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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

國際市場繼續(xù)由印度定價(jià)，榨季初期強(qiáng)烈的增產(chǎn)預(yù)期或被推翻，包括印度糖協(xié)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)開始下調(diào)對(duì)印度22/23榨季的產(chǎn)量預(yù)估，其中糖協(xié)ISMA將初期3650萬噸的預(yù)估量下調(diào)至3400萬噸；Greenpool預(yù)計(jì)本榨季印度產(chǎn)量為3450萬噸；隨著產(chǎn)量的下調(diào)，印度出口量或最終停留在600萬噸，產(chǎn)量和出口不足預(yù)期，意味著全球貿(mào)易流緊張的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”持續(xù)發(fā)酵，投機(jī)性資金涌入，助推03近月合約繼續(xù)走強(qiáng)；但是本周值得注意的是，在泰國產(chǎn)量穩(wěn)定增加、巴西預(yù)計(jì)增產(chǎn)的23/24榨季即將開啟的背景下，遠(yuǎn)月合約開始回落，促使3-5價(jià)差再次走擴(kuò)，刷新高點(diǎn)。遠(yuǎn)月價(jià)格的回落意味著遠(yuǎn)月進(jìn)口成本出現(xiàn)一定程度的下降，但是當(dāng)前對(duì)鄭糖盤面仍未給出進(jìn)口利潤，給予鄭糖下方有力支撐，而上方受制于基本面，春節(jié)之后國內(nèi)將進(jìn)入消費(fèi)淡季，供應(yīng)壓力和庫存壓力客觀存在，盤面套保壓力較大，鄭糖上方可想象的空間不大。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1.印度產(chǎn)量和出口不及預(yù)期，資金繼續(xù)助推由印度定價(jià)的03合約，遠(yuǎn)月合約開始兌現(xiàn)供應(yīng)寬松的預(yù)期，近遠(yuǎn)合約走勢開始分化；

2.巴西新季糧食和食糖全線增產(chǎn)，謹(jǐn)防港口運(yùn)力擠兌導(dǎo)致全球食糖貿(mào)易流再度緊張；

3. 內(nèi)盤依舊缺乏有效話題，下方受到原糖支撐，上方受制于基本面，預(yù)計(jì)跟隨原糖小幅波動(dòng)。

資金繼續(xù)助推由印度定價(jià)的03合約 遠(yuǎn)月合約開始兌現(xiàn)供應(yīng)寬松的預(yù)期

此前由于市場對(duì)于22/23年度印度和泰國的增產(chǎn)預(yù)期極為一致，不少機(jī)構(gòu)也因此將22/23年度全球食糖的供需調(diào)至過剩，因此外盤呈現(xiàn)出明顯的back結(jié)構(gòu)；但近期印度增產(chǎn)的預(yù)期不斷被質(zhì)疑，預(yù)期差和緊張的貿(mào)易流驅(qū)動(dòng)原糖不斷創(chuàng)新高。印度糖業(yè)協(xié)會(huì)大幅下調(diào)了對(duì)22/23榨利印度食糖的預(yù)估，由第一次預(yù)估的3650萬噸下調(diào)至3400萬噸，Greenpool預(yù)計(jì)印度產(chǎn)量為3450萬噸；因此最近關(guān)于印度可能沒有第二批食糖出口的傳聞繼續(xù)主導(dǎo)市場，貿(mào)易流緊張的問題再度成為原糖定價(jià)的核心，在印度定價(jià)的時(shí)間窗口內(nèi)，驅(qū)動(dòng)原糖近月合約繼續(xù)走強(qiáng)。

但是本周05合約主導(dǎo)的遠(yuǎn)月合約走勢和03合約出現(xiàn)了分化，在泰國產(chǎn)量以及出口預(yù)計(jì)穩(wěn)定增加、巴西23/24榨季生產(chǎn)前景良好的背景下，05、07、10合約出現(xiàn)了回落，將3-5價(jià)差拉至高點(diǎn)。

泰國方面，根據(jù)泰國Strategy and Planning Division預(yù)計(jì)本年度泰國甘蔗壓榨量將恢復(fù)至2019年的水平，達(dá)到1億噸；食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1150萬噸，同比增加100萬噸，出口量預(yù)計(jì)增加17%超900萬噸。

目前泰國雙周增產(chǎn)的數(shù)據(jù)印證著本榨季泰國高產(chǎn)的預(yù)期，泰國2022/23榨季截至1月底，累計(jì)甘蔗入榨量為5063.4萬噸，同比增加195.63萬噸；含糖分12.84%，同比提高0.57%；產(chǎn)糖率為10.947%，同比提高0.536%；累計(jì)產(chǎn)糖量為554.29萬噸，同比提高47.49萬噸；其中白糖產(chǎn)量92.75萬噸，原糖產(chǎn)量為447.14萬噸，精制糖產(chǎn)量為14.4萬噸。

