資金端供給沒(méi)有明顯變化的情況下,GP如何為L(zhǎng)P提供更好的流動(dòng)性,并推動(dòng)新基金募資?以“以退為進(jìn)”成為人民幣基金管理人們的重要路徑選擇。
近期舉辦的LP智庫(kù)圓桌論壇之人民幣基金退出研討會(huì)上,多位參會(huì)人士表示,退出已經(jīng)成為人民幣基金管理的“一把手”工程?!耙话咽帧钡墓麛嗪蛨?zhí)行力,加上系統(tǒng)化和體系化的制度安排,共同構(gòu)成了基金退出管理的關(guān)鍵。
(資料圖)
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)2022年10月公布的《2021 年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)報(bào)》,2021年全年私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金項(xiàng)目退出項(xiàng)目數(shù)量1.85萬(wàn)個(gè),平均持有期限3.37年,退出本金6441.80億元,同比增長(zhǎng)15.1%,實(shí)際退出金額9527億元,整體回報(bào)倍數(shù)為1.48倍。
再看同期的退出情況。2021年全年人民幣基金的退出收益為3092億元,其中境內(nèi)IPO退出收益占比62.55%。2021年度實(shí)現(xiàn)退出的本金約占40%,仍有六成的投資本金無(wú)法按時(shí)實(shí)現(xiàn)退出。
“退出是在基金設(shè)立時(shí)就要考慮的問(wèn)題,不同的LP出資結(jié)構(gòu)決定著差異化的基金退出安排?!敝袇R金集團(tuán)總裁何紅近期接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示,退出管理能力已經(jīng)成為L(zhǎng)P考察GP的重要指標(biāo),“除了募資,我們作每筆投資時(shí)也要想好可能的退出方式?!?/p>
17.97%累計(jì)清算率背后
從國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看,基金退出是世界性難題,是VC/PE行業(yè)面臨的普遍痛點(diǎn)和難點(diǎn)。
根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù),美國(guó)超八成VC/PE基金在設(shè)立滿10年時(shí)仍未完成清算?;饦I(yè)協(xié)會(huì)的備案數(shù)據(jù)顯示,截至2021年底,我國(guó)私募股權(quán)及創(chuàng)投基金的累計(jì)清算率僅為17.97%。
在LP智庫(kù)研究員李文浩看來(lái),應(yīng)當(dāng)辯證看待17.97%的累計(jì)清算率:一方面,在我國(guó),人民幣VC/PE基金主要在2015-2016年間成立,因此單從17.97%的數(shù)據(jù)看,他們的退出表現(xiàn)相對(duì)于美元基金市場(chǎng)并不差;另一方面,也要關(guān)注到,協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)及創(chuàng)投基金中項(xiàng)目制基金數(shù)量較多,這部分基金的清算數(shù)量及比例并不能真實(shí)反映國(guó)內(nèi)盲池基金的退出及清算情況。
如何在基金期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益最大化,一直都是擺在基金管理人面前的最主要課題之一。
何紅舉例說(shuō),中匯金的LP主要是地方政府引導(dǎo)基金和上市公司產(chǎn)業(yè)資本,在項(xiàng)目IPO上市退出和下一輪融資退出機(jī)會(huì)的保底安排之外,他們還在推動(dòng)通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本收并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)部分項(xiàng)目退出,并與多家S基金就基金份額轉(zhuǎn)讓展開(kāi)討論對(duì)接。
值得注意的是,近年來(lái)基金管理人們還要面對(duì)的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是,主要投資科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)的人民幣基金在退出時(shí),經(jīng)常面臨被投企業(yè)成長(zhǎng)周期比基金周期更長(zhǎng),導(dǎo)致基金無(wú)法在合適的時(shí)間以合理價(jià)值退出。
