10月債市怎么看？

(相關(guān)資料圖)

9月利率債存在一定幅度調(diào)整，信用債相對更為堅挺，背后因為各種因素交織，一方面對于基本面的長邏輯市場已經(jīng)深入人心；另一方面短期因素和資金面變化則逐步引起關(guān)注。但不管是長期邏輯還是短期變化，十月是一個重要的時間交匯點(diǎn)。

基本面觀察，PMI數(shù)據(jù)可能到50、社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持弱修復(fù)，對應(yīng)債市需要消化弱修復(fù)。

從總體變化節(jié)奏觀察，資金面顯然更為重要。9月5日之后，資金利率逐步收斂，雖然從邏輯考慮，實體信用不擴(kuò)張，貨幣政策寬松的方向不可能調(diào)整，但是近期一系列指向引導(dǎo)信用的信號又較為明確，市場只能謹(jǐn)慎應(yīng)對。更何況外圍壓力在進(jìn)一步增大。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對多重壓力，貨幣政策以我為主的基調(diào)明確。較長時期來看，貨幣政策以我為主、兼顧內(nèi)外均衡的方向不會動搖。自匯改以來，中美關(guān)鍵利率（中國按照短端DR007，美國按照聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率），還沒有倒掛這么嚴(yán)重，對于未來可能會維持較長時期的中美利差倒掛，而且幅度還會進(jìn)一步擴(kuò)大，從這個角度考慮，貨幣政策是否就不舒服了？是否就從不舒服走向被動？是否意味著我們的政策空間受限和市場利率受限？結(jié)果上，并不必然，還是建議市場合理評估我們貨幣政策的獨(dú)立性問題，當(dāng)然行為上或有影響，比如未來寬松政策的幅度和節(jié)奏，比如資金利率的下限位置，所以我們認(rèn)為下次降息如有可能也要12月以后，降準(zhǔn)也要進(jìn)一步觀察國內(nèi)外情況，隔夜資金利率會有局部收斂。

以上指向似乎都對10月不利，但是不能忽視一個關(guān)鍵歷史事實：

2012年10月債市收益率在社融和基本面修復(fù)下驅(qū)動上行。2012年11月雖然延續(xù)了數(shù)據(jù)修復(fù)，但是市場收益率從大會召開前夕開始一直到大會閉幕之后都保持下行。

畢竟面對10月，市場存在一個相當(dāng)關(guān)鍵的影響因素。而且今年幾次重要會議后利率都是階段性下行的走勢。

我們認(rèn)為：如果影響后續(xù)社融的增量政策力度局限于當(dāng)前，從貨幣政策邏輯出發(fā)，10月流動性大概率還是維持在高于合理充裕水平，但是畢竟社融存在弱修復(fù)，所以資金利率會繼續(xù)呈現(xiàn)局部收斂，只是考慮特定時點(diǎn)維穩(wěn)考慮，預(yù)計資金利率不會進(jìn)一步上行。至于外圍我們還是傾向于央行繼續(xù)維護(hù)內(nèi)外均衡對內(nèi)為主。綜合評估我們預(yù)計10月隔夜資金利率繼續(xù)維持在1.2-1.5%。

利率長端決定于當(dāng)前的弱修復(fù)還是決定于大會的歷史影響，還需要邊走邊看。如果觀察外圍，長端的影響建議關(guān)注美元，美元繼續(xù)走強(qiáng)，則十年國債目前可能就維持在2.65%的水平橫向移動。

風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期蔓延，財政力度不及預(yù)期，貨幣政策收緊 。

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