當(dāng)前從盤面來看，3-5價(jià)差的走擴(kuò)其實(shí)已經(jīng)在交易遠(yuǎn)月供應(yīng)增加的預(yù)期了，但依然需要關(guān)注可能會(huì)出現(xiàn)的預(yù)期差，巴西港口運(yùn)力擠兌的問題將是未來需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

謹(jǐn)防新季巴西港口運(yùn)力擠兌問題

巴西糖產(chǎn)量沒有問題，問題在于是否有足夠多的糖能夠及時(shí)流入市場：巴西22/23榨季比預(yù)期提前結(jié)束，去年第四季度降雨充足有利于巴西23/24年度的甘蔗生長，降雨充足的時(shí)間窗口正好對(duì)應(yīng)甘蔗的伸長期，此時(shí)是甘蔗需水量最大的時(shí)期，且還有上個(gè)季度800-900萬噸的甘蔗盈余，因此從當(dāng)前的情況來看23/24年度巴西甘蔗產(chǎn)量前景樂觀，同時(shí)預(yù)計(jì)巴西糖廠將提前開榨。根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西中南部新季甘蔗產(chǎn)量和制糖比的預(yù)估，23/24年度巴西產(chǎn)量有望迎來明顯增長，中南部產(chǎn)量的預(yù)估中值預(yù)計(jì)在3500-3600萬噸，將較22/23年度增加300萬噸左右。

近期關(guān)于巴西新季產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在港口擁堵的問題上，今年巴西糧食和食糖同時(shí)增產(chǎn)，作物產(chǎn)量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中約40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通過該港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同時(shí)食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是從7月開始和玉米的港口運(yùn)力擠兌矛盾最為明顯。

因此近期包括嘉利高和Alvean均提出對(duì)于下個(gè)榨季巴西食糖出口或面臨物流瓶頸，巴西食糖貿(mào)易商Alvean首席執(zhí)行官Paulo de Souza表示，23/24榨季巴西將迎來糧食的豐產(chǎn)，同時(shí)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將上升，但這可能會(huì)增加向港口和消費(fèi)市場運(yùn)送食糖的競爭和成本，最終導(dǎo)致巴西出口速度或減慢。根據(jù)彭博社新聞，目前巴西生產(chǎn)商和貿(mào)易商正在為港口擁堵做準(zhǔn)備。但目前根據(jù)Williams排船的數(shù)據(jù)，巴西港口待裝運(yùn)量以及巴西桑托斯港口排隊(duì)停泊天數(shù)正常，后續(xù)仍需高度關(guān)注排船數(shù)據(jù)以及玉米、大豆價(jià)格的相互驗(yàn)證，一旦港口出現(xiàn)擁堵或升貼水的同時(shí)上漲，意味著巴西港口或出現(xiàn)擠兌，食糖出口速度將放慢，全球貿(mào)易流恢復(fù)的拐點(diǎn)還有后移的風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)勢的原糖和亮眼的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)助推鄭糖，但隨后將面臨傳統(tǒng)消費(fèi)淡季和供應(yīng)壓力

2022/23年制糖期截至2023年1月底，甜菜糖廠除有3家糖廠生產(chǎn)外，其他糖廠均已停機(jī)，甘蔗糖廠廣西已有3家糖廠停榨。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖566萬噸，同比增加34萬噸；全國累計(jì)銷售食糖237萬噸，同比增加27萬噸，累計(jì)銷糖率41.8%。全國制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格5670 元/噸，同比下跌76元/噸。2023年1月成品白糖平均銷售價(jià)格5665元/噸。此外在原糖強(qiáng)勢的上漲中，市場情緒有一定好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨上調(diào)。

但是春節(jié)之后國內(nèi)將進(jìn)入消費(fèi)淡季，供應(yīng)壓力和庫存壓力客觀存在，從巴西 12 月對(duì)中國的出口量可以初步推導(dǎo)我國 1 月的進(jìn)口量，2022 年 12 月巴西對(duì)我國的出口量 40 萬噸，高于 2021 年 12 月的 23 萬噸，因此預(yù)計(jì) 1 月的進(jìn)口量較 12 月會(huì)出現(xiàn)減少，但是同比仍然偏高，因此供應(yīng)壓力不能忽視。

當(dāng)前國內(nèi)缺乏有效話題，預(yù)計(jì)跟隨原糖波動(dòng)，而原糖在印度定價(jià)的窗口內(nèi)，預(yù)計(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢，直到巴西開榨集中供應(yīng)原糖之后；在原糖持續(xù)處于高位波動(dòng)的背景下，遠(yuǎn)月的進(jìn)口利潤均被關(guān)閉，將為鄭糖提供一定程度的支撐，但國內(nèi)將進(jìn)入消費(fèi)淡季和庫存高峰，關(guān)注5950-6000元/噸壓力，謹(jǐn)慎追高。

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