(相關(guān)資料圖)

來源：申銀萬國(guó)期貨宏觀金融研究

摘要

會(huì)議聲明方面，刪去了“持續(xù)提高利率將是適當(dāng)”的說法，改為“一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)”的提法。新增加了對(duì)居民企業(yè)信貸條件可能收緊的擔(dān)憂。表明本輪加息周期接近尾聲。

加息路徑預(yù)期方面，此前鮑威爾曾經(jīng)提到會(huì)繼續(xù)上調(diào)點(diǎn)陣圖預(yù)期，并對(duì)3月加息50bp持開放態(tài)度，一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)3月加息可能再度提速的猜測(cè)，但在硅谷銀行破產(chǎn)事件之后，市場(chǎng)重新期待將會(huì)在年內(nèi)降息。3月點(diǎn)陣圖對(duì)于2023年的政策預(yù)期較12月沒有明顯變化，對(duì)于到2023年底的利率預(yù)期維持5.1%，少部分票委上調(diào)了終端預(yù)期，整體認(rèn)為5月還有一次25bp的加息，并且維持2023年不降息的態(tài)度，預(yù)計(jì)2024年將會(huì)降息75bp。

3月利率會(huì)議整體基調(diào)偏向中性。一方面維持了以抑制通脹為先的姿態(tài)，包括繼續(xù)25bp的加息；再度表態(tài)2023年不會(huì)降息；表示如有必要會(huì)繼續(xù)超預(yù)期加息等。另一方面，聲明中暗示本輪加息已經(jīng)步入尾聲；聲明中提到對(duì)居民企業(yè)信貸條件可能收緊的擔(dān)憂；對(duì)終端利率的預(yù)期沒能提升，仍然為5.1%等。

對(duì)市場(chǎng)影響而言可能整體偏向鴿派。一是盡管再度加息25bp，但是整體表態(tài)偏向只剩一次加息，消除了加息提速的風(fēng)險(xiǎn)。二是盡管再次表態(tài)今年不會(huì)降息，但多次提及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)因素愈發(fā)強(qiáng)烈，在經(jīng)歷了銀行風(fēng)險(xiǎn)事件后，市場(chǎng)關(guān)于未來美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻钠诖粫?huì)立刻緩解。

當(dāng)前通脹整體依舊處于高位，在服務(wù)端呈現(xiàn)一定粘性。不過到三季度前CPI或因較高的原油價(jià)格基數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下行，屆時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑預(yù)期可能進(jìn)一步松動(dòng)。不過考慮原油高基點(diǎn)過后，核心端的粘性會(huì)進(jìn)一步突出，如果沒有發(fā)生“硬著陸”情形的話，年末通脹或回升至3%之上。另一方面，擔(dān)心由銀行市場(chǎng)風(fēng)波造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)重新向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，盡管具體形式并不直接等同QE，但資產(chǎn)負(fù)債表的重新擴(kuò)張已是不爭(zhēng)事實(shí)。再疊加美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣低位的下降，可能以間接的形式加劇當(dāng)前通脹粘性。未來市場(chǎng)可能在“期待降息”和“美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率”之間反復(fù)。

正文

01

3月利率會(huì)議主要關(guān)注點(diǎn)

北京時(shí)間3月23日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由4.5%-4.75%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

會(huì)議聲明方面，刪去了“持續(xù)提高利率將是適當(dāng)”的說法，改為“一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)”的提法。新增加了對(duì)居民企業(yè)信貸條件可能收緊的擔(dān)憂。表明本輪加息周期接近尾聲。

加息路徑預(yù)期方面，此前鮑威爾曾提到會(huì)繼續(xù)上調(diào)點(diǎn)陣圖預(yù)期，并對(duì)3月加息50bp持開放態(tài)度，一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)3月加息可能再度提速的猜測(cè)，但在硅谷銀行破產(chǎn)事件之后，市場(chǎng)重新期待將會(huì)在年內(nèi)降息。

