摘要

市場的一般看法：未來供給過剩明確、而需求增速中樞將下移，碳酸鋰價格長期將處單邊下跌態(tài)勢。

我們的看法：長期來看鋰鹽整體供給充裕，但從中短期看、相關(guān)項目投產(chǎn)進度并未顯著加快，且未來存在較多的潛在擾動因素。同時，2023下半年下游需求亦有望回暖。此外，上游礦價逐漸企穩(wěn)、這也將為鋰鹽價格提供較強成本支撐。

(資料圖片)

策略建議：綜上所述，因相關(guān)存量利空因素已有較大程度的定價，而增量利多則將逐步顯現(xiàn)，后市鋰鹽價格續(xù)跌空間將大幅縮窄、回漲概率則顯著加大。具體而言，預(yù)判碳酸鋰LC2401合約運行區(qū)間為【20萬，23萬】?；诖?，在期價進入低位區(qū)間后（如20萬以下）單邊追空期貨風(fēng)險較高、而多頭策略盈虧比則將顯著提高，推薦賣出看跌期權(quán)或單邊期貨多頭策略。此外，亦可在當前價格可介入看漲牛市價差策略。

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市場的一般看法：未來2-3年鋰鹽供給過剩格局明確，鋰價將長期呈跌勢

從2022年年底開始碳酸鋰價格一路下行，從22年12月高點56.7萬元/噸跌至23年4月低點16.7萬元/噸，跌幅最深達70.5%。雖然受下游階段性補庫需求提振5月碳酸鋰價格重新步入上漲區(qū)間，但隨著下游補庫結(jié)束7月碳酸鋰重回下跌態(tài)勢。當前市場普遍認為碳酸鋰供給過剩的大勢明確、而需求則難以重回過往增速水平，未來2~3年其供需結(jié)構(gòu)寬松的格局將強化，鋰價將長期呈下跌態(tài)勢。

我們的看法：產(chǎn)量釋放或不及預(yù)期且有成本支撐，跌勢中亦有階段上漲行情

從客觀角度看，上述邏輯存在嚴格的前提假設(shè)：（1）未來全球及國內(nèi)鋰礦投產(chǎn)總量及進度符合預(yù)期；（2）下游需求缺乏增量拓展領(lǐng)域；（3）企業(yè)生產(chǎn)成本長期保持低位。我們將分別對其進行辨析、以識真?zhèn)?，具體分析如下：

維度之一，總量視角：供給釋放節(jié)奏未明顯加快，政策面減產(chǎn)擾動因素仍將持續(xù)

2023年全球鋰資源新增產(chǎn)量29萬噸LCE，并未形成供給大量釋放的情況。澳洲鋰輝石（+9.3萬噸LCE）、非洲鋰輝石（+5.7萬噸LCE）及南美鹽湖（+5.1萬噸LCE）為增產(chǎn)主力。上半年新增鋰鹽主要來自鋰礦產(chǎn)能爬坡與部分項目復(fù)產(chǎn)；下半年供應(yīng)增量較大，目前看進展順利，但需關(guān)注鋰價下行周期各項目實際產(chǎn)能投放進度。從具體項目分析，非洲Arcadia項目、Sabi Star項目已投料試產(chǎn)、Bikita項目已完成建設(shè)生產(chǎn)；澳洲Pilbara P680三季度進行試產(chǎn)，Marion二階段延期至下半年投產(chǎn)，Wodgina三號產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)有待觀察；美洲鹽湖去年整體延期，今年大部分項目進行試產(chǎn)但項目滿產(chǎn)仍需時日；國內(nèi)部分鹽湖（結(jié)則茶卡）因環(huán)評問題導(dǎo)致項目推遲，鋰云母項目（枧下窩）開采進度有所延后。

隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展，鋰已成為國家戰(zhàn)略性資源。儲量豐富的國家已陸續(xù)出臺相關(guān)政策，規(guī)范鋰資源投資及開采流程并限制外資企業(yè)對本土鋰資源的直接投資，政策面的不確定因素將直接影響未來鋰資源供給釋放。分國別來看，加拿大已收緊中資企業(yè)對其鋰資源企業(yè)的股權(quán)投資，并要求三家中國企業(yè)剝離其在加拿大三家關(guān)鍵礦產(chǎn)公司的權(quán)益。澳洲早已實施限制中資對在澳鋰礦的權(quán)益投資行為，天齊鋰業(yè)發(fā)布關(guān)于終止收購澳洲ESS公司的公告。智利政府已公布相關(guān)的鋰戰(zhàn)略規(guī)劃，推動該國鋰礦產(chǎn)業(yè)國有化，成立國家控制的鋰礦公司并完全掌控國內(nèi)鋰資源。

