當(dāng)我們談到日本經(jīng)濟(jì)衰退三十年的時(shí)候，我們通常離不開(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表衰退這個(gè)問(wèn)題，而資產(chǎn)負(fù)債表衰退，本質(zhì)上和通貨緊縮是一樣的。

過(guò)去的日本陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，有五大核心征兆：資產(chǎn)價(jià)格下降、信貸活動(dòng)量下降、投資下降、可支配收入下降、消費(fèi)信心下降。

(相關(guān)資料圖)

如今來(lái)看，這五大征兆，我們也隱隱有凝聚之勢(shì)。

今天我們所面臨的通縮也好，房地產(chǎn)趨冷也罷，背后都是消費(fèi)信心的一種具象表現(xiàn)，在凱恩斯主義主導(dǎo)下的宏觀貨幣政策，在今天也越來(lái)越有失靈的風(fēng)險(xiǎn)，而縱觀這一切背后的成因，債務(wù)或許會(huì)是其中一個(gè)相當(dāng)大的因素。

債務(wù)危機(jī)又被稱(chēng)之為信任危機(jī)，在某種意義上，業(yè)界流傳甚廣的“所有經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是債務(wù)危機(jī)”這話并非妄言。

在二戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟(jì)體，普遍選擇的都是以凱恩斯主義為主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)貨幣政策，強(qiáng)調(diào)在宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳時(shí)，政府通過(guò)自身力量，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)也被稱(chēng)之為逆周期。

強(qiáng)行逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期，通過(guò)放水的方式，來(lái)鼓勵(lì)人們消費(fèi)，提供就業(yè)崗位，在短期內(nèi)的確能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期使用這種辦法，一來(lái)是會(huì)導(dǎo)致貨幣增多引發(fā)通貨膨脹，二來(lái)就是在貨幣放水的過(guò)程中，可能會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，從而誘發(fā)泡沫。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，長(zhǎng)期量化寬松的貨幣政策，還會(huì)導(dǎo)致尋租空間大大增加，資產(chǎn)回報(bào)率越來(lái)越低，甚至市場(chǎng)本身還會(huì)出現(xiàn)“免疫行為”，而量化寬松本身，就是向未來(lái)借錢(qián)，而借來(lái)的錢(qián)如果到期還不上，那么違約之下，信任危機(jī)也就出現(xiàn)了。

而今天我們所面對(duì)的問(wèn)題，背后的根源都在于債務(wù)負(fù)擔(dān)。從政府到企業(yè)到個(gè)人，三方負(fù)債累累，無(wú)以為繼。

龐大的債務(wù)壓力導(dǎo)致很難有施政的空間，也無(wú)法承受經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)價(jià)格下行的后果，于是我們也能夠看到各地對(duì)房?jī)r(jià)的一些限制，而之所以這么做，就是因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格下行就會(huì)誘發(fā)債務(wù)違約潮，其后果不堪設(shè)想。

從個(gè)人來(lái)說(shuō)，全民背負(fù)三十年的長(zhǎng)期性房貸，在其他生活成本不變，以及收入下降的情況下，不管怎么刺激，當(dāng)然都不太愿意增加自己的消費(fèi)意愿。

而對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，個(gè)人消費(fèi)下降，企業(yè)收入很難逆勢(shì)增長(zhǎng)，因?yàn)橐粋€(gè)人的消費(fèi)就是另一個(gè)人的收入，沒(méi)有消費(fèi)，企業(yè)自然收入降低。

而對(duì)政府來(lái)說(shuō)，在貨幣政策之下，很容易陷入“既要又要”的陷阱，以房地產(chǎn)為例，我們很難做到既要救房地產(chǎn)，又要堅(jiān)持房住不炒；既要防止房?jī)r(jià)上漲，又要防止房?jī)r(jià)下跌，這種“既要又要”的思維，顯然是把凱恩斯主義當(dāng)成了萬(wàn)能鑰匙，把市場(chǎng)當(dāng)成了可隨意操控的工具。

縱觀人類(lèi)歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體不是希望阻擋經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的，但最后經(jīng)濟(jì)危機(jī)無(wú)一例外都發(fā)生了，這種不以人意志力而改變的，才是真正的市場(chǎng)。

房地產(chǎn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)意味著什么呢？

首先，房地產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)的稅收加買(mǎi)地支出，能夠占到地方全口徑財(cái)政收入的四成；其次，居民收支盈余的九成都已用于買(mǎi)房，也就是支付首付及按揭貸款；最后，銀行貸款余額的五成都是房地產(chǎn)相關(guān)貸款。

換句話說(shuō)，一旦房地產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，哪怕是房?jī)r(jià)整體只下跌兩成，以今時(shí)今日房地產(chǎn)對(duì)銀行、居民、地方的影響力，我們都無(wú)法承受，這會(huì)引起系統(tǒng)性的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

