(資料圖)

來源：CFC金屬研究

摘要

利多：

1、供應端制約明顯，云南多家鋁企二次壓產(chǎn)比例不低于20%，理論折算影響電解鋁產(chǎn)能約81萬噸。貴州及四川地區(qū)復產(chǎn)產(chǎn)能仍受電力制約，復產(chǎn)節(jié)奏偏緩，供應端暫未明顯增量。

2、鋁價回調幅度較大，鋁廠冶煉利潤再次回落，拖累高成本地區(qū)復產(chǎn)節(jié)奏?，F(xiàn)貨升貼水有所收窄，下游采購情緒略有回升。動力煤價格有所企穩(wěn)，成本繼續(xù)回落空間有限。

3、國內“兩會”即將召開，市場對刺激政策存在較高期待，目前國內房地產(chǎn)與基建項目的復蘇均能帶動下游消費繼續(xù)復蘇。

利空：

1、美聯(lián)儲關注的通脹數(shù)據(jù)1月核心PCE環(huán)比增速為0.6%，高于預期的0.4%，同比增速從12月的4.6%回升至4.7%。高于預期的PCE數(shù)據(jù)公布后，美債長短端均上行，美元指數(shù)小幅走強，加息預期回升，有色板塊集體承壓下行。

2、下游消費改善節(jié)奏弱于預期，建筑板塊表現(xiàn)尚可，工業(yè)型材板塊受新能源車退補拖累，開工率并未明顯回升，不過市場對后續(xù)政策仍有期待?，F(xiàn)貨環(huán)節(jié)，目前在途貨源較多，鞏義、華南等地部分倉庫出現(xiàn)脹庫問題，短期鋁錠庫存拐點尚未確立。

小結：美國核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預期，美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或持續(xù)更長時間。國內兩會召開在即，市場對刺激政策落地存較強預期。基本面看，當前云南地區(qū)二次壓產(chǎn)將于2月結束，貴州、四川等地復產(chǎn)較慢，鋁價的回調亦打壓高成本地區(qū)鋁廠利潤，供應端制約明顯。消費端短期表現(xiàn)不及預期，鞏義及華南地區(qū)在途貨源充足，部分倉庫有脹庫風險。下游加工企業(yè)開工率恢復較為緩慢，靜待需求進一步改善。

操作策略：

宏觀情緒偏空，基本面表現(xiàn)一般。預計03合約下周波動區(qū)間18200-18700元/噸，操作上建議區(qū)間內高拋低吸，靜待庫存拐點出現(xiàn)。

一

行情回顧

本月滬鋁震蕩下行，鋁價重心大幅回落。月初在鋁價小幅回調之后，市場開始交易消費復蘇的預期，鋁價在19000元/噸附近震蕩運行。月中國內消費回暖略不及預期，疊加庫存累庫幅度較高，鋁價再次回落。本月下旬，電解鋁庫存拐點出現(xiàn)，帶動鋁價再次小幅走高。臨近月末，美聯(lián)儲緊縮預期提升，鋁價再次下跌。本月鋁價回落3.01%，報收18365元/噸。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：宏觀數(shù)據(jù)屢超預期，緊縮預期不斷增強

美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國 1 月 CPI 同比上漲 6.4%，高于市場 6.2%的預期；同時，1 月核心 CPI同比上漲 5.6%，也高于市場預期的 5.5%。從本月驅動因素看，能源、食品、核心服務價格是推高 1 月通脹的主要支撐力量。據(jù)廣發(fā)證券(行情000776,診股)統(tǒng)計顯示，1 月能源項環(huán)比增 1.9%，顯著高于前值的-3.1%；食品環(huán)比較前值小幅反彈；剔除住房項的服務價格（未經(jīng)季調）環(huán)比為 0.79%，較前值（0.23%）亦顯著上行，顯示與薪資成本相關分項仍有較高黏性。

1 月新增非農(nóng)就業(yè)人口 51.7 萬，為 2022 年 7 月以來最大增幅，是市場預期值 18.7 萬的近三倍，前值也被上修為 26 萬。這意味著當前美國的就業(yè)增長依舊處于歷史高位。1 月，美國失業(yè)率由去年 12 月的 3.5%繼續(xù)回落 0.1 個百分點，至 3.4%，觸及 53 年低點，預期值為 3.6%。員工平均時薪環(huán)比上漲 0.3%。

歐元區(qū)今年 1 月的通脹率為 8.6%，較去年 12 月的 9.2%有所下降，但仍遠高于去年同期的 5.1%，食品超越能源成為推高通脹的首要因素。由于通脹水平距離歐央行 2%的目標依然遙遠，歐央行進一步加息似乎勢在必行，市場主要關注于終端利率。受歐央行官員的“鷹”派言論影響，高盛經(jīng)濟學家將歐央行終端存款利率預期從此前的 3.25%上調至 3.5%，目前歐央行的存款利率為 2.5%，分析認為，這暗示今年歐央行可能還將加息三次，分別是在 3 月加息 50 個基點、5 月加息 25 個基點、6 月加息 25 個基點。

