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來源：美爾雅期貨研究院

節(jié)后PTA供應(yīng)處于高位，需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致PTA大幅累庫，社會(huì)庫存高企，加工費(fèi)再次下滑至冰點(diǎn)，全行業(yè)均處于虧損狀態(tài)。本文主要分析低加工費(fèi)形成的原因，以及低加工費(fèi)造成的影響。

原因一

供大于求，PTA過剩明顯

自2019年P(guān)TA開啟本輪投產(chǎn)周期，近年來PTA處于穩(wěn)定的投產(chǎn)中，2022年年初逸盛新材料的360萬噸裝置投產(chǎn)，因山東威聯(lián)化學(xué)250萬噸和嘉通能源250萬噸在年底投產(chǎn)，產(chǎn)量增量在2023年貢獻(xiàn)，產(chǎn)能計(jì)入2023年1月，故2022年P(guān)TA產(chǎn)能增速放緩僅5%。聚酯近年投產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)能增速在6%-9%之間。2022年P(guān)TA產(chǎn)能增速低于聚酯產(chǎn)能增速，且由于原料緊缺及加工費(fèi)低位影響，產(chǎn)量增速下滑明顯，聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，導(dǎo)致PTA2022年窄幅去庫。但隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量增加明顯，累庫預(yù)期再起。

根據(jù)歷年數(shù)據(jù)來看，PTA供需累庫，加工費(fèi)大概率壓縮，尤其是這波投產(chǎn)周期開啟后，PTA加工費(fèi)不僅高位回落明顯，且若PTA連續(xù)超過兩個(gè)月累庫時(shí)，PTA加工費(fèi)在第二個(gè)月下降的概率明顯增加。2023年1月，部分檢修的PTA裝置陸續(xù)重啟，新增的裝置穩(wěn)定量產(chǎn)，供應(yīng)量迅速回升。而春節(jié)假期因素影響，下游聚酯及終端織造處于傳統(tǒng)需求淡季，聚酯維持偏低開工負(fù)荷，產(chǎn)量處于近3年內(nèi)低點(diǎn)。PTA供應(yīng)增加而需求下降，導(dǎo)致庫存快速積累，累庫幅度高達(dá)60萬噸左右。2月份下游聚酯工廠陸續(xù)重啟，但終端恢復(fù)慢于預(yù)期，且PTA供應(yīng)維持高位，預(yù)估2月PTA仍處于累庫格局中，供應(yīng)過剩擠壓加工費(fèi)。

原因二

成本端PX強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移

2022年P(guān)X總供應(yīng)較少，現(xiàn)貨處于偏緊的狀態(tài)。產(chǎn)量方面，受成品油邏輯影響，汽油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，PX開工率受原料偏少影響，國(guó)產(chǎn)量不及預(yù)期；進(jìn)口方面，2022年P(guān)X進(jìn)口量1043萬噸，同比下降23%左右，主要是因?yàn)檫B續(xù)的虧損打擊PX企業(yè)生產(chǎn)的積極性，除了常規(guī)檢修外，故障、事故等導(dǎo)致除中國(guó)大陸外亞洲地區(qū)產(chǎn)量下滑，尤其是中國(guó)PX主要進(jìn)口來源國(guó)韓國(guó)的PX出口量處于歷史低位，同時(shí)美亞套利窗口打開，韓國(guó)PX分流至美國(guó)，減少了中國(guó)PX進(jìn)口量?？偣?yīng)增加不及預(yù)期，且需求仍有增量，導(dǎo)致PX供需去庫。2023年1月份新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，且二季度作為傳統(tǒng)的煉廠檢修旺季，如浙石化一期400萬噸，烏魯木齊100萬噸，福海一期100萬噸和恒逸文萊150萬噸的PX裝置都有停車檢修，導(dǎo)致二季度供應(yīng)偏緊的預(yù)期仍存，而需求端PTA增量明顯，使得PX在供需邏輯下繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)明顯轉(zhuǎn)移至PX端。

廣東石化260萬噸PX裝置于2月6日產(chǎn)出合格品，具體放量時(shí)間仍需進(jìn)一步觀察；寧波大榭160萬噸PX裝置暫定3月下旬開機(jī)；威聯(lián)、盛虹負(fù)荷或提升中，預(yù)計(jì)二季度PX供應(yīng)或?qū)⒋蠓嵘?yīng)增量預(yù)期下PX-石腦油價(jià)差壓縮，但2月去庫格局下壓縮空間有限，3月后或?qū)⒗^續(xù)被壓縮。

影響一

持續(xù)低加工費(fèi)或?qū)黹_機(jī)負(fù)荷的下調(diào)

