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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

一、售糧進度短期加快，港口累庫壓力凸顯

東北產(chǎn)區(qū)：本周黑、遼新糧銷售進度均超過八成，吉林售糧進度也將來到6成以上，天氣升溫，“棧子糧”的質(zhì)量風險也在增加，銷售進度階段性加快。渠道庫存逐漸增加，北方港口開始呈現(xiàn)被動累庫的狀態(tài)，港口收購價承壓。

華北地區(qū)：升溫會加快售糧進程，本周山東深加工廠門前到貨量逐漸回升。華北和東北價差邊際修復，但是同比中性，東北到華北的情況未見增加。下游深加工到貨不利，預(yù)計短期華北價格也將偏弱運行。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

短期來看，當前現(xiàn)貨價格低迷受到短期售糧加快和港口被動累庫的影響，下游渠道消化能力減弱，發(fā)運減少，價格承壓。新糧逐漸轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商手中的過程中，定價權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移，發(fā)運速度如無邊際減量，意味著現(xiàn)貨價格獲得支撐。

中期來看，新糧逐漸接近售罄的過程中，邊際走弱的條件在被逐漸交易完全，如果被動累庫效應(yīng)出現(xiàn)改善，價格下行趨勢得到緩解。根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的觀察，春節(jié)后東北和華北的售糧進度在逐漸縮窄至負值的過程中，華北與東北的玉米價差呈現(xiàn)走擴的規(guī)律性，這也符合春季華北地區(qū)售糧速度較東北偏快的事實。這樣的情況下，價格區(qū)間拉大有利于東北玉米發(fā)運至華北地區(qū)，帶動玉米價格上行。除此以外，據(jù)傳部分政策性替代谷物拍賣時間或推遲到二季度，替代退出市場將維持供應(yīng)偏緊局面。

綜合來看，短期售糧壓力和港口累庫現(xiàn)實共同構(gòu)成了偏弱的現(xiàn)貨環(huán)境，不過伴隨著新糧陸續(xù)出清的過程中，作為基準交割地的北港玉米將會獲得偏強預(yù)期。

二、需求維持低迷，供應(yīng)導致的開機率降低或驅(qū)動價格上行

前兩周，華北地區(qū)的剛需補庫逐漸告一段落，下游消化能力逐漸放緩?？梢钥吹降矸巯掠蔚钠髽I(yè)開機率呈現(xiàn)邊際減弱的現(xiàn)實。在短期需求維持中性偏弱的情況下，可以將關(guān)注重點轉(zhuǎn)移到供應(yīng)端。

從現(xiàn)實來看，華北地區(qū)的周度到貨情況在春節(jié)之后呈現(xiàn)下降趨勢，這也和售糧進度的逐漸結(jié)束相對應(yīng)。到貨量的逐漸減少，原材料的缺乏也將抑制深加工企業(yè)的開機水平，在整體原料庫存天數(shù)和淀粉成品庫存偏低的情況下，繼續(xù)因供應(yīng)不足而造成的開機降低將降低淀粉的供應(yīng)彈性，在下一輪剛需補庫的時間驅(qū)動淀粉價格上行。

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數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

綜合上述考慮，短期下游需求在剛需補庫環(huán)境下承壓，玉米供應(yīng)逐漸減少或通過低供給彈性為淀粉帶來向上的驅(qū)動。

三、海外市場觸底反彈，美元指數(shù)走弱或進一步推升進口成本

由于近期美元走弱，疊加美玉米盤面出現(xiàn)較大跌幅，美玉米出口形勢好轉(zhuǎn)。3月2日當周，22/23年度美玉米周度出口新增106萬噸，本周中國新增66萬噸，利好美盤觸底反彈，買船增加或增加國內(nèi)07合約以后帶來供應(yīng)壓力。進入3月下旬，美玉米的播種逐漸開啟，目前來看美玉米帶尚未出現(xiàn)19年和22年的濕冷天氣。沒有極端墑情意味著本年度的棄耕率或減少，減少向大豆轉(zhuǎn)種的情形。如果天氣沒有極端情況的出現(xiàn)，美盤近強遠弱的結(jié)構(gòu)將繼續(xù)維持，反過來說，未來一個月北美的播種情況值得關(guān)注。

宏觀情況需要進一步觀察。市場尚未對衰退進行進一步交易，歐洲央行對于大銀行的施救也削弱了加息帶來的流動性擔憂。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

從方法論上來看，供應(yīng)逐漸減少，如果東北銷售進度最晚的吉林接近8成，在進口到貨有限的情況下，市場將獲得供應(yīng)端驅(qū)動，邊際變化將逐漸緩解港口被動累庫帶來的價格壓力。現(xiàn)貨迎來價格兌現(xiàn)期的情況下，盤面back結(jié)構(gòu)加深。

短期存在階段性剛需補庫和補庫后的消化過程，抑制玉米和淀粉的現(xiàn)貨價格的上行。需要注意玉米供應(yīng)減少后對開機率的直接影響：淀粉加工的下游需求彈性強于上游供應(yīng)彈性，原材料供應(yīng)不足和開機率邊際降低呈正相關(guān)。目前來看，CS5-9相當于本年度的最好的供應(yīng)差和最強的需求差：5月供應(yīng)緊而需求伴隨季節(jié)性恢復；9月進口玉米確定性到貨而需求季節(jié)性也告一段落。05淀粉價格在原材料的短缺下獲得更強的上漲剛性，CS5-9或走向back結(jié)構(gòu)。

綜上所述，考慮到二季度市場基本面的需求增長空間的邊際修復和原料供應(yīng)減少的可能性，建議玉米收購現(xiàn)貨或者近月合約逢低做多，結(jié)構(gòu)上可以進行5-7正套處理；淀粉邊際修復之后仍存在向下壓力，供應(yīng)減少疊加開機降低會為淀粉提供更低的供應(yīng)彈性，為價格帶來支撐；價差方面，考慮到短期下游基本面和預(yù)期的競爭態(tài)勢，短期米粉價差或存在收縮壓力，后續(xù)關(guān)注深加工企業(yè)供應(yīng)和開機情況。

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