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滬鋁月報:緊縮預期再次提升,鋁價承壓下行
1評論2023-02-27 10:00:06來源:行業(yè)資訊 時間:2023-02-27 10:49:57
(資料圖)
來源:CFC金屬研究
摘要
利多:
1、供應端制約明顯,云南多家鋁企二次壓產(chǎn)比例不低于20%,理論折算影響電解鋁產(chǎn)能約81萬噸。貴州及四川地區(qū)復產(chǎn)產(chǎn)能仍受電力制約,復產(chǎn)節(jié)奏偏緩,供應端暫未明顯增量。
2、鋁價回調幅度較大,鋁廠冶煉利潤再次回落,拖累高成本地區(qū)復產(chǎn)節(jié)奏?,F(xiàn)貨升貼水有所收窄,下游采購情緒略有回升。動力煤價格有所企穩(wěn),成本繼續(xù)回落空間有限。
3、國內“兩會”即將召開,市場對刺激政策存在較高期待,目前國內房地產(chǎn)與基建項目的復蘇均能帶動下游消費繼續(xù)復蘇。
利空:
1、美聯(lián)儲關注的通脹數(shù)據(jù)1月核心PCE環(huán)比增速為0.6%,高于預期的0.4%,同比增速從12月的4.6%回升至4.7%。高于預期的PCE數(shù)據(jù)公布后,美債長短端均上行,美元指數(shù)小幅走強,加息預期回升,有色板塊集體承壓下行。
2、下游消費改善節(jié)奏弱于預期,建筑板塊表現(xiàn)尚可,工業(yè)型材板塊受新能源車退補拖累,開工率并未明顯回升,不過市場對后續(xù)政策仍有期待?,F(xiàn)貨環(huán)節(jié),目前在途貨源較多,鞏義、華南等地部分倉庫出現(xiàn)脹庫問題,短期鋁錠庫存拐點尚未確立。
小結:美國核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預期,美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或持續(xù)更長時間。國內兩會召開在即,市場對刺激政策落地存較強預期。基本面看,當前云南地區(qū)二次壓產(chǎn)將于2月結束,貴州、四川等地復產(chǎn)較慢,鋁價的回調亦打壓高成本地區(qū)鋁廠利潤,供應端制約明顯。消費端短期表現(xiàn)不及預期,鞏義及華南地區(qū)在途貨源充足,部分倉庫有脹庫風險。下游加工企業(yè)開工率恢復較為緩慢,靜待需求進一步改善。
操作策略:
宏觀情緒偏空,基本面表現(xiàn)一般。預計03合約下周波動區(qū)間18200-18700元/噸,操作上建議區(qū)間內高拋低吸,靜待庫存拐點出現(xiàn)。
一
行情回顧
本月滬鋁震蕩下行,鋁價重心大幅回落。月初在鋁價小幅回調之后,市場開始交易消費復蘇的預期,鋁價在19000元/噸附近震蕩運行。月中國內消費回暖略不及預期,疊加庫存累庫幅度較高,鋁價再次回落。本月下旬,電解鋁庫存拐點出現(xiàn),帶動鋁價再次小幅走高。臨近月末,美聯(lián)儲緊縮預期提升,鋁價再次下跌。本月鋁價回落3.01%,報收18365元/噸。
二
價格影響因素分析
1、國際宏觀:宏觀數(shù)據(jù)屢超預期,緊縮預期不斷增強
美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,美國 1 月 CPI 同比上漲 6.4%,高于市場 6.2%的預期;同時,1 月核心 CPI同比上漲 5.6%,也高于市場預期的 5.5%。從本月驅動因素看,能源、食品、核心服務價格是推高 1 月通脹的主要支撐力量。據(jù)廣發(fā)證券(行情000776,診股)統(tǒng)計顯示,1 月能源項環(huán)比增 1.9%,顯著高于前值的-3.1%;食品環(huán)比較前值小幅反彈;剔除住房項的服務價格(未經(jīng)季調)環(huán)比為 0.79%,較前值(0.23%)亦顯著上行,顯示與薪資成本相關分項仍有較高黏性。
1 月新增非農(nóng)就業(yè)人口 51.7 萬,為 2022 年 7 月以來最大增幅,是市場預期值 18.7 萬的近三倍,前值也被上修為 26 萬。這意味著當前美國的就業(yè)增長依舊處于歷史高位。1 月,美國失業(yè)率由去年 12 月的 3.5%繼續(xù)回落 0.1 個百分點,至 3.4%,觸及 53 年低點,預期值為 3.6%。員工平均時薪環(huán)比上漲 0.3%。
歐元區(qū)今年 1 月的通脹率為 8.6%,較去年 12 月的 9.2%有所下降,但仍遠高于去年同期的 5.1%,食品超越能源成為推高通脹的首要因素。由于通脹水平距離歐央行 2%的目標依然遙遠,歐央行進一步加息似乎勢在必行,市場主要關注于終端利率。受歐央行官員的“鷹”派言論影響,高盛經(jīng)濟學家將歐央行終端存款利率預期從此前的 3.25%上調至 3.5%,目前歐央行的存款利率為 2.5%,分析認為,這暗示今年歐央行可能還將加息三次,分別是在 3 月加息 50 個基點、5 月加息 25 個基點、6 月加息 25 個基點。
美國 2 月服務業(yè)商業(yè)活動指數(shù)為 50.5,高于市場預期的 47.2 和 1 月的 46.8,為 8 個月以來新高,也是 6 個月來服務業(yè) PMI 初值首次站在榮枯線上。美國 2 月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為 47.8,高于 1 月的 46.9 和市場預期的 47.3,為近 4 個月以來的高點。美國服務業(yè)重回擴張,是整體經(jīng)濟活動回升的最主要動力,但制造業(yè)仍然疲軟。
有著“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國零售銷售額超預期增長,美國 1 月零售銷售環(huán)比增長 3%,為 2021 年 3 月以來最大增幅,預期 1.80%,前值-1.10%。1 月零售銷售增幅遠高于預期,表明盡管通脹壓力不斷上升,但消費者仍堅持消費。
