(資料圖)

來源：紫金天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：中性紙漿港庫及下游成品紙庫存繼續(xù)小幅去庫，紙廠利潤繼續(xù)上漲，但基本面的邊際改善并未對紙漿現(xiàn)貨價格形成支撐，近期國內現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌，俄針下破6600元/噸，俄針基差縮小至100點以內，說明了市場信心的不足。而從估值角度來說，長協(xié)報價依舊堅挺，進口利潤進一步倒掛，漿價估值偏低，現(xiàn)貨后續(xù)跌幅或有限。后期需繼續(xù)關注港庫去庫速度及需求復蘇情況。

國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片供應依然緊張、芬蘭罷工問題仍未結束，整體上全球針葉漿供應恢復緩慢，針葉漿中歐報價堅挺，上周出現(xiàn)小幅上漲。

國內供應：中性從12月國內進口數(shù)據(jù)及1月各國出口中國的數(shù)據(jù)來看，供應恢復尚無明顯改善。

國內需求：中性下游成品紙開工分化，總產量出現(xiàn)回落，用漿仍以剛需為主。

庫存情況：偏多國內紙漿港庫及紙廠庫存小幅去庫。

進口利潤：偏多現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，針葉進口利潤進一步倒掛。截至2月27日，針葉進口利潤降至-463元/噸，闊葉進口利潤降至-727元/噸。

宏觀因素：偏空美國通脹超預期，加息仍存預期，全球衰退預期維持。

全球紙漿發(fā)運量整體偏弱

紙漿近期供應變動

數(shù)據(jù)來源：網絡整理 紫金天風期貨

紙漿全球發(fā)運情況

2022年12月W20紙漿發(fā)運量達到462萬噸（同比-6%），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運5330萬噸（同比+2%），處于歷史高位水平。2023年最新數(shù)據(jù)顯示紙漿總發(fā)運量同比-3.6%，全球整體發(fā)運仍然偏弱。

從結構上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運量達到187萬噸（同比-9%），全年累計發(fā)運2247萬噸（同比-2%），針葉發(fā)運量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運量達到258萬噸（同比-4%），全年累計發(fā)運2852萬噸（同比+6%），整體處于歷史高位。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球紙漿貿易需求偏弱

2022年12月W20針葉漿至北美發(fā)運量為68萬噸（同比-8%），全年累計發(fā)運786萬噸（同比持平）；12月至西歐發(fā)運量為100萬噸（同比-10%），全年累計發(fā)運1304萬噸（同比+2%）；12月至中國發(fā)運量為148萬噸（同比-10%），全年累計發(fā)運1631萬噸（同比-1%）。2023年最新數(shù)據(jù)顯示至歐洲發(fā)運量同比-16%，至北美發(fā)運量同比-10%，歐美地區(qū)紙漿貿易需求仍然偏弱。

貿易流角度，歐美發(fā)運持續(xù)偏弱一定程度上意味著部分歐美需求或向中國轉移；同時紙漿主要消費地區(qū)到貨量同比都出現(xiàn)下降，也體現(xiàn)出紙漿的貿易需求整體偏弱。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

對中國發(fā)運量同比繼續(xù)下滑

2022年12月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-9%，全年累計同比-11%；12月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-11%，全年累計同比+1%。整體來看，12月對中國的針葉和闊葉漿發(fā)運都出現(xiàn)同比下滑，說明國內下游用漿采購需求情緒不高。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球衰退預期維持

全球宏觀情況

美國1月核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.7%，通脹持續(xù)超預期；美聯(lián)儲2月FOMC會議繼續(xù)維持抗通脹立場，美國加息仍存預期，全球衰退預期維持。

國內2月PMI數(shù)據(jù)超預期升至52.6%，經濟復蘇節(jié)奏加快。

數(shù)據(jù)來源：Wind 紫金天風期貨

全球文化用紙發(fā)運情況（分區(qū)域）

2022年12月全球印刷書寫紙發(fā)運量596萬噸（同比-9%），全年累計同比-2%。

其中，北美印刷書寫紙發(fā)運量同比-0.76%，全年累計同比+4.93%；西歐同比-27%，全年累計同比-8.75%；亞洲同比-3.8%，全年累計同比-2.16%。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）

2022年12月全球非涂布紙發(fā)運量同比-4.8%，全年累計同比+0.4%；12月全球涂布紙發(fā)運量同比-13.8%，全年累計同比-2.2%。全球文化用紙發(fā)運偏弱。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

國內港庫小幅去庫

全球紙漿庫存情況

W20漂針漿12月庫存環(huán)比+5.2%，同比-0.4%；W20漂闊漿12月庫存環(huán)比-1.7%，同比+5.8%，庫存壓力上升。

歐洲12月針葉漿庫存26萬噸，環(huán)比+6%，同比+10.7%。Europulp數(shù)據(jù)顯示，2023年1月歐洲木漿港庫151萬噸，同比+36%。歐洲被動累庫，庫存壓力上升。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 Wind 卓創(chuàng) 紫金天風期貨

