【資料圖】
一、PTA期貨走勢
自3月中旬美國硅谷銀行事件影響平緩之后,國際油價反彈,PTA商品期貨走出了連續(xù)上漲的多頭行情,且持續(xù)呈現(xiàn)出近強遠弱的特征,從3月16日至28日期間,2305、2306、2309合約分別收于6096、5918、5664,累計漲幅分別為10.35%、8.83%、6.15%。3月份開始,跨期價差加速擴大,截止到月底,2305與2309合約的價差擴大到400點以上,這種強Back結構反映市場對于近月看漲情緒急劇上升。在PTA期權市場成交持倉與波動率方面,也顯現(xiàn)出近月強于遠月的偏斜特征。
二、PTA期權成交持倉分析
自今年1月份以來,PTA期權成交量呈上升趨勢,認購成交量高于認沽成交。截至3月28日,認購累計成交32360196張,認購成交17817093張,認沽成交14543103張。其中,2月份認購日均成交307922張,認沽日均成交234421張。在大部分時間里,認購合約成交活躍度高于認沽期權,沽購成交比率(PCR值)低于100%,甚至低于80%。從PTA沽購成交以及PCR值來看,整個一季度中,PTA市場空頭情緒偏弱(3月份美國硅谷銀行事件曾短暫帶來空頭情緒影響,致使該時間段PCR值上升至100%以上)。2月份中旬以來,PTA期權的持倉量PCR值呈現(xiàn)上升趨勢。
一般情況下,持倉量PCR與期權標的價格為正向關系,成交量PCR與期權標的價格為反向關系。當標的價格上漲時,投資者會偏向于買入認購期權的虛值合約;當虛值期權轉化為實值時,投資者會再買入新的虛值認購期權,進而推升認購期權的成交量,但期權的持倉量并未明顯改變。另一方面,隨著標的價格上漲,認沽期權逐步淪為虛值,倉位逐步套牢。部分持有認沽期權的投資者被動套牢,放棄期權的操作等待到期,導致認沽期權的成交量下降,持倉量隨虛值程度的加深而積累。
從各行權價的成交來看,行權價6200與6500是成交最活躍的兩檔行權價,這兩檔行權價的成交主要為認購合約, 6200接近PTA2305合約平值行權價檔位,行權價為6500的認購為虛值合約,該價位成交最活躍,反映當前市場對于05合約在6500元的目標預期。2306與2309合約合約中,除了平值外,6400行權價的認購合約成交活躍。
從各行權價的持倉分布來看,2305合約中,行權價5500與7400是持倉最大的兩檔行權價,6500檔位持倉居于第三位。其中5500行權價以認沽持倉為主,6500、7400行權價主要以認購持倉為主。3月初硅谷銀行事件刺激了5500行權價附近的認沽合約建倉需求。對于6500與7400行權價的認購合約,則反映了近期PTA偏強走勢下的買入認購投機需求上升,特別是行權價為7400認購作為當前最虛值的認購,該合約在3月20日至24日期間,成交與持倉大幅增長,對應標的PTA大漲行情,但由于05期權合約臨近到期的原因,導致7400行權價的認購行權的概率很低。在2306與2309認購合約中,行權價為6400的認購合約持倉相對較大。
綜合PTA走勢與期權成交、持倉相關盤面信息來看,當前PTA多頭交易情緒強烈,05合約6500行權價成交活躍,持倉量較大,反映市場對于6500元價位的目標預期強烈。而對于06與09合約,6400行權價的成交與持倉較大,市場對于近月的看漲情緒與看漲目標高于次月與遠月,這一點與期貨盤面上的近強遠弱局面相一致。
三、PTA期權波動率特征
PTA歷史波動率(HV)方面,120日周期歷史波動率延續(xù)重心下移的趨勢,20日周期歷史波動率小幅度反彈,但維持在在低值區(qū)域,處在2020年以來的30%分位值。從3月初硅谷銀行事件對能化板塊的影響,以及近期PTA多頭起勢,未能對PTA歷史波動率產生大幅度的刺激效應,長周期歷史波動率下降趨勢不變。隱含波動率(IV)方面,近月平值隱波從19.07%一度上升至28.37%,半個多月時間內,隱波上升幅度達到48.77%。隱波期限結構方面,近月平值合約與遠月平值合約隱波差(IM-6M)劇烈變化,從-1.42個百分點變化為3.19個百分點;105%行權價檔位的隱波差則從-4.32個百分點變化為4.59個百分點。隱波差為負,即近月合約隱波低于遠月,反之為正,則為近月高于遠月。
在常態(tài)化的震蕩行情中,期權隱波期限結構通常呈近月低遠月高的偏斜特征,而在大漲大跌的行情中,隱波期限結構容易呈近月高遠月低的偏斜特征。PTA短期的波動通常比長期的波動更大,這符合波動率均值回歸與極值化特征,當波動率數值偏離均值水平較大幅度時,后市就有強烈的需求往均值位置回歸。因此,當大漲大跌行情出現(xiàn)時,容易改變原有的隱波期限結構,近月合約隱波的陡然抬升,使得從近月低于遠月的結構變成近月高于遠月的期限結構,當市場情緒面穩(wěn)定后,近月隱波回落需求與回落幅度大于遠月合約。這種隱波期限結構層面上的偏斜與回歸過程中,存在著波動率套利機會。
近期在PTA期貨強Back結構現(xiàn)狀下,期權市場也表現(xiàn)出近月波動率溢價大幅高于遠月合約,根據波動率均值回歸以及短期波動率服從長周期波動率的特征綜合來看,后市短周期波動率連續(xù)升波的空間有限,波差縮小概率較大,有望重回近月隱波低于遠月隱波的期限結構特征。
四、總結
3月份以來,PTA期貨先抑后揚,逐步走出多頭排列的行情,PTA期權成交量逐步放大,一度創(chuàng)下該品種歷史成交新高,PTA期權2305合約的6500行權價認購成交活躍,持倉量較大,反映市場對于6500元價位的目標預期強烈。而對于06與09合約,6400行權價的成交與持倉較大,市場對于近月的看漲情緒與看漲目標高于次月與遠月,與期貨盤面上的近強遠弱局面相一致。波動率方面,120日周期歷史波動率維持重心下移趨勢,20日周期歷史波動率變化空間有限;隱含波動率近期大幅拉升,隱波期限結構上呈現(xiàn)近月低于遠月的偏斜特征,近遠月隱波差較大,近月波動率溢價較高。根據波動率均值回歸以及短期波動率服從長周期波動率的特征綜合來看,我們認為后市短周期波動率連續(xù)升波的空間有限,波差縮小的概率較大,有望重回近月隱波低于遠月隱波的期限結構特征。
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