14%左右，總體供需關(guān)系相對穩(wěn)定，供需關(guān)系相對平衡，按當(dāng)前的供需預(yù)期，全球油脂的供需情況對價格的影響相對中性。

分品種來看，2022/2023年度全球植物油中的豆油、棕櫚油和菜籽油都增產(chǎn)250-350萬噸，其中菜籽油增產(chǎn)幅度8.8%，豆油增產(chǎn)4.2%，棕櫚油增加4.5%；其他植物油品種產(chǎn)量波動也有幾十萬的數(shù)量，但不足以對整個植物油供需構(gòu)成重要影響。從產(chǎn)量的角度來看，市場預(yù)期棕櫚油重回大幅增產(chǎn)格局，菜籽油恢復(fù)性增產(chǎn)，整體植物油供應(yīng)不緊缺。

2022/2023年度全球豆油產(chǎn)量預(yù)計總體增加，美國大豆減產(chǎn)，但南美大豆種植面積上升，南美豆油產(chǎn)量預(yù)計跟隨上升，總體全球豆油產(chǎn)量預(yù)計增加4.2%。但南美大豆一季度處于關(guān)鍵生長期，天氣還存在變數(shù)，在天氣正常情況下，豆油的產(chǎn)量數(shù)據(jù)有望增加。受新冠肺炎疫情的影響，豆油的消費增幅只有1.9%，全球豆油的庫存上升6.6%。但大豆天氣依然是市場關(guān)注的焦點，2023年一季度的南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣尤為關(guān)鍵，極端天氣也將抬升油脂的價格。

2022/2023年全球菜籽油產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)量增長至3165萬噸，產(chǎn)量增加幅度8.8%；庫存增加至348萬噸，庫存增加幅度20%。2022/2023年度加拿大菜籽油產(chǎn)量為435萬噸，較上年度增加77萬噸，增加22%；菜籽油出口325萬噸，出口增加70萬噸，增加幅度27%。在加拿大恢復(fù)增產(chǎn)的情況下，2022/2023年全球菜籽油供應(yīng)得到極大的恢復(fù)，供應(yīng)緊張程度得到極大的緩解，供需關(guān)系偏向?qū)捤伞?/P>

2022/2023年全球棕櫚油產(chǎn)量為7722萬噸，增產(chǎn)339萬噸，增幅4.6%。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量4550萬噸，增產(chǎn)230萬噸，增幅5.3%；馬來棕櫚油產(chǎn)量1880萬噸，增產(chǎn)70萬噸，增幅3.6%。印尼和馬來棕櫚油產(chǎn)量都大幅增加，奠定全球油脂供應(yīng)恢復(fù)的局面。消費方面，印尼將在2023年推行B35或者B40的生物柴油添加政策，馬來或推行B20政策。如果印尼確定推行B40，按照行業(yè)的觀點，棕櫚油的消費將增加250萬噸，這將無疑大幅提高了棕櫚油的消費，從而抬高棕櫚油的價格。

棕櫚油月度數(shù)據(jù)方面，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月底馬來西亞棕櫚油庫存為229萬噸；馬來西亞11月毛棕櫚油產(chǎn)量為168萬噸，環(huán)比減少7.33%；11-2月是棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)季，棕櫚油價格有一定支撐。但總體來看，馬來棕櫚油的庫存已經(jīng)恢復(fù)到200萬噸之上的水平，棕櫚油的供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)起來，而且東南亞拉尼娜降雨天氣利于棕櫚油增產(chǎn)，棕櫚油外籍勞工問題也會逐步解決，2021年二季度開始棕櫚油進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)增長期，棕櫚油價格有調(diào)整壓力。

三、中國油脂消費增速較低

根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的預(yù)測，2022/23年度中國主要食用植物油產(chǎn)量 2921 萬噸，進(jìn)口量 843 萬噸，消費量 3634 萬噸。 2022/2023年度我國豆油產(chǎn)量1675萬噸，菜籽油產(chǎn)量653萬噸，棕櫚油進(jìn)口450萬噸，花生油產(chǎn)量338萬噸，整體主要油脂供應(yīng)小幅增加43萬噸，增加幅度5.1%。