從全口徑財(cái)政赤字來(lái)看，2019年，全國(guó)全口徑財(cái)政赤字是人民幣5.53萬(wàn)億元，到了2022年增長(zhǎng)到了8.96萬(wàn)億元，三年的時(shí)間里赤字增幅達(dá)到了62%。

赤字增長(zhǎng)六成，似乎已經(jīng)是很可怕的事情了，但我們細(xì)分下來(lái)，2020年全國(guó)全口徑財(cái)政赤字是8.72萬(wàn)億元，2021年下降到了5.94萬(wàn)億元，到了2022年，因?yàn)橐咔樾问絿?yán)峻，當(dāng)年度財(cái)政赤字再次暴增到8.96萬(wàn)億元。

也就是說(shuō)，疫情三年下來(lái)，累積財(cái)政赤字23.62萬(wàn)億元，作為對(duì)比，2000-2019年這20年間的財(cái)政赤字總和，也僅僅只有21.92萬(wàn)億元，換句話說(shuō)，過(guò)去三年赤字之和，超過(guò)了此前20年的赤字總和。

過(guò)去我們總說(shuō)三年疫情經(jīng)濟(jì)蒙受巨大損失，但新冠病毒所帶來(lái)的不僅僅有損失，還有債務(wù)。

如此龐大的債務(wù)幾乎難以填補(bǔ)，而發(fā)債就成為了幾乎唯一的一個(gè)選項(xiàng)，不管是國(guó)債還是地方債，這三年里都增長(zhǎng)不少。

這也對(duì)應(yīng)了凱恩斯自己說(shuō)的那句話：“發(fā)債是用未來(lái)的錢(qián)來(lái)解決今天的問(wèn)題，至于未來(lái)怎么辦，我們也根本活不到那么長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>

凱恩斯自己也承認(rèn)債務(wù)問(wèn)題會(huì)是一個(gè)相當(dāng)大的麻煩，而他的解決辦法是“人總有一死”，未來(lái)的事情未來(lái)再說(shuō)。

但今天，債務(wù)問(wèn)題可能已經(jīng)到了一個(gè)一發(fā)不可收拾的地步。

過(guò)去三年下來(lái)國(guó)債累計(jì)發(fā)行23.32萬(wàn)億元，扣除其中借新還舊的部分，國(guó)債從2019年的15.83萬(wàn)億，暴增到了2022年的25.19萬(wàn)億，三年增幅59.1%。

而地方債三年累計(jì)發(fā)行21.29萬(wàn)億，扣除借新還舊的部分，地方債從21.31萬(wàn)億增長(zhǎng)到35.06萬(wàn)億，增幅為64.5%。

過(guò)去的三年時(shí)間里，國(guó)內(nèi)年度財(cái)政赤字規(guī)模、國(guó)債和地方債總額，都增長(zhǎng)了六成，長(zhǎng)期來(lái)看，這可能比經(jīng)濟(jì)損失還要重要。

尤其是絕大部分城投債乃至地方債的認(rèn)購(gòu)主體，都是城商行和農(nóng)商行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，而這些理財(cái)產(chǎn)品的背后，其實(shí)就是千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)普通家庭的家庭資產(chǎn)。

因而，看似宏觀上的債務(wù)和我們個(gè)人無(wú)關(guān)，但又和我們個(gè)人密切相關(guān)，稅務(wù)收入當(dāng)然來(lái)自于個(gè)人和企業(yè)，而債務(wù)端的壓力雖然不是個(gè)人和企業(yè)之間攤負(fù)，但無(wú)形之中，壓力依然存在。

這在一定程度上也可以解釋?zhuān)瑸槭裁唇衲暌詠?lái)M2增幅幅度高達(dá)兩位數(shù)，但CPI依然上不去，原因在于債務(wù)壓力過(guò)于龐大，這是比刺激消費(fèi)還困難的事情。

日本的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，不管當(dāng)時(shí)日本央行如何放水，如何降低銀行存款利率，但人們就是不借錢(qián)、不消費(fèi)、不融資，這種資產(chǎn)負(fù)債表衰退所帶來(lái)的效益，恐怕需要用一代人的時(shí)間才能夠慢慢恢復(fù)。

因?yàn)槌鰜?lái)借的，始終還是要還的。

日本為此“還”了二十年，錯(cuò)失了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，債務(wù)越高越大，還錢(qián)的時(shí)間就越長(zhǎng)，在這個(gè)意義上，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入疲軟。

換個(gè)角度來(lái)看，我們未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是“高質(zhì)量發(fā)展”，也就是從高速增長(zhǎng)階段，過(guò)渡到高質(zhì)量發(fā)展階段，但既然是高質(zhì)量發(fā)展，那么我們不僅僅需要發(fā)展，更需要高質(zhì)量。

而慢一點(diǎn)的最大好處就是，慢工出細(xì)活。

end.

作者：羅sir，新青年的職場(chǎng)內(nèi)參。關(guān)心事物發(fā)展背后的邏輯，樂(lè)觀的悲觀主義者。關(guān)注我，把知識(shí)磨碎了給你看。

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