歐元區(qū) 1 月綜合 PMI 初值升至 50.2,好于預期值 49.8 與前值 49.3,也是 6 月以來該指標首次高于區(qū)分擴張與收縮的 50%榮枯分水線。PMI 表明歐元區(qū)私營部門經(jīng)濟在 2023 年初意外恢復增長,提振了市場對于歐元區(qū)經(jīng)濟“軟著陸”的希望。1 月制造業(yè) PMI 初值為 48.5,為連續(xù) 7 個月低于榮枯線,低于預期值 48.8,高于前值 47.8。值得一提的是,雖然歐元區(qū)制造業(yè)活動繼續(xù)萎縮,但其收縮步伐進一步明顯放緩。
2、國內宏觀:國內經(jīng)濟景氣指數(shù)回升,政策預期較強
國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心、中國物流與采購聯(lián)合會 1月 31日發(fā)布數(shù)據(jù),1月份,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為 50.1%,比上月上升 3.1 個百分點,升至臨界點以上,制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,供需兩端同步改善。1 月份,生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 49.8%和 50.9%,高于上月 5.2 和 7個百分點,制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖,但受春節(jié)假日因素影響,生產(chǎn)改善力度小于市場需求。
各規(guī)模企業(yè) PMI 均有回升。1 月份,大、中、小型企業(yè) PMI 分別為 52.3%、48.6%和 47.2%,高于上月 4、2.2 和 2.5 個百分點,各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調查結果顯示,大、中、小型企業(yè)中反映勞動力供應不足的比重均低于 11%,較上月明顯下降,員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。企業(yè)信心明顯增強。1 月份,生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為 55.6%,高于上月 3.7 個百分點,升至較高景氣區(qū)間,企業(yè)對近期市場恢復發(fā)展預期向好。
2023 年 1 月社會融資規(guī)模增量為 5.98 萬億元(人民幣,下同),比上年同期少 1959 億元。其中,對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加 4.93 萬億元,同比多增 7308 億元。從社會融資規(guī)模存量來看,該數(shù)據(jù)在 2023 年 1 月末為 350.93 萬億元,同比增長 9.4%。其中,對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為 218.19 萬億元,同比增長11.1%。1 月 M2-M1 增速差回落,表明在疫情影響減弱、經(jīng)濟修復節(jié)奏較快背景下,寬信用向穩(wěn)增長的傳導渠道正在逐步打通。我們預計,后期伴隨企業(yè)經(jīng)營活躍度的進一步增強,寬信用效應有望進一步釋放,M2-M1的增速會逐步收斂。
受春節(jié)效應和疫情防控政策優(yōu)化調整等因素影響,中國 1 月 CPI 同 比漲幅回升至 2.1%,略低于預期的2.3%;環(huán)比則上升 0.8%,創(chuàng) 2021 年 1 月以來新高。1 月 PPI 同 比下滑 0.8%,降幅比上月擴大 0.1 個百分點;環(huán)比則下降 0.4%,收窄 0.1 個百分點。全年來看包括 核心通脹在內的通脹指標走勢更可能保持溫和反彈。
3、庫存情況:電解鋁庫存周度累庫3.2萬噸
據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2月22日,國內國內電解鋁錠社會庫存124.8萬噸,較上周四庫存增加3.2萬噸,較本周一周內庫存增加1.5萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加56.7萬噸。較春節(jié)前1.19日庫存累計增加50.4萬噸。本周,電解鋁錠庫存周內小幅累庫1.5萬噸,總量增幅放緩,但據(jù)調研了解,目前鞏義和華南地區(qū),因倉庫運力有限和設備檢修的問題,出現(xiàn)貨物限裝情況,因此到貨和入庫統(tǒng)計量或一定程度有延遲。電解鋁錠庫存目前據(jù)市場反饋來看,預計短期內仍是小幅累庫或者維持高位的情況。
4、持倉情況:持倉量小幅增加
截至2月24日,上期所鋁總持倉443249手,較上月末480196增加36947手,本月鋁價震蕩下跌為主,價格中心大幅下移,總持倉量空頭增倉為主。
三
結論與操作建議
美國核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預期,美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或持續(xù)更長時間。國內兩會召開在即,市場對刺激政策落地存較強預期?;久婵矗斍霸颇系貐^(qū)二次壓產(chǎn)將于2月結束,貴州、四川等地復產(chǎn)較慢,鋁價的回調亦打壓高成本地區(qū)鋁廠利潤,供應端制約明顯。消費端短期表現(xiàn)不及預期,鞏義及華南地區(qū)在途貨源充足,部分倉庫有脹庫風險。下游加工企業(yè)開工率恢復較為緩慢,靜待需求進一步改善。
策略
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