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來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點小結(jié)

核心觀點：中性裂解價差估值偏高，繼續(xù)向上空間有限，向下驅(qū)動不足，持中性觀點，仍然認為裂解價差將高位震蕩。節(jié)后關(guān)注煉廠開工率提升的速度。

成本：中性近期市場交易的主線仍是宏觀與基本面擾動的博弈。宏觀方面，月度CPI數(shù)據(jù)驗證后，美聯(lián)儲的發(fā)聲和對加息預(yù)期差的反復(fù)驗證會是后續(xù)主要的博弈點；基本面來看，供應(yīng)端暫時沒有太大的變化，俄羅斯原油的出口量級未有明顯減量，現(xiàn)貨緊張預(yù)期證偽；需求端國內(nèi)自放開以來第一波感染高峰已經(jīng)出現(xiàn)拐點，主要城市的道路擁堵指數(shù)明顯回升，春節(jié)過后關(guān)注二次感染的情況，若量級平穩(wěn)則需求加速修復(fù)可期，將提振現(xiàn)貨的采買情緒。中長期的角度來看，宏觀方面，美聯(lián)儲最鷹的時期可能已經(jīng)過去，23年宏觀環(huán)境或有邊際好轉(zhuǎn)；供應(yīng)端俄油出口的下滑趨勢在禁運生效后進一步體現(xiàn)，預(yù)計1季度倒逼產(chǎn)量減量在50-70萬桶量級；需求端國內(nèi)對疫情的放松政策將提振未來道路和航煤的需求，時間點在1季度末到2季度開始兌現(xiàn)。遠端預(yù)期保持樂觀，把握驅(qū)動的節(jié)奏變化。

開工率：中性偏多開工率仍將維持下降的趨勢，預(yù)計一季度產(chǎn)量低點出現(xiàn)在2月。

投機需求：偏多社會庫存整體+0.21%，北方冬儲已開啟，認為社會庫已進入累庫存階段。

剛性需求：中性偏空高頻數(shù)據(jù)顯示周度瀝青需求下降。

整體而言煉廠庫存去庫、

社會庫存累庫的態(tài)勢并未改變

煉廠整體庫存下降

煉廠庫存整體-0.27%至30.43%，華東-0.5%至19.3%，華北山東+0.25%至36.75%。煉廠庫存整體連續(xù)5周下降。

自12月初北方冬儲兌現(xiàn)后，煉廠整體庫存拐頭向下，有貿(mào)易商提貨入庫，也有一些終端趕工需求。進到1月開始進入大多數(shù)冬儲合同的執(zhí)行期，雖然春節(jié)臨近剛需的量級預(yù)計萎縮，但是認為煉廠壓力可控。

數(shù)據(jù)來源：百川，紫金天風(fēng)期貨

社會庫存整體繼續(xù)微升

社會庫存整體+0.21%到13.72%。社會庫存南北分化，山東近期在累庫，華南西南社會庫仍然去庫。

社會庫存整體維持震蕩，考慮到北方冬儲已開啟，認為社會庫已進入累庫存階段，貿(mào)易商執(zhí)行冬儲合同入庫瀝青。

數(shù)據(jù)來源：百川，紫金天風(fēng)期貨

預(yù)計一季度的產(chǎn)量低點出現(xiàn)在2月

瀝青開工率下降

開工率周度整體-3.9%至35.1%，華東-5%到49%，山東-7%至40%。

生產(chǎn)負荷下降的包括：科元、東明、華龍、凱意、錦源。

生產(chǎn)負荷上升的包括：石化部分煉廠。

整體開工率快速回落。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，紫金天風(fēng)期貨

預(yù)計一季度周產(chǎn)量的最低點出現(xiàn)在2月

根據(jù)目前的檢修信息，一季度周產(chǎn)量的最低點出現(xiàn)在2月，1-3月平均周產(chǎn)量分別為51.05萬噸、45.15萬噸、48.08萬噸。

遠端產(chǎn)量預(yù)期因檢修信息統(tǒng)計不全而誤差較大，暫未體現(xiàn)在平衡表中。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，百川，隆眾，紫金天風(fēng)期貨

地?zé)挒r青現(xiàn)貨綜合利潤回調(diào)，不過仍有利潤

山東地?zé)捈庸?nèi)貿(mào)原油的利潤為+381元/噸。

山東地?zé)捈庸は♂尀r青的利潤為+189元/噸。

低硫船燃-華東瀝青價格窄幅震蕩，目前為707元/噸。

數(shù)據(jù)來源：wind，路透，卓創(chuàng)，紫金天風(fēng)期貨

汽油現(xiàn)貨裂解價差強勁修復(fù)

山東現(xiàn)貨裂解價差：汽油-0.23$/bbl，柴油7.91$/bbl，瀝青-8.61$/bbl。

原油反彈，瀝青自身也偏強，裂解價差強勁修復(fù)。柴油。瀝青裂解價差震蕩為主。

數(shù)據(jù)來源：wind，卓創(chuàng)，紫金天風(fēng)期貨

瀝青高頻需求下降

瀝青需求下降

本周剛需-7.3萬噸至44.12萬噸，剛需+投機需求之和-6.35萬噸至45.92萬噸。

數(shù)據(jù)來源：百川，紫金天風(fēng)期貨

供需平衡表

平衡表：12月產(chǎn)量調(diào)整為實際值，上調(diào)消費以匹配實際庫存變化；1月產(chǎn)量跟隨上調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：百川，紫金天風(fēng)期貨

