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近日，國家外匯管理局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國增持黃金97萬盎司，截至12月末，我國黃金儲量為6464萬盎司。

值得注意的是，2022年11月，我國央行曾增持黃金103萬盎司至6367萬盎司。這是央行三年未購黃金之后，兩個月連續(xù)增持黃金，共增持200萬盎司，對應(yīng)增持黃金購入金額超250億人民幣。

受益于通脹壓力回落、加息放緩、經(jīng)濟軟著陸等宏觀面提振，銅為主的有色金屬、貴金屬等板塊表現(xiàn)強勢，大幅拉升，株冶集團(行情600961,診股)，精藝股份(行情002295,診股)，博威合金(行情601137,診股)、紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、銀泰黃金(行情000975,診股)、赤峰黃金(行情600988,診股)等股票漲勢“兇猛”，這一席表現(xiàn)也引起部分產(chǎn)業(yè)人士的關(guān)注，在他們看來，相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍處在景氣周期中，但相關(guān)品種在股票和期貨市場的布局上卻有著較大差異。

行業(yè)周期景氣度向好，資源股估值修復

采訪中，期貨日報記者了解到，當前資源股的異動，主要有兩方面因素：一是經(jīng)過近兩年時間的整理，資源股估值已趨于合理，甚至偏低位；二是基于對歐美經(jīng)濟陷入滯漲預期及國內(nèi)經(jīng)濟快速修復的預期。

“貴金屬和有色價格被不少投資機構(gòu)所看好，特別是有色品種處于歷史性庫存低位及近幾年資本開支降低下未來供應(yīng)預期偏弱，不少投資者認為2023年有色將恢復上漲，必然也會帶動相關(guān)資源股估值提升。”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，在兩個因素影響下，資源股借勢貴金屬及有色價格反彈之際，迎來一波估值修復及提振走勢。

“有色金屬行業(yè)是傳統(tǒng)的β行業(yè)，高度相關(guān)于上證指數(shù)。”國投安信期貨吳江表示，近期券商集中看好春季攻勢，加上去年一年累計了不少跌幅，整體估值已經(jīng)處于價值區(qū)域，有色金屬指數(shù)整體也處在相對偏低的估值水平，集中抄底有色金屬板塊也屬情理之中。

對于產(chǎn)業(yè)人士認為的此表現(xiàn)是基于當前市場仍處于行業(yè)景氣周期中的這一觀點，國貿(mào)期貨首席有色金屬期貨分析師白素娜也較為認同。

“美聯(lián)儲本輪加息基本接近尾聲，美國經(jīng)濟下行，甚至衰退風險加劇，因此不管是從利率端還是從避險需求端來看，貴金屬板塊仍將長期受益。此外，包括中國在內(nèi)的全球央行2022年均大舉凈購金，央行購金可視作全球資管機構(gòu)資產(chǎn)配置策略的映射，購金量增加一般對應(yīng)著金價上行周期，這無疑是在進一步增強貴金屬市場的信心，凸顯黃金資產(chǎn)的配置價值?！卑姿啬确Q。

“就基本面來講，有色金屬庫存普遍處在絕對歷史低位，估值相對合理，供應(yīng)方面存在各自的瓶頸，低庫存也反映了行業(yè)整體處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)。從這個角度來看，行業(yè)處在景氣周期?！眹栋残牌谪浄治鰩焻墙Q。

銅等資源股方面，除了美聯(lián)儲加息放緩等宏觀利好外，一季度各大板塊處于業(yè)績的真空期，市場博弈在于政策和預期。

“海外方面，雖然經(jīng)濟衰退風險提升，但美國等就業(yè)市場仍就強勁，經(jīng)濟仍存有‘軟著陸’可能，因此目前尚未到交易‘衰退’的階段。國內(nèi)方面，各地疫情快速過峰后，生產(chǎn)生活恢復好于預期，消費、房地產(chǎn)等內(nèi)需引領(lǐng)下的國內(nèi)經(jīng)濟復蘇需求前景較為樂觀，疊加財政、貨幣、房地產(chǎn)等一系列穩(wěn)增長政策有加碼落地的空間?！痹诎姿啬瓤磥恚Y源股仍有望繼續(xù)上漲，迎來春季躁動行情。

更進一步來看，國內(nèi)三年疫情后復蘇預期高企，穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，需求改善預期也引導了有色金屬股票的價格修復。隨著美元趨弱，有色金屬行業(yè)有望迎來相對寬松的外部環(huán)境。