一般來說企業(yè)往往是逐利的，在高利潤(rùn)的情況下會(huì)加大產(chǎn)出，裝置開工負(fù)荷高位，直至利潤(rùn)被壓縮，開工負(fù)荷下降；同樣在收益低于可變成本甚至虧損不斷擴(kuò)大的情況下，企業(yè)檢修或者停產(chǎn)最為合適，也就是行業(yè)開工負(fù)荷下降，現(xiàn)貨產(chǎn)出收緊，改善供需狀況，利潤(rùn)重新修復(fù)。

PTA低加工費(fèi)將促使PTA廠商主動(dòng)調(diào)控產(chǎn)量，減緩PTA庫存積累的速度，緩解供應(yīng)壓力。2022年P(guān)TA開機(jī)負(fù)荷不高，部分原因由于原料PX緊缺和需求下降造成的，部分由于加工費(fèi)低位老舊裝置停車時(shí)間延長(zhǎng)造成的。一般來說，PTA工廠不會(huì)因短暫的加工費(fèi)下滑而檢修降負(fù)，也就是加工費(fèi)低位傳導(dǎo)至開機(jī)負(fù)荷的下滑仍需要時(shí)間，開機(jī)率的反應(yīng)要滯后。但是隨著加工費(fèi)低位的持續(xù)，開機(jī)負(fù)荷大幅下降的概率增加。目前PTA的開機(jī)負(fù)荷在75.77%，若低加工費(fèi)持續(xù)，PTA開機(jī)負(fù)荷仍有繼續(xù)下降的空間。

影響二

持續(xù)低加工費(fèi)或?qū)懋a(chǎn)能出清

PTA裝置投產(chǎn)時(shí)間不同其技術(shù)有所不同，主要分為三個(gè)階段。早期工藝裝置：2012年以前投產(chǎn)，單線規(guī)模低于90萬噸/年；主流裝置：2012年-2017年投產(chǎn)，單線規(guī)模120-375萬噸/年；最新工藝技術(shù)裝置：2019年以后投產(chǎn)，采用英威達(dá)P8和BP最新工藝裝置。據(jù)悉，目前新工藝成本最低可至260元/噸，且近年投產(chǎn)的裝置多為一體化裝置，擁有一體化配套的裝置可以依托上下游產(chǎn)品分散PTA虧損的壓力的影響，其承受成本壓力的能力較強(qiáng)，而缺乏上下游配套的PTA裝置將面臨偏大的成本壓力，也是未來產(chǎn)能優(yōu)化的主要對(duì)象。

PTA生產(chǎn)工藝落后的老舊產(chǎn)能，其加工費(fèi)成本要遠(yuǎn)高于規(guī)模性裝置，老舊產(chǎn)能的加工費(fèi)成本較高達(dá)到640元/噸左右，當(dāng)PTA加工費(fèi)低于400元/噸時(shí)，部分裝置檢修降負(fù)動(dòng)作較為明顯。長(zhǎng)期持續(xù)的低加工費(fèi)將使得高成本裝置難以重啟，加速落后PTA產(chǎn)能的淘汰速度，直至產(chǎn)能出清，PTA供需再次達(dá)到均衡，類似2016年-2017年的產(chǎn)能出清。

總結(jié)

供縮需增預(yù)期下，PTA二季度去庫預(yù)期較強(qiáng)

年內(nèi)投產(chǎn)延續(xù)，累庫預(yù)期難改，而在產(chǎn)能過剩的大背景下，具有成本優(yōu)勢(shì)且產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)話語權(quán)較高。在全行業(yè)虧損狀態(tài)下，PTA老舊裝置降負(fù)荷、延長(zhǎng)檢修、提前檢修的預(yù)期增強(qiáng)，3-4月步入傳統(tǒng)旺季，而現(xiàn)已公示的計(jì)劃?rùn)z修較少，關(guān)注低工費(fèi)下有無增量的計(jì)劃外減停。

同時(shí)，參考海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，防疫優(yōu)化后，消費(fèi)復(fù)蘇需要經(jīng)歷大概一個(gè)季度的時(shí)間。節(jié)后需求逐步修復(fù)，2月下游負(fù)荷回升，卻多歸于季節(jié)性表現(xiàn)，實(shí)際提升要弱于預(yù)期，主要是因?yàn)榭椩焐郎鼐徛?。目前還處于消費(fèi)恢復(fù)期，訂單現(xiàn)在處于年后的恢復(fù)中，預(yù)計(jì)2月底3月初終端訂單或有起色，關(guān)注訂單實(shí)際下達(dá)情況。隨著傳統(tǒng)的金三銀四旺季到來，3月份開始進(jìn)入到供需去庫格局，二季度或能持續(xù)去庫，關(guān)注PTA裝置檢修動(dòng)態(tài)及終端訂單下達(dá)的情況。

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