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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

12月以來，錳硅期價波動較大，但整體上表現(xiàn)較為堅挺，盤面中樞較11月明顯上移?，F(xiàn)貨市場表現(xiàn)偏強，江蘇市場價格中樞由7500元/噸一線逐漸上移至7650元/噸一線。春節(jié)假期臨近，下游節(jié)前冬儲意愿增加，鋼廠采購較為積極，市場成交情況較好。錳礦、焦炭價格抬升，廠家端在成本有所上移、需求集中釋放、庫存壓力減輕的背景下，挺價情緒逐漸增加。疫情影響下砸鐵工人減少、市場上合格塊資源有限，加之盤面價格表現(xiàn)偏強、廠家低價出貨意愿不高，使得年底錳硅期現(xiàn)貨市場均呈現(xiàn)良好走勢。

然而展望后市，錳硅價格下方支撐力度有限而上方壓力趨于增加。焦炭提降周期開啟，錳礦價格也存有下調(diào)空間，成本端的支撐力度有待觀察。近期需求端的良好表現(xiàn)僅來自于鋼廠節(jié)前冬儲備貨需求的集中釋放，而鋼廠利潤擴張難度較大、春節(jié)前后鋼材產(chǎn)量難有大幅增量。當(dāng)前北方廠家利潤情況尚可，后市若生產(chǎn)成本下移、廠家利潤仍存擴張空間，錳硅產(chǎn)量水平存有進一步抬升的可能。當(dāng)前市場供需關(guān)系已顯寬松，后市在需求增量有限的情況下，產(chǎn)量水平的抬升或?qū)⑹沟檬袌龅墓?yīng)壓力進一步增加。隨著鋼廠冬儲進程逐漸進入尾聲，后市下游需求將進入空窗期，疊加春節(jié)期間成交轉(zhuǎn)淡、廠家累庫帶來的影響，供大于求的市場格局下錳硅價格的上方壓力或?qū)⒅饾u增加。

正文

01

近期錳硅價格走勢分析

12月以來，錳硅期價波動較大，但整體上表現(xiàn)較為堅挺，盤面中樞較11月明顯上移?，F(xiàn)貨市場表現(xiàn)偏強，江蘇市場價格中樞由7500元/噸一線逐漸上移至7650元/噸一線。春節(jié)假期臨近，下游節(jié)前冬儲意愿增加，鋼廠采購較為積極，市場成交情況較好。錳礦、焦炭價格抬升，廠家端在成本有所上移、需求集中釋放、庫存壓力減輕的背景下，挺價情緒逐漸增加。疫情影響下砸鐵工人減少、市場上合格塊資源有限，加之盤面價格表現(xiàn)偏強、廠家低價出貨意愿不高，使得年底錳硅期現(xiàn)貨市場均呈現(xiàn)良好走勢。

02

錳硅基本面行情解析

1、錳礦仍存讓價空間，成本支撐或有松動。

12月錳礦價格中樞有所抬升，礦價整體上較11月底上調(diào)2元/噸度左右。錳硅價格走勢偏強、廠家產(chǎn)量水平逐漸抬升，對原料錳礦的采購較為積極，港口庫存壓力有所減輕。1月外礦山報價止跌上揚、2月外盤報價更是出現(xiàn)了明顯抬升，港口礦商挺價情緒逐漸轉(zhuǎn)強，加蓬不可抗力事故導(dǎo)致的發(fā)運延遲也進一步增強了錳礦市場各方的信心。然而，當(dāng)前港口庫存壓力雖較前期有所減輕，但整體上仍處于中高位水平，錳礦供應(yīng)仍較為充足。以當(dāng)前的即期到港成本測算，除了半碳酸礦價格維持在成本線附近、澳塊、加蓬塊以及南非高鐵都存有一定的進口利潤；12月外盤報價較11月進一步下滑，1月錳礦進口成本將進一步下探，錳礦進口利潤趨于擴大。后市若錳硅價格回落、廠家利潤收縮，對錳礦的采購仍將存有壓價情緒；在貨源充足、利潤尚可的環(huán)境下，港口錳礦讓價空間仍存，對錳硅價格的支撐力度或?qū)⒂兴趸?/STRONG>

近期焦炭價格在經(jīng)歷了四輪提漲后、落地了首輪提降，對錳硅價格的支撐有所轉(zhuǎn)弱。終端消費淡季，鋼廠利潤不佳，產(chǎn)量低位延續(xù)，焦炭價格上方壓力明顯。隨著國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化，焦煤供應(yīng)偏緊格局有所改善，加之澳煤進口有望放開，焦煤估值或存回落空間。在下游需求表現(xiàn)偏弱、行業(yè)利潤有所改善的情況下，焦炭價格仍存下降空間，對錳硅價格的支撐或?qū)⑦M一步弱化。