運行邏輯不同，期貨品種相關(guān)布局需關(guān)注“強預期”落地

值得一提的是，在銅礦、黃金股異常強勢的同時，黃金、白銀、銅等期貨亦有著不俗的表現(xiàn)。其中，COMEX黃金期貨價格自上周五以來已經(jīng)漲近50美元/盎司，并突破1880美元/盎司關(guān)口，升8個月新高，COMEX白銀期貨價上漲至24.7美元/盎司附近，升至8個半月新高，倫銅期貨價格則再度上漲突破8700美元/噸，升至6個半月新高。國內(nèi)方面，滬金期貨主力合約、滬銀期貨主力合約均處于近10個月高位，滬銅期貨主力合約價格重返6.6萬/噸關(guān)口，維持高位運行。

“股票和期貨運行邏輯并不太一樣，期貨價格關(guān)注的重心是中短期行業(yè)供求表現(xiàn)，而股票反饋的因素更主觀更長期更全面?！闭勾簌i表示，從歷史走勢來看，期貨價格趨勢會對相關(guān)股票運行方向產(chǎn)生較大影響，比如在2021年鋁價快速上漲，推動了相關(guān)鋁冶煉企業(yè)股票估值的快速抬升；同理當鋁價表現(xiàn)不佳，相關(guān)股票估值也會跟著回落。

但股票市場運行未必會帶動期貨價格抬升，比如在2015年上半年相關(guān)資源類股票向上推升意愿較強，但實際上期貨市場走勢則相對平淡，不過市場看漲情緒和意愿較強下，對當時期貨價格支撐力較強，并未出現(xiàn)明顯的分化走勢。

值得注意的是，近期全球銅礦股表現(xiàn)異常強勁，引發(fā)不少產(chǎn)業(yè)人士開始關(guān)注對資源類相關(guān)品種的布局，市場普遍認為大宗商品生產(chǎn)商的股票表現(xiàn)或略微領(lǐng)先于大宗商品期貨價格。

對這一現(xiàn)象，白素娜認為資源類品種股票的上漲確實會對相關(guān)商品期貨價格構(gòu)成間接支撐，但這一現(xiàn)象并不絕對，未來需進一步關(guān)注資源類股票市場的上漲是否具備可持續(xù)性，一旦市場表現(xiàn)不及預期，將存在較大的風險。

“從美聯(lián)儲本輪加息基本接近尾聲，美國經(jīng)濟下行風險加劇和全球央行再度大舉凈購金等主導貴金屬市場走勢的核心來邏輯來看，不管是從利率端還是從避險需求端來看，貴金屬板塊仍將長期受益，建議投資者2023全年仍可逢低繼續(xù)配置黃金資產(chǎn)?！卑姿啬缺硎荆渌I(yè)金屬方面，在海外“衰退”交易尚未到來，國內(nèi)政策和經(jīng)濟復蘇預期均較強的背景下，有色金屬短期或易漲難跌，建議回調(diào)后仍可繼續(xù)配置銅、鋁、鎳等金屬期貨?！暗珡拈L期角度來看，海外經(jīng)濟下行風險加劇，長期需求存有回落風險，且有色金屬期貨品種今年普遍有供應(yīng)增量，長線策略建議以空配為主?！?/P>

從兩個有代表性品種黃金和銅價格表現(xiàn)來看，海內(nèi)外投資者特別是海外看多意愿仍較強，國內(nèi)則相對偏謹慎，內(nèi)外比價均出現(xiàn)回落，核心邏輯兩個“強預期”，一是海外陷入滯漲下央行貨幣政策快速轉(zhuǎn)向預期，二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出下經(jīng)濟快速修復預期。

在展大鵬看來，強預期終需要驗證，海外經(jīng)濟衰退預期下通脹能否再度回升存疑；內(nèi)外經(jīng)濟困境下，國內(nèi)春節(jié)后需求能否快速啟動也存在較大的不確定性?！皬膰鴥?nèi)目前表現(xiàn)來看，一是跟隨外盤漲跌，二是受春節(jié)長假節(jié)前累庫影響表現(xiàn)偏謹慎?！闭勾簌i表示，短期來看，強預期交易仍支撐著市場，春節(jié)后要關(guān)注強預期落地情況，是否存在較大的預期差引導價格再度出現(xiàn)回歸行情。

“近期主導資源類金屬期貨走勢的核心邏輯還是實際的經(jīng)濟需求與美聯(lián)儲的政策導向之間權(quán)衡，短期需要關(guān)注本周四的美國通脹數(shù)據(jù)和下旬的美聯(lián)儲會議。對投資者而言，布局后期相關(guān)品種仍需關(guān)注基本金屬的基本面變化情況，特別是近期外需的變化仍需緊密跟蹤?！眳墙Q。

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