7月27日，小鵬汽車港股跳空高開，收漲近34%，創(chuàng)出自去年8月以來近1年的新高。同樣的，小鵬汽車美股也是高開高走，沖高回落收漲26.69%，同樣創(chuàng)出近1年新高。

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小鵬汽車的股票在兩地市場雙雙大漲，自然是與前一晚大眾集團7億美元(折合人民幣約50億元)入股小鵬汽車成第三大股東的消息有關(guān)。

表面上看來，對小鵬汽車來說，這的確是天大的好消息。不過，頂級投行卻有完全不同的看法，甚至將5月的“中性”評級下調(diào)，維持7月初給出的“沽出”評級。

難道是建議“逢利好出貨”的意思？

股價反應(yīng)過度維持沽出評級

7月27日凌晨，僅僅大眾宣布入股小鵬后幾小時，頂級投行交銀國際發(fā)布了題為《大眾和小鵬合作，利好智能化相關(guān)供應(yīng)鏈；但股價或過度反應(yīng)》的研報。從時間來看，正是小鵬汽車美股盤中最高漲逾40%，之后出現(xiàn)回落的時候。

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交銀國際研報

交銀國際分析師陳慶表示，大眾急需中國車企新能源汽車技術(shù)扭轉(zhuǎn)(在)中國市場的劣勢，預(yù)計小鵬或向大眾輸出車機和智能輔助駕駛系統(tǒng)。

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維持沽出評級

陳慶認為，因為雙方計劃共同開發(fā)的兩款B級純電汽車將于2026年投產(chǎn)，未來小鵬的盈利方式或為技術(shù)授權(quán)費，所以大眾入股對小鵬的短期利潤影響有限，而供應(yīng)鏈才是此次合作的最大受益者。

最后該研報表示，當(dāng)前小鵬的銷量增長仍面臨激烈的競爭以及來自同行的壓力，但G6的“積極定價”也令未來幾個季度的利潤率改善帶來挑戰(zhàn)。

最終，該研報作出結(jié)論：股價或過度反應(yīng)，維持小鵬的沽出評級及目標(biāo)價39.3港元/10.5美元。

要知道，這份研報發(fā)出之時，小鵬汽車的美股價格已經(jīng)漲到了19美元/股以上，今天小鵬汽車的港股價格更是收漲81港元/股，目標(biāo)價大約只有現(xiàn)價的一半。

為何交銀國際會無視小鵬汽車股價的猛烈上漲，仍然要給出賣出的評級呢？

5月時評級還是中性

Wind數(shù)據(jù)顯示，早在5月25日，交銀國際就發(fā)布了一份關(guān)于小鵬汽車的研報，題為《銷量和毛利前景將持續(xù)受壓，維持中性》。

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5月時評級為中性

同樣也是這位陳慶分析師在研報中表示，小鵬汽車2023年1季度盈利低于預(yù)期，2季度表示疲軟，毛利率2季度將持續(xù)受壓，3季度G6和P7i上量后可能改善。

最后，他的結(jié)論是：預(yù)計小鵬的銷量會在3/4季度有所改善，但由于同行同時也發(fā)布不少新車型，對小鵬G6和P7i的新增訂單有一定影響，也影響銷量恢復(fù)步伐。我們維持年初展望的看法，大型整車廠具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢和定價權(quán)的自主品牌跑出，大多新勢力品牌面臨銷量和利潤壓力。我們維持小鵬中性評級，目標(biāo)價33.6港元/8.70美元。

而在5月25日，小鵬汽車港股收報31.35港元/股，美股8.01美元/股，實際上從目標(biāo)價來看，該研報還是看好小鵬汽車表現(xiàn)的。

那么是什么時候觀點出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的呢？

7月初下調(diào)至沽出

大致在給出中性評級1個多月后，7月7日，交銀國際又發(fā)布了一份關(guān)于小鵬汽車的研報，題為《市場對G6預(yù)期過高，下調(diào)至沽出評級》。

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7月7日下調(diào)至沽出

同樣是這位陳慶分析師在現(xiàn)場調(diào)研之后表示，G6或許達不到公司及市場預(yù)期的1萬月均銷量水平，可能只有5000-6000輛，同時面臨著激烈的市場競爭和特斯拉3季度潛在降價的不利因素。

研報得出結(jié)論：G6的銷售可能不及預(yù)期，增加了小鵬扭轉(zhuǎn)銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰(zhàn)，2023年小鵬虧損預(yù)測擴大至103億。此外，我們認為小鵬目前的估值較高(當(dāng)前股價對應(yīng)2.8倍2023年市銷率)，高于行業(yè)平均，難以持續(xù)。下調(diào)小鵬港股及美股至沽出評級，目標(biāo)價39.3港元/10.5美元。

這也就是最新的7月27日研報中，“維持”沽出評級的來源。

而在7月7日，小鵬汽車港股收報54.3港元/股，美股14.16美元/股，目標(biāo)價大約只有當(dāng)時現(xiàn)價的7成。

建議買入比亞迪、長城、理想

當(dāng)然了，我們并不太清楚交銀國際無視股價大漲、持續(xù)看空小鵬汽車是否有其他原因，但是可以注意到，交銀國際對于國內(nèi)另外的造車新勢力卻是青睞有加。

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同期維持比亞迪買入評級

就在7月初將小鵬汽車評級下調(diào)至沽出后不久，7月17日，同樣是交銀國際分析師陳慶，針對比亞迪發(fā)布題為《規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢令2季度盈利超預(yù)期，維持買入》的研報。

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同期維持長城汽車買入評級

同日，陳慶還針對長城汽車發(fā)布題為《2季度盈利恢復(fù)好于預(yù)期，新能源滲透率及出口持續(xù)改善，維持買入》的研報。

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同期維持理想汽車買入評級

而在之前，5月11日，陳慶又針對理想汽車發(fā)布題為《1季度盈利超預(yù)期，下半年月交付或上升至3萬輛，維持買入》的研報。

對同行其他企業(yè)幾乎一致看好，偏偏看空小鵬。這……就有點尷尬了……

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交銀國際官網(wǎng)自我介紹

交銀國際官網(wǎng)顯示，公司是交通銀行在中國香港僅有的證券及與證券相關(guān)的金融服務(wù)綜合平臺，成立于1998年，是中國香港最早具有中資背景的持牌證券公司之一，于2017年在聯(lián)交所主板上市。

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