2022/23年度中國主要食用植物油消費量預(yù)計為3634萬噸，增長幅度為1.4%，受疫情影響，中國油脂消費量處于低位增長水平，對油脂價格形成拖累。按照當(dāng)前疫情的發(fā)展?fàn)顩r，疫情影響逐步消退，2023年下半年油脂消費要好于上半年，消費增速預(yù)計將上調(diào)，但仍小于供應(yīng)增加幅度。中國油脂價格主要跟隨外盤價格走勢，中國油脂消費弱于供應(yīng)狀況，預(yù)計2023年中國油脂價格走勢仍然要弱于外盤。

中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月棕櫚油進(jìn)口總量為71萬噸，2022年1-10月棕櫚油進(jìn)口總量為344萬噸，較上年同期累計進(jìn)口總量的524萬噸，減少179萬噸，同比減少34%。2022年10月豆油進(jìn)口總量為4291噸，2022年1-10月豆油進(jìn)口總量為22萬噸，較上年同期累計進(jìn)口總量的111萬噸，減少89萬噸，同比減少79%。因進(jìn)口利潤處于較大虧損水平，2023年豆油、菜油進(jìn)口量估計仍維持低位。

中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止到2022年第50周末國內(nèi)三大食用油庫存總量為182.42萬噸，同比下降4.08%。其中豆油庫存為76.93萬噸，同比下降22. 76%；食用棕油庫存為90.51萬噸，同比增加66.65%；菜油庫存為14. 98萬噸，同比下降58. 70%。2022年三季度中國大豆到港量偏低，中國豆油產(chǎn)出不足，中國豆油庫存一直處于低位，在2023年上半年中國豆油仍處于補充庫存階段，而棕櫚油庫存已經(jīng)恢復(fù)到歷史高位水平，中國棕櫚油庫存壓力較大，在2023年上半年棕櫚油有去庫存的壓力。

四、2023 年油脂行情展望

2022/2023年預(yù)計油脂供應(yīng)和需求相對平衡，油脂產(chǎn)量增加、消費回升、庫存持穩(wěn)，2023年新冠疫情影響將消退，油脂消費量較上年度大幅提升，消費量和產(chǎn)量增加數(shù)量相當(dāng)，供需關(guān)系平衡。 而宏觀因素的波動預(yù)計要小于2022年，油脂價格波動幅度也將降低。

2023年一季度南美大豆處于關(guān)鍵生長期，拉尼娜天氣對豆類價格走勢至關(guān)重要，天氣題材對油脂價格有很大影響，1、2月份棕櫚油仍處于減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量較低支撐價格，疫情影響油脂消費，油脂價格估計震蕩運行為主。二季度是油脂的消費淡季，棕櫚油開始向增產(chǎn)季過渡，南美大豆定產(chǎn)，油脂價格有季節(jié)性回落壓力。

三、四季度中國油脂消費估計會大幅提升，生豬養(yǎng)殖利潤進(jìn)入虧損狀態(tài)支撐粕弱油強，四季度油脂市場處于傳統(tǒng)消費旺季，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，而美豆的天氣及種植面積是未來市場關(guān)注的焦點，油脂價格沖高上漲的可能性很大。

預(yù)計2023年油脂市場呈現(xiàn)先抑后揚、前低后高的走勢，整體油脂的行情漲跌幅度取決于宏觀、原油價格走勢、生物柴油政策變動、天氣等因素，鑒于全球油脂供需關(guān)系相對平衡，按照季節(jié)性走勢，一季度、二季度油脂價格偏弱，三季度、四季度油脂價格容易上漲，建議2023年下半年油脂期貨以做多參與為主。

油脂品種對沖方面，2022年豆棕期貨價差已回歸正常，鑒于豆油的庫存壓力小于棕櫚油，2023年豆棕價差更多向擴大方向運行。2023年生豬養(yǎng)殖景氣周期向下，豆粕的飼料需求下降，2023年油強粕弱格局將呈現(xiàn)，可關(guān)注階段性的買油拋粕的對沖機會。

報告作者： 鮑紅波

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