上半年需求端增速略有下滑，下半年相關(guān)消費有望復(fù)蘇

今年以來電池消費增速呈現(xiàn)回落態(tài)勢，全球宏觀經(jīng)濟下行疊加市場規(guī)模擴容導(dǎo)致鋰電池需求增速已放緩至27%，雖仍處于增長區(qū)間但動能已有所減弱。究其原因，隨著2023年新能源補貼退出以及燃油車降價潮，終端需求進一步承壓，國內(nèi)動力電池廠商產(chǎn)銷情況相對低迷。但值得注意的是，針對儲能行業(yè)，隨著國家推出新能源強制配儲政策及儲能盈利模式逐步成熟，儲能裝機及儲能電池出貨情況持續(xù)向好，據(jù)不完全統(tǒng)計今年上半年儲能中標規(guī)模同比增速仍維持200%以上。

綜上而言，根據(jù)測算2023年中國鋰鹽過剩2.08萬噸；從行業(yè)高增長屬性及尚未明朗的競爭格局來看，產(chǎn)業(yè)鏈過剩情況并不嚴重。上半年因鋰價下滑導(dǎo)致下游維持觀望情緒，整體需求較為疲軟；下半年是鋰鹽需求旺季，將有望帶動需求增速回升，預(yù)計年內(nèi)不會出現(xiàn)明顯供需錯配。鋰資源長期供給過剩市場已有所預(yù)期，但仍需注意項目延期及政策因素等風(fēng)險點擾動。

鋰鹽月度供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：無機鹽協(xié)會、Wind、SMM、興業(yè)期貨投資咨詢部

維度之二，成本視角：資源端擴產(chǎn)周期較長，原料瓶頸將支撐鋰鹽生產(chǎn)成本

回顧過去兩年，鋰鹽冶煉端嚴重供不應(yīng)求，行業(yè)利潤快速向其傾斜；而當前鋰鹽冶煉端產(chǎn)能已快速擴張，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均著手布局鋰鹽生產(chǎn)項目，前期供給缺口已快速填補。由于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰資源項目匱乏，冶煉企業(yè)若未布局海外鋰資源，仍需進口原材料進行鋰鹽生產(chǎn)。反觀鋰資源端開發(fā)周期更長、資本開支更高以及優(yōu)質(zhì)資源仍較為稀缺的特性，預(yù)計未來開采環(huán)節(jié)將保持較高話語權(quán)并可能成為產(chǎn)業(yè)鏈新的供給缺口。

觀察國內(nèi)電池級碳酸鋰最新成本曲線，當前電池級碳酸鋰市場主流價為24.9萬元/噸，已接近最右側(cè)生產(chǎn)企業(yè)完全成本，若擊穿該成本線將導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)情況。跟蹤近期進口鋰礦及國內(nèi)鋰鹽市場情況來看，鋰鹽單月價格跌幅（17.72%）明顯高于進口鋰精礦單月價格跌幅（8.55%）。鋰礦價格的緩慢下行給鋰鹽價格提供部分成本支撐，在進口鋰礦價格未大幅下跌的情況下，預(yù)計未來鋰鹽下行空間將逐步進一步受限。

中國碳酸鋰完全成本曲線

數(shù)據(jù)來源：Wind、SMM、興業(yè)期貨投資咨詢部

策略建議：鋰價下破20萬之后，空頭風(fēng)險明顯增大、而多頭策略則占優(yōu)

目前冶煉端企業(yè)自有資源并不豐富，仍需外購鋰礦才能滿足生產(chǎn)需求；隨著新增鋰資源項目逐步投產(chǎn)，行業(yè)整體自給率將有所提高，但該過程仍存在較大的不確定性。而當前，需求端雖未明顯好轉(zhuǎn)，但下游需求正增長仍為剛性消費提供一定支撐；如果出現(xiàn)行業(yè)利好或需求邊際好轉(zhuǎn)，鋰鹽價格上行彈性較大。

據(jù)測算，當前行業(yè)右側(cè)成本約23.6萬元/噸，預(yù)計年底行業(yè)右側(cè)成本降至19.3萬元。當前LC2401價格為21.05萬元，結(jié)合供需及成本分析，期貨盤面已達到合理價格中樞、續(xù)跌空間有限。若繼續(xù)下跌、對應(yīng)多頭策略性價比則將顯著增強。

整體看碳酸鋰整體處于震蕩格局，出現(xiàn)單邊下跌行情的可能性不大，預(yù)計LC2401價格運行區(qū)間為20萬-23萬，推薦如下交易策略：

（1）當期貨價格跌至20萬以下后，多頭性價比已顯著提升，相關(guān)策略賠率勝率均占優(yōu)，推薦做多01期貨合約。

（2）當期貨價格跌至20萬以下后，亦可賣出LC2401P200000，盈虧平衡點預(yù)計在19萬，即便期貨跌破19萬，可以到期被動行權(quán)轉(zhuǎn)為期貨多單，等待期貨價格上漲后再平倉。

（3）當期貨價格反彈至21萬以上時，推薦買入看漲牛市價差，行權(quán)價選擇21.6萬和22萬，成本約0.2萬元/手，最大盈利約為0.4萬元/手，盈虧比1：2，預(yù)計勝率55%。

分析師：劉啟躍

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投資咨詢從業(yè)證書號：Z0016224

分析師：楊帆

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聯(lián)系人：張峻瑞

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市場有風(fēng)險，投資需謹慎！

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