作者：李博雅/F3039180、Z0013722/

輔助研究員：劉森/F3076147/

(資料圖)

1. SM2305合約持倉水平與往年同期相比，基本處于偏低水平，目前錳硅盤面持倉7.8萬噸（4月21日收盤），社會(huì)交割庫總庫存在9萬噸附近,預(yù)計(jì)錳硅可交割貨源約在7~8萬噸左右，盤面虛實(shí)比在1:1。SF2305合約硅鐵方面持倉30.7萬噸（4月22日收盤），社會(huì)交割庫總庫存在11萬噸附近，目前意向交割貨源約在8~9萬噸，盤面虛實(shí)比為3.5:1。但后期交割仍有較大不確定性，硅鐵在現(xiàn)貨銷售困難下空方交割意愿較強(qiáng)，多方存在擠倉的可能性，但在5-6月差偏大的情況下接貨跨月交割的盈利并不樂觀。

2. 對(duì)于賣方，錳硅絕大部分為期現(xiàn)套利，獲取固定利潤(rùn)；硅鐵則存在大量虛盤博弈。最近一波錳硅空單大多入場(chǎng)點(diǎn)在7300元/噸附近；硅鐵空單入場(chǎng)點(diǎn)位大多在8100元/噸附近。對(duì)于虛盤賣方而言，當(dāng)前價(jià)格平倉，或?yàn)樽罴巡呗?，硅鐵持倉偏大資金博弈更為明顯，府谷蘭炭擾動(dòng)尚在多空皆可能出現(xiàn)離場(chǎng)機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存。

3. 對(duì)于買方錳硅買交割送鋼廠出現(xiàn)不錯(cuò)利潤(rùn)，硅鐵買交割送鋼廠利潤(rùn)并未打開，甚至硅鐵倉單集中的華東地區(qū)盤面仍升水鋼招價(jià)格。雙硅多頭大范圍入場(chǎng)點(diǎn)位是：在錳硅05合約7200元/噸，硅鐵01合約貼近7700元/噸，錳硅接貨送鋼廠可減損，硅鐵接貨則有可能由盈虧線轉(zhuǎn)向虧損。

4. 從基差角度分析，雙硅在3月都曾給出一定的升水，但基差水平略低，更適合于產(chǎn)地庫期現(xiàn)點(diǎn)價(jià)銷售，參與社會(huì)交割庫進(jìn)行交割有損失基差的風(fēng)險(xiǎn)。但硅鐵現(xiàn)貨近一個(gè)月并未能跟隨盤面反彈，銷售困難持續(xù)擾動(dòng)硅鐵廠，賣交割成為優(yōu)先選擇，故基差走勢(shì)并未對(duì)硅鐵倉單量形成擾動(dòng)。

5. 黑色盤面走出負(fù)反饋邏輯，觀察成本下移預(yù)期與雙硅原料現(xiàn)貨端可能出現(xiàn)的預(yù)期差，以及后期進(jìn)入小風(fēng)季后新能源發(fā)電量衰減，與迎峰度夏用電量上移，可能出現(xiàn)的電力錯(cuò)配的情況。

1. 歷次合金交割回顧

根據(jù)歷史交割數(shù)據(jù)看，自2007合約開始雙硅成交活躍度顯著提高，開始呈現(xiàn)逐月交割的走勢(shì)，交割數(shù)量季節(jié)性開始淡化，雙硅交割基本上在盤面出現(xiàn)升水的情況下進(jìn)行......

2. SM2301&SF2301交割評(píng)估

2.1 持倉分析：錳硅持倉不高 硅鐵持倉偏高

SM2305合約持倉水平與往年同期相比，基本處于偏低水平，目前錳硅盤面持倉7.8萬噸（4月21日收盤），社會(huì)交割庫總庫存在9萬噸附近,預(yù)計(jì)錳硅可交割貨源約在7~8萬噸左右，盤面虛實(shí)比在1:1......

2.2 現(xiàn)貨下跌偏緩，盤面給出無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)較為有限

從基差角度分析，雙硅在3月都曾給出一定的升水，但基差水平略低，更適合于產(chǎn)地庫期現(xiàn)點(diǎn)價(jià)銷售......

3. 總結(jié)

由于錳硅盤面下跌快于現(xiàn)貨，貿(mào)易商基差買意愿偏強(qiáng)，貨物快速流轉(zhuǎn)；期現(xiàn)基差收貨偏小，直接交割動(dòng)力不強(qiáng)，若后期盤面止跌06合約倉單問題或成為下一重點(diǎn)博弈因素。硅鐵因非鋼需求持續(xù)萎靡，賣交割成為銷售動(dòng)力，倉單量不斷上移......

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