3月點(diǎn)陣圖對(duì)于2023年的政策預(yù)期較12月沒有明顯變化，對(duì)于到2023年底的利率預(yù)期維持5.1%，少部分票委上調(diào)了終端預(yù)期，整體認(rèn)為5月還有一次25bp的加息，并且維持2023年不降息的態(tài)度，預(yù)計(jì)2024年將會(huì)降息75bp。

GDP預(yù)期方面，下調(diào)美國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期至0.4%（12月0.5%），下調(diào)美國(guó)2024年GDP增長(zhǎng)預(yù)期至1.2%（12月1.6%），上調(diào)美國(guó)2025年GDP增長(zhǎng)預(yù)期至1.9%（12月1.8%）。維持更長(zhǎng)周期的美國(guó)GDP增幅預(yù)期在1.8%。相較去年12月有所下降。

通脹預(yù)期方面，上調(diào)2023年P(guān)CE通脹預(yù)期至3.3%（12月3.1%），2024年P(guān)CE通脹預(yù)期2.5%（與預(yù)期持平），維持更長(zhǎng)周期的PCE通脹預(yù)期在2.0%不變。 相較去年12月有所提升。

會(huì)后發(fā)言方面，鮑威爾在會(huì)后的記者招待會(huì)上表示，在會(huì)議前幾天曾經(jīng)考慮過暫停加息（表明風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)很大程度影響當(dāng)前決策）；此次FOMC成員一致支持繼續(xù)加息；在最有可能的情況下，市場(chǎng)參與者不會(huì)看到今年降息；如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)將超預(yù)期加息；少量銀行陡然出現(xiàn)嚴(yán)重的艱難處境，準(zhǔn)備用所有工具來確保銀行系統(tǒng)的安全。

02

點(diǎn)評(píng)及市場(chǎng)影響

3月利率會(huì)議整體基調(diào)偏向中性。一方面維持了以抑制通脹為先的姿態(tài)，包括繼續(xù)25bp的加息；再度表態(tài)2023年不會(huì)降息；表示如有必要會(huì)繼續(xù)超預(yù)期加息等。另一方面，聲明中暗示本輪加息已經(jīng)步入尾聲；聲明中提到對(duì)居民企業(yè)信貸條件可能收緊的擔(dān)憂；對(duì)終端利率的預(yù)期沒能提升，仍然為5.1%等。

對(duì)市場(chǎng)影響而言可能整體偏向鴿派。一是盡管再度加息25bp，但是整體表態(tài)偏向只剩一次加息，消除了加息提速的風(fēng)險(xiǎn)。二是盡管再次表態(tài)今年不會(huì)降息，但多次提及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)因素愈發(fā)強(qiáng)烈，在經(jīng)歷了銀行風(fēng)險(xiǎn)事件后，市場(chǎng)關(guān)于未來美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期不會(huì)立刻緩解。

考慮下次會(huì)議是5月份，重點(diǎn)是未來兩份的就業(yè)和通脹報(bào)告，以及關(guān)注銀行風(fēng)波的進(jìn)一步影響，6月份的利率會(huì)議可能是更重要的觀測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)。

由CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示的隱含加息概率來看，市場(chǎng)預(yù)期5月份不加息和加息25bp的概率約為6-4開，同時(shí)預(yù)計(jì)到年底大約會(huì)降息75bp。

當(dāng)前通脹整體依舊處于高位，在服務(wù)端呈現(xiàn)一定粘性。不過到三季度前CPI或因較高的原油價(jià)格基數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下行，屆時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑預(yù)期可能進(jìn)一步松動(dòng)。不過考慮原油高基點(diǎn)過后，核心端的粘性會(huì)進(jìn)一步突出，如果沒有發(fā)生“硬著陸”情形的話，年末通脹或回升至3%之上。

另一方面，擔(dān)心由銀行市場(chǎng)風(fēng)波造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)重新向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，盡管具體形式并不直接等同QE，但資產(chǎn)負(fù)債表的重新擴(kuò)張已是不爭(zhēng)事實(shí)。再疊加美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣低位的下降，可能以間接的形式加劇當(dāng)前通脹粘性。未來市場(chǎng)可能在“期待降息”和“美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率”之間反復(fù)。

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