2、鋼廠利潤難有擴張，粗鋼產(chǎn)量低位延續(xù)。

年底黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求表現(xiàn)疲態(tài)延續(xù)，鋼廠利潤情況不佳，產(chǎn)量不斷回落至年內(nèi)低位、以匹配疲弱的下游需求。統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，11月我國粗鋼產(chǎn)量7454.4萬噸，環(huán)比10月進一步下滑6.5%。進入12月，終端需求進一步走弱，粗鋼產(chǎn)量下降明顯，根據(jù)中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，12月上旬粗鋼日均產(chǎn)量較11月下旬的降幅高達10%，中旬日均產(chǎn)量進一步下降至244.7萬噸的年內(nèi)最低水平。后市隨著春節(jié)的臨近，終端開工進一步下滑，下游用鋼需求清淡，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯擴張的概率較低，粗鋼產(chǎn)量仍將維持在低位水平，對錳硅的需求難有大幅增量。同時，近期鋼廠在節(jié)前積極展開冬儲備貨，對原料的采購需求集中釋放，12月鋼廠錳硅庫存可用天數(shù)20.79天，較11月的17.68天明顯增加。后市隨著補庫需求進入尾聲，錳硅下游需求進入空窗期，需求端對價格的支撐或?qū)⒅饾u走弱。

出口方面，今年二季度開始，海外經(jīng)濟走弱、粗鋼產(chǎn)量同比由增轉(zhuǎn)降，加之地緣政治方面的影響逐漸弱化，錳硅出口量逐漸回落。四季度海外需求延續(xù)疲態(tài)，10-11月錳硅月度出口量不足3000噸，對供應(yīng)壓力的緩解作用較為有限。后市海外經(jīng)濟進入衰退區(qū)間的風(fēng)險進一步增加，淡季終端消費難有亮眼表現(xiàn)，海外粗鋼產(chǎn)量仍將維持低位，錳硅出口較難出現(xiàn)超預(yù)期的增量。

3、市場供需關(guān)系仍顯寬松，春節(jié)臨近供應(yīng)壓力漸增。

年底錳硅價格走勢偏強，北方廠家利潤得以修復(fù)，開工積極性尚可；但南方廠家仍未走出利潤倒掛格局，開工維持在低位水平。整體來看，12月錳硅日產(chǎn)水平維持在相對高位，供應(yīng)水平較11月底小幅抬升。Mysteel的數(shù)據(jù)顯示，12月底錳硅日均產(chǎn)量28993噸，較11月底的28038噸小幅增長3.4%左右；12月錳硅產(chǎn)量86.56萬噸，較11月增長3.85%，較去年同期高7.54%。春節(jié)臨近廠家檢修或?qū)⒂兴黾樱紤]到當(dāng)前北方廠家利潤情況較好，后市若錳礦、焦炭價格下滑，廠家或仍可維持一定的利潤，開工積極性難有大幅下降。當(dāng)前的日產(chǎn)水平較年內(nèi)高位30070噸仍有一定的差距，后市錳硅產(chǎn)量水平仍存抬升空間。

臨近春節(jié)，下游鋼廠節(jié)前補庫需求集中釋放，因此雖然錳硅產(chǎn)量水平穩(wěn)步抬升，市場庫存仍得到了一定的消耗。截止到12月23日，錳硅廠家及交割庫庫存總量在18.9萬噸，較11月底的水平下降了1.12萬噸左右。然而從供需關(guān)系來看，11-12月市場隨著錳硅產(chǎn)量水平的抬升以及鋼材產(chǎn)量和出口數(shù)量的下滑，市場供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向過剩，當(dāng)前庫存的消耗僅來自于廠庫向終端以及社庫的轉(zhuǎn)移。當(dāng)前鋼廠端的錳硅庫存較為充足，隨著節(jié)前下游集中采購接近尾聲，市場供應(yīng)壓力或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，春節(jié)臨近市場成交轉(zhuǎn)淡，廠家?guī)齑婊驅(qū)⒂兴e累，使得錳硅價格的上方壓力逐漸增加。

03

投資邏輯與交易策略

對于后市，錳硅價格下方支撐力度有限而上方壓力趨于增加。焦炭提降周期開啟，錳礦價格也存有下調(diào)空間，成本端的支撐力度有待觀察。近期需求端的良好表現(xiàn)僅來自于鋼廠節(jié)前冬儲備貨需求的集中釋放，而鋼廠利潤擴張難度較大、春節(jié)前后鋼材產(chǎn)量難有大幅增量。當(dāng)前北方廠家利潤情況尚可，后市若生產(chǎn)成本下移、廠家利潤仍存擴張空間，錳硅產(chǎn)量水平存有進一步抬升的可能。當(dāng)前市場供需關(guān)系已顯寬松，后市在需求增量有限的情況下，產(chǎn)量水平的抬升或?qū)⑹沟檬袌龅墓?yīng)壓力進一步增加。隨著鋼廠冬儲進程逐漸進入尾聲，后市下游需求將進入空窗期，疊加春節(jié)期間成交轉(zhuǎn)淡、廠家累庫帶來的影響，供大于求的市場格局下錳硅價格的上方壓力或?qū)⒅饾u增加。對于主力合約SM2305，建議以逢高空配思路操作為主。

風(fēng)險點：1、春節(jié)假期臨近，廠家停產(chǎn)檢修情況較多，錳硅產(chǎn)量水平下滑，供應(yīng)壓力得到緩解。2、礦商在外盤報價上調(diào)、庫存壓力尚可的情況下進一步上調(diào)錳礦價格，使得錳硅的成本支撐轉(zhuǎn)強。