北美文化紙庫存情況

2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-5%；銅版環(huán)比-4%），整體庫存水平處于歷史低位。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 Wind 紫金天風期貨

國內紙漿庫存情況

截至2023年2月23日，五地港口總庫存206萬噸，去庫速度小幅上升（環(huán)比-2.77%，同比+8.55%）。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-1.13%，同比-18%，闊葉漿港存環(huán)比-4.4%，同比+12%。國內港庫小幅去庫。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 卓創(chuàng) Wind 紫金天風期貨

國內供應：供應恢復偏弱

國內紙漿進口情況

2022年12月我國紙漿進口量236萬噸（環(huán)比-5%，同比+24%），全年累計進口2917萬噸（同比-2%），整體仍處于歷史高位。其中針葉漿12月進口61萬噸（環(huán)比-1%，同比+5%）， 全年累計進口717萬噸（同比-15%）；闊葉漿12月進口99萬噸（環(huán)比-8%，同比+19%），全年累計進口1280萬噸（同比+2%）。整體上闊葉進口供應仍強于針葉。

2023年1月智利漂針漿出口中國11萬噸（環(huán)比-23%，同比-31%），漂闊漿出口中國5萬噸（環(huán)比-10%，同比-35%）。1月巴西闊葉漿出口中國60.3萬噸（環(huán)比-25%，同比-16%）。我國進口針闊葉漿的數(shù)據(jù)都出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 中國海關 紫金天風期貨

國內需求：

下游紙廠產量小幅下滑，利潤繼續(xù)改善

紙漿整體需求情況

從總體產量來看，2022年12月機制紙及紙板產量1203萬噸，連續(xù)兩個月上漲（環(huán)比+0.6%，同比-4.8%），全年累計產量1.16億噸，累計同比+0.78%，處于歷史高位水平。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產量來看，截至2023年2月23日，四類成品紙周產量總計78.61萬噸（環(huán)比-1.3%，同比+15.6%），產量出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

成品紙產量

分紙種來看，截至2023年2月23日，白卡周產量23.6萬噸（環(huán)比-2%），生活用紙周產量26.38萬噸（環(huán)比-2.2%），小幅減產；雙膠紙周產量19.3萬噸（環(huán)比+0.16%），銅版紙周產量9.3萬噸（環(huán)比持平），文化紙產量較為穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

紙廠開工率

截至2023年2月23日，白卡紙周開工率76.9%（環(huán)比-1.6%），雙膠紙周開工率67.9%（環(huán)比+0.2%），銅版紙周開工率68.7%（環(huán)比-0.3%），生活紙周開工率69.6%（環(huán)比-0.5%），成品紙開工出現(xiàn)分化。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金天風期貨

紙廠庫存

截至2023年2月23日，白卡紙庫存114.4萬噸（環(huán)比-0.17%），雙膠紙庫存88萬噸（環(huán)比-34%），銅版紙庫存54.9萬噸（環(huán)比-0.72%），生活紙庫存天數(shù)為19.6天（環(huán)比-0.5天）。成品紙庫存繼續(xù)窄幅去庫。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金天風期貨

紙廠利潤

分紙種來看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續(xù)回升，白卡紙周利潤環(huán)比+97元/噸，生活紙環(huán)比+66元/噸，雙膠紙周利潤+112元/噸，銅版紙周利潤+81元/噸。

紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠利潤結構繼續(xù)改善，但文化紙、生活紙漲價函落實尚可，白卡紙價格出現(xiàn)分化。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

價差及持倉

中歐漿價走勢對比

截至2023年2月24日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價格為906美元/噸，中國闊葉漿CIF價格為754美元/噸；歐洲針葉漿價格（35%折扣）907美元/噸，闊葉漿價格（30%折扣）935美元/噸。上周挪交所中歐針葉漿價都出現(xiàn)小幅上漲。

數(shù)據(jù)來源：路透 彭博紫金天風期貨

針闊價差及內外價差

截至2023年2月27日，針葉進口利潤降至-463元/噸，闊葉進口利潤降至-727元/噸，針闊葉漿進口利潤進一步倒掛。在長協(xié)報價堅挺的情況下，國內現(xiàn)貨價格估值偏低。

截至2023年2月27日，國內針闊價差收縮至1050元/噸，國外針闊價差維持在100美元/噸，相對穩(wěn)定，后期隨著國外闊葉新增產能投產，針闊價差或會進一步拉大。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

基差小幅走強，倉量數(shù)量持穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：Wind 紫金天風期貨

關鍵詞：