瀝青價格價差

瀝青現(xiàn)貨價格大體持穩(wěn)

山東、河北的期現(xiàn)套利較為活躍，基差報價較多，在瀝青期貨跟隨原油下跌時，基差報價對應(yīng)的現(xiàn)貨價格跟隨下跌，帶動絕對值報價也下跌，所以山東、河北現(xiàn)貨價格和期貨的相關(guān)性高于其他地區(qū)。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，wind，紫金天風(fēng)期貨

瀝青基差略有回落

基差主要關(guān)注山東基差。一是山東期現(xiàn)套利、基差交易頻繁，期現(xiàn)貨聯(lián)動緊密；二是最便宜可交割貨定價原理的角度來看，期貨大部分時間錨定山東現(xiàn)貨，山東、華東之間跨區(qū)價差的存在使得華東會出現(xiàn)正基差。

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨

瀝青期貨裂解價差回落

估值偏高但是尚無向下驅(qū)動，認為裂解價差將維持高位震蕩。

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨

廠庫倉單注冊5.6萬噸

倉單注冊大概率是為了01合約賣交割。

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨

燃料油數(shù)據(jù)跟蹤

燃料油市場概況

？ 新加坡

高硫：偏空

380 CST：船加油需求近端略有走弱。高硫燃料油供應(yīng)充裕，俄羅斯燃料油1月到達新加坡、馬來西亞的量預(yù)計為77.5萬噸，環(huán)比增加8萬噸；中東燃料油1月到新加坡、馬來西亞的量預(yù)計為135.1萬噸，環(huán)比增加13萬噸。

低硫：中性

0.5%S：市場擔(dān)心過多的套利船貨到達將施壓低硫燃料油基本面，Al-Zour煉廠低硫燃料油出口增加，情緒偏弱。同時也關(guān)注中國需求恢復(fù)的情況，另外日韓發(fā)電需求并沒有亮點，農(nóng)歷春節(jié)可能也將影響需求，不過近端船加油需求有好轉(zhuǎn)的跡象。

？ 歐洲

低硫

0.5%S：低硫燃料油供過于求的狀況仍然在持續(xù)，出口至其他區(qū)域的套利機會仍然受限。不過隨著運費回落疊加美國汽油裂解價差強，VGO出口經(jīng)濟性恢復(fù)，流入低硫燃料油產(chǎn)品池的量減少。需求有所好轉(zhuǎn)。

1%S：暖冬使得燃料油發(fā)電需求偏弱。

高硫

380 CST：來自中東的高硫燃料油流入減少，是個支撐因素。天然氣價格回落，發(fā)電經(jīng)濟性好于高硫燃料油。

供需平衡表

平衡表：12月消費調(diào)整為實際值；根據(jù)船期調(diào)整1月進口量，調(diào)整其他項以使得庫存變化符合實際。

數(shù)據(jù)來源：路透，MPA，紫金天風(fēng)期貨

新加坡庫存微降

數(shù)據(jù)來源：路透，普氏，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨

新加坡隱含消費上升

新加坡凈進口量上升，庫存下降，周隱含消費升至95萬噸，MA4隱含消費升至79萬噸。

隱含消費自12月下旬起反彈。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

新加坡燃料油高硫偏弱低硫偏強

新加坡高硫燃料油裂解價差走弱，貼水震蕩，月差走弱，整體而言邊際偏弱。

新加坡低硫燃料油裂解價差震蕩，貼水走強，月差走強，整體而言邊際偏強。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

新加坡月度進出口情況（單位：千噸）

目前船期數(shù)據(jù)顯示1月新加坡到港量環(huán)比減少35萬噸（數(shù)據(jù)尚不完整）。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

1月高硫燃料油進口重心上移

新加坡1月高硫燃料油進口重心預(yù)計上移，來自中東的高硫燃料油進口重心維持高位，來自俄羅斯的高硫燃料油進口重心上移。

高硫燃料油凈進口船期由負轉(zhuǎn)正。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

1月低硫燃料油進口重心持穩(wěn)

根據(jù)目前船期，1月低硫燃料油進口整體而言重心尚穩(wěn)。

來自南美的增量被來自東南亞當(dāng)?shù)氐慕盗康窒?/P>

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

俄羅斯月度出口情況（單位：千噸）

目前船期數(shù)據(jù)顯示1月前兩周的燃料油離港量仍然在高位。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

Bunker價格震蕩偏弱

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

內(nèi)外價差高硫走弱，低硫震蕩

數(shù)據(jù)來源：路透，wind，紫金天風(fēng)期貨

燃料油倉單

截至1月13日，高硫燃料油倉單96280噸。

截至1月13日，低硫燃料油倉單8000噸。

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

加注利潤震蕩

數(shù)據(jù)來源：路透，紫金天風(fēng)期貨

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