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來源：五礦期貨微服務

在上月底至本月初，生豬集團場有明顯的縮量行為，加上疫情高峰過去后大家對元旦的消費比較期待，屠量大幅升高，但我們看到價格表現(xiàn)依舊大幅不及預期。當前，主流河南地區(qū)生豬均價在15元/公斤附近，位于成本線以下，較10月份的高點已經(jīng)跌去了一半，較一周前17.5元/公斤的價格也下跌了14%。那么，當前豬價到底有哪些壓力，為何在春節(jié)消費旺季前反而跌跌不休呢？我們認為，當前生豬市場的格局可以比較形象的用洪峰過境來形容，上游開閘泄洪，下游來勢洶洶，但災難過后終究會歸于平靜。

供應端造成當前壓力的有三個，一是前期產(chǎn)能的后置，二是基礎(chǔ)產(chǎn)能的增加，三是悲觀預期下后期產(chǎn)能的前置，這點筆者在前期的文章中多有提及，在此不贅述。從基礎(chǔ)產(chǎn)能的角度看，筆者依舊認為去年產(chǎn)能大幅去化后至今年春節(jié)前新產(chǎn)能的增幅有限的判斷，但本輪后置產(chǎn)能的力度也不容小覷，從體重表現(xiàn)看主要是持續(xù)時間較長，4-7月價格提前漲，漲幅超預期，體重從4月開始便不再下降，6-9月傳統(tǒng)的降體重階段也沒有下降，8-9月二育階段體重更上一層樓，這些都是今年壓欄持續(xù)時間較長的證據(jù)，當然相比價格的暴漲，體重整體增加比較溫和，也側(cè)面印證了存欄基數(shù)有限的判斷。

站在當前時點，短期供應的壓力依舊偏大，如果用可出欄量去除以春節(jié)前的可出欄時間得到一個供應壓強概念的話，這個指標無疑是偏大的。首先我們看到屠宰放量后體重并沒有快速下降，目前出欄的交易均重仍在125公斤以上，遠高于歷史均值的120公斤和去年同期的121公斤，價格大跌體重卻溫和下降，這無疑是空頭的場景。其次，考慮去年以來標肥價差一直偏高，肥豬升水較早，但進入年底后肥豬價格卻急轉(zhuǎn)直下，在本是肥豬消費旺季的當前，大肥卻深度貼水標豬，一方面說明消費能力不行，更重要的是前期壓欄散戶的大豬正在噴涌而出，供大于求，肥豬只能一跌再跌。大豬出欄量增加，而出欄占總出欄量的比例卻在下降，也說明了當前標豬有提前過峰的情況，部分后期的產(chǎn)能正在提前出來。這就如同一個水庫，本來正常的流入量并不大，但前期已經(jīng)積累起了較大的水容，且上游提前放水進一步加大了水庫的壓力，現(xiàn)在要求這部分水必須在很短時間內(nèi)出清，開閘放水的后果就只能是制造洪峰，對應到生豬上就是價格大跌。但不管洪峰的能量有多大，總有出清的時候，最終決定下游長期水量的，只能是上游的正常來水量，這是最大的基本面。

需求是去年以來最大的預期外因素，如同下游河道的寬度，決定了上游同樣來水量情況下的水流速度。疫情造成的前期消費損失已不可追回，而從當期表現(xiàn)來看，恢復的進度偏慢，依舊談不上樂觀。未來消費路徑的演繹仍有不確定性，主要取決于疫情的發(fā)展，大家都陽過以后敢不敢出來消費，會不會有第二波高峰等都是未知因素。未來消費路徑的恢復包括雙底、多底或者猛扎后的持續(xù)回升等多種可能，但大的方向來看，我們預計未來消費將逐步恢復，且下半年將明顯好于上半年。

綜上，當前生豬基本面依舊是洪峰過境，短期供應的壓強偏大，關(guān)注洪峰結(jié)束的時間，預計在春節(jié)前后體重降到一個相對低位后整體的供應壓力將逐步減小，此后在上半年面臨的又將再是供應偏弱、需求緩慢恢復的格局。建議短期近月偏空思路，遠月等待低點買入為主。

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