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期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，春節(jié)成為乙二醇期貨的行情分水嶺。節(jié)前價(jià)格以持續(xù)上行為主，主力2305合約從1月上旬的4100元/噸反彈至4500元/噸，節(jié)后持續(xù)回落，目前在4200元/噸一線。究其原因，主要源于市場(chǎng)在春節(jié)前后交易邏輯的差異。

據(jù)國(guó)投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示，節(jié)前主要交易預(yù)期，對(duì)新年度行業(yè)整體改善的預(yù)期，因此乙二醇持續(xù)走估值修復(fù)的邏輯；節(jié)后，市場(chǎng)主要關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)的節(jié)奏。在春節(jié)后第一周，國(guó)內(nèi)商品整體表現(xiàn)謹(jǐn)慎，國(guó)際油價(jià)也出現(xiàn)回落，市場(chǎng)焦點(diǎn)回到需求尚未見明顯回升的現(xiàn)實(shí)，乙二醇在累庫(kù)預(yù)期下，價(jià)格偏弱。

在她看來，節(jié)前更多是傾向于交易預(yù)期，尤其是在新年度衛(wèi)星石化、恒力石化(行情600346,診股)和浙石化等幾套大的裝置都有轉(zhuǎn)產(chǎn)其他化工品的計(jì)劃，乙二醇的走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺。從PTA和乙二醇的價(jià)差來看，在12月底至1月中，乙二醇強(qiáng)于PTA，二者價(jià)差收窄。但節(jié)后，消費(fèi)尚未明顯啟動(dòng)，乙二醇有大幅累庫(kù)的預(yù)期，價(jià)格持續(xù)回落。

“乙二醇節(jié)后呈現(xiàn)出持續(xù)下跌，主要有兩方面原因，一方面，節(jié)后國(guó)際油價(jià)走弱，成本端坍塌；另一方面，節(jié)前的上漲很大程度上是基于對(duì)節(jié)后需求的樂觀期待。但從目前來看，聚酯的負(fù)荷恢復(fù)速度不及預(yù)期，終端的訂單也比較有限，需求能否大幅回暖有待商榷，疊加近期港口庫(kù)存累至高位，乙二醇價(jià)格承壓下挫。”浙商期貨分析師朱立航表示。

在大地期貨分析師馬俊逸看來，節(jié)后對(duì)于化工品的重定價(jià)與交易更多基于現(xiàn)實(shí)。

“相比較而言，PTA的走勢(shì)趨同原油的一個(gè)變化，同時(shí)因原料端PX的價(jià)格支撐而相對(duì)走勢(shì)更強(qiáng)。乙二醇是煤、油兩頭制備的化工品，雖乙烯價(jià)格因基本面較好表現(xiàn)強(qiáng)勁，但動(dòng)力煤價(jià)格受北港累庫(kù)、供應(yīng)快速恢復(fù)及澳煤進(jìn)口三重因素壓制走勢(shì)較弱，同時(shí)乙二醇的庫(kù)存位于歷史同期較高位置，一季度乙二醇仍存在180萬噸新裝置的投產(chǎn)沖擊，而裝置檢修及轉(zhuǎn)產(chǎn)更多的計(jì)劃在二季度?！瘪R俊逸表示，在同樣弱需求未見改善的背景之下，市場(chǎng)交易的更多的是節(jié)后乙二醇港口庫(kù)存及MEG工廠庫(kù)存的累庫(kù)從而帶動(dòng)整體估值下移，使得乙二醇整體下降趨勢(shì)更為明顯。”

值得一提的是，在化工品種中，乙二醇一直有著估值低的特征，低估值在去年尤為突出。

對(duì)此，龐春艷解釋說，上游原油偏強(qiáng)，而終端消費(fèi)萎縮，令供需失衡。作為乙烯裂解下游配套裝置，為了消化氣體乙烯不得不維持開工，導(dǎo)致乙二醇即便大幅虧損，很多企業(yè)依舊維持生產(chǎn)，加劇了市場(chǎng)過剩的壓力，這也是其長(zhǎng)期被低估的重要原因。

然而，新年度裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)，供應(yīng)下降的空間增加，消費(fèi)同比去年改善，供需格局可能有所改善，給出市場(chǎng)乙二醇估值修復(fù)的預(yù)期。但真正的修復(fù)時(shí)間要看供需何時(shí)真正轉(zhuǎn)向。

“從目前市場(chǎng)給出的裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)節(jié)奏看，疊加下游消費(fèi)季節(jié)性預(yù)期，4月份之后的累庫(kù)壓力明顯緩解，5月份如果轉(zhuǎn)產(chǎn)落實(shí)，可能轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)緊平衡狀態(tài)?！饼嫶浩G稱，但實(shí)際能否真正落實(shí)轉(zhuǎn)產(chǎn)，包括很多裝置存在EO和EG之間的切換，一旦EO銷售受阻，EG的開工將被迫上升，也存有很大的不確定性。另外，還有上半年的旺季表現(xiàn)是否會(huì)如預(yù)期般向好，包括新年度煤化工行業(yè)的利潤(rùn)修復(fù)情況。

目前來看，乙二醇估值低的情況已經(jīng)維持了很長(zhǎng)一段時(shí)間，當(dāng)下的估值再進(jìn)一步下移的空間的確有限，但是一旦價(jià)格有所反彈，供應(yīng)端彈性也比較大，導(dǎo)致乙二醇的反彈也較為有限?！皩?duì)乙二醇而言，供需壓力仍然不小，中長(zhǎng)期來看很難有大幅修復(fù)的可能?；蛟S要等到產(chǎn)能進(jìn)一步出清，或是進(jìn)口端出現(xiàn)較大變故的時(shí)候，乙二醇的估值才能夠迎來長(zhǎng)期的修復(fù)過程?！敝炝⒑椒Q。

“雖然乙二醇去年全年處于低估值狀態(tài)，但是這個(gè)狀態(tài)預(yù)計(jì)在今年3—4月將迎來顯著改善。”在馬俊逸看來，盡管乙二醇整體一季度仍為累庫(kù)，但市場(chǎng)交易的重心或隨著聚酯工廠裝置負(fù)荷的提升而轉(zhuǎn)向需求端，MEG工廠備貨量下降以及提貨所帶動(dòng)的港口發(fā)貨量或工廠MEG庫(kù)存量的下降。

此外，3—4月主力合約逐漸轉(zhuǎn)向9月，而整個(gè)二季度僅存在40萬噸新裝置的投產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)疊加多套裝置的檢修及轉(zhuǎn)產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)端的增量并不明顯。“平衡表估算二季度后乙二醇將由累庫(kù)轉(zhuǎn)為去庫(kù)，在這樣的背景下估值或有所修復(fù)?！瘪R俊逸說。

“就長(zhǎng)周期來看，乙二醇的低估值是會(huì)有所修復(fù)，但修復(fù)至什么程度，邏輯能延續(xù)多久還是未知的?！痹邶嫶浩G看來，乙二醇后期走勢(shì)需把握幾個(gè)關(guān)鍵因素。一是大裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)的落實(shí)時(shí)間，二是下游消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度，以上都會(huì)提前反映在盤面上。另外，港口庫(kù)存的走向?qū)⑹鞘袌?chǎng)供需轉(zhuǎn)向的重要指標(biāo)，它將影響乙二醇估值修復(fù)空間大小及延續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短。

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