美國 2 月服務業(yè)商業(yè)活動指數(shù)為 50.5，高于市場預期的 47.2 和 1 月的 46.8，為 8 個月以來新高，也是 6 個月來服務業(yè) PMI 初值首次站在榮枯線上。美國 2 月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為 47.8，高于 1 月的 46.9 和市場預期的 47.3，為近 4 個月以來的高點。美國服務業(yè)重回擴張，是整體經(jīng)濟活動回升的最主要動力，但制造業(yè)仍然疲軟。

有著“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國零售銷售額超預期增長，美國 1 月零售銷售環(huán)比增長 3%，為 2021 年 3 月以來最大增幅，預期 1.80%，前值-1.10%。1 月零售銷售增幅遠高于預期，表明盡管通脹壓力不斷上升，但消費者仍堅持消費。

歐元區(qū) 1 月綜合 PMI 初值升至 50.2，好于預期值 49.8 與前值 49.3，也是 6 月以來該指標首次高于區(qū)分擴張與收縮的 50%榮枯分水線。PMI 表明歐元區(qū)私營部門經(jīng)濟在 2023 年初意外恢復增長，提振了市場對于歐元區(qū)經(jīng)濟“軟著陸”的希望。1 月制造業(yè) PMI 初值為 48.5，為連續(xù) 7 個月低于榮枯線，低于預期值 48.8，高于前值 47.8。值得一提的是，雖然歐元區(qū)制造業(yè)活動繼續(xù)萎縮，但其收縮步伐進一步明顯放緩。

2、國內宏觀：國內經(jīng)濟景氣指數(shù)回升，政策預期較強

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心、中國物流與采購聯(lián)合會 1月 31日發(fā)布數(shù)據(jù)，1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 50.1%，比上月上升 3.1 個百分點，升至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步改善。1 月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 49.8%和 50.9%，高于上月 5.2 和 7個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖，但受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求。

各規(guī)模企業(yè) PMI 均有回升。1 月份，大、中、小型企業(yè) PMI 分別為 52.3%、48.6%和 47.2%，高于上月 4、2.2 和 2.5 個百分點，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調查結果顯示，大、中、小型企業(yè)中反映勞動力供應不足的比重均低于 11%，較上月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。企業(yè)信心明顯增強。1 月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為 55.6%，高于上月 3.7 個百分點，升至較高景氣區(qū)間，企業(yè)對近期市場恢復發(fā)展預期向好。

2023 年 1 月社會融資規(guī)模增量為 5.98 萬億元（人民幣，下同），比上年同期少 1959 億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加 4.93 萬億元，同比多增 7308 億元。從社會融資規(guī)模存量來看，該數(shù)據(jù)在 2023 年 1 月末為 350.93 萬億元，同比增長 9.4%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為 218.19 萬億元，同比增長11.1%。1 月 M2-M1 增速差回落，表明在疫情影響減弱、經(jīng)濟修復節(jié)奏較快背景下，寬信用向穩(wěn)增長的傳導渠道正在逐步打通。我們預計，后期伴隨企業(yè)經(jīng)營活躍度的進一步增強，寬信用效應有望進一步釋放，M2-M1的增速會逐步收斂。

受春節(jié)效應和疫情防控政策優(yōu)化調整等因素影響，中國 1 月 CPI 同 比漲幅回升至 2.1%，略低于預期的2.3%；環(huán)比則上升 0.8%，創(chuàng) 2021 年 1 月以來新高。1 月 PPI 同 比下滑 0.8%，降幅比上月擴大 0.1 個百分點；環(huán)比則下降 0.4%，收窄 0.1 個百分點。全年來看包括 核心通脹在內的通脹指標走勢更可能保持溫和反彈。

3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫3.2萬噸

據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月22日，國內國內電解鋁錠社會庫存124.8萬噸，較上周四庫存增加3.2萬噸，較本周一周內庫存增加1.5萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加56.7萬噸。較春節(jié)前1.19日庫存累計增加50.4萬噸。本周，電解鋁錠庫存周內小幅累庫1.5萬噸，總量增幅放緩，但據(jù)調研了解，目前鞏義和華南地區(qū)，因倉庫運力有限和設備檢修的問題，出現(xiàn)貨物限裝情況，因此到貨和入庫統(tǒng)計量或一定程度有延遲。電解鋁錠庫存目前據(jù)市場反饋來看，預計短期內仍是小幅累庫或者維持高位的情況。

4、持倉情況：持倉量小幅增加

截至2月24日，上期所鋁總持倉443249手，較上月末480196增加36947手，本月鋁價震蕩下跌為主，價格中心大幅下移，總持倉量空頭增倉為主。

三

結論與操作建議

美國核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預期，美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或持續(xù)更長時間。國內兩會召開在即，市場對刺激政策落地存較強預期?；久婵矗斍霸颇系貐^(qū)二次壓產(chǎn)將于2月結束，貴州、四川等地復產(chǎn)較慢，鋁價的回調亦打壓高成本地區(qū)鋁廠利潤，供應端制約明顯。消費端短期表現(xiàn)不及預期，鞏義及華南地區(qū)在途貨源充足，部分倉庫有脹庫風險。下游加工企業(yè)開工率恢復較為緩慢，靜待需求進一步改善。

策略

宏觀情緒偏空，基本面表現(xiàn)一般。預計03合約下周波動區(qū)間18200-18700元/噸，操作上建議區(qū)間內高拋低吸，靜待庫存拐點出現(xiàn)。

關鍵詞：