根據(jù)LP智庫(kù)團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì),獲得過(guò)股權(quán)融資的國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)從企業(yè)成立到獲得國(guó)家級(jí)“專精特新”認(rèn)證時(shí)所經(jīng)歷的平均時(shí)間為14.25年,中位數(shù)為13.74年。這意味著,如果從種子輪或天使輪開(kāi)始投資一家典型的科創(chuàng)企業(yè),到公司IPO退出大概需要15-17年。
國(guó)家鼓勵(lì)人民幣基金“投早投小”,但人民幣基金目前的期限設(shè)置對(duì)“投早投小”并不友好。這樣的大背景下,基金管理人不僅要有長(zhǎng)期投資心態(tài),還要積極實(shí)踐更為靈活的方式實(shí)現(xiàn)退出。
基金管理人尋路S與并購(gòu)交易
在參加研討會(huì)的投資機(jī)構(gòu)代表們看來(lái),對(duì)標(biāo)歐美成熟市場(chǎng)基金退出數(shù)據(jù),人民幣基金在退出方面仍有很大提升空間。
無(wú)論對(duì)于GP還是LP來(lái)說(shuō),在退出解決方案上沒(méi)有“一招鮮”的辦法,更沒(méi)有靈丹妙藥。不同投資機(jī)構(gòu)需根據(jù)自身發(fā)展階段,制訂可執(zhí)行、系統(tǒng)的退出策略,做到未雨綢繆,而投資機(jī)構(gòu)的“一把手”往往要發(fā)揮核心作用。
本報(bào)此前曾有報(bào)道德同資本從德同合心一期基金開(kāi)始將投資策略從過(guò)往的A、B輪投資為主,調(diào)整一方面從企業(yè)的天使輪和Pre-A輪即展開(kāi)投資,另一方面適當(dāng)加大Pre-IPO階段的項(xiàng)目投資,以保證基金出資方能夠在更短的投資周期中看到現(xiàn)金回報(bào)。
“‘啞鈴型’投資策略讓我們兼顧了收益的時(shí)間性與回報(bào)倍數(shù)(記者注:DPI與MOC并重)。”德同資本首席財(cái)務(wù)官柴海菁在上述研討會(huì)上透露,團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)各個(gè)項(xiàng)目的具體情況靈活制定退出策略,在考慮IPO退出與并購(gòu)/轉(zhuǎn)讓退出各種單項(xiàng)目退出方案的同時(shí),也引入項(xiàng)目打包的退出方式,“如果有更多S基金進(jìn)入市場(chǎng),PE/VC機(jī)構(gòu)將能為投資人帶來(lái)更高回報(bào)。”
從基金退出渠道的角度看,國(guó)內(nèi)尚未建立完整的基金二手份額交易生態(tài)?;鸲址蓊~供過(guò)于求的大環(huán)境下,投資機(jī)構(gòu)尚難通過(guò)二手份額交易的方式實(shí)現(xiàn)高效退出。不僅如此,估值定價(jià)也是行業(yè)發(fā)展的“卡脖子”問(wèn)題之一。
“受限于基金期限的考量,很多基金管理人不得不接受買(mǎi)方‘砍價(jià)’?!痹诤渭t看來(lái),基金份額估值定價(jià)的關(guān)鍵是底層資產(chǎn)估值,“還是希望未來(lái)大家的關(guān)注點(diǎn)能從價(jià)格轉(zhuǎn)向價(jià)值,更多從產(chǎn)業(yè)周期的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值定價(jià)?!?/p>
在S交易之外,并購(gòu)也是基金管理人在紛紛探索的退出路徑。并購(gòu)的一大特點(diǎn)是退出不主要依賴于資本市場(chǎng),具有一定的穿越資本市場(chǎng)周期的能力。
LP智庫(kù)創(chuàng)始人國(guó)立波就此分析說(shuō),并購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)仍是國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)有待提升的一大短板,包括并購(gòu)基金也應(yīng)有更大的發(fā)展空間。也有市場(chǎng)人士表示,并購(gòu)將在未來(lái)幾年成為熱點(diǎn),“買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的落差,也說(shuō)明市場(chǎng)到了估值糾偏的節(jié)點(diǎn)?!?/p>
(文章來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
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