分析人士表示，從國際方面來看，雖然本榨季巴西食糖豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但是北半球食糖主產(chǎn)國受到多重因素影響產(chǎn)量將減少。市場普遍預(yù)計，2023/2024榨季全球食糖供給轉(zhuǎn)向缺口的概率較大。從國內(nèi)方面來看，目前國內(nèi)正處于新舊榨季交替時期，陳糖庫存水平維持歷史最低位，支撐現(xiàn)貨市場報價。在食糖供給短缺狀況短期暫難緩解的背景下，建議逢低買入牛市價差組合。

供給短缺狀況短時間難以緩解

(資料圖片僅供參考)

劉暢

1.國內(nèi)外市場行情回顧

國際方面，近期國際糖價上漲情緒濃厚，受到巴西豐產(chǎn)大量出口及北半球產(chǎn)量前景不樂觀的影響，短期市場出現(xiàn)一定回落。市場預(yù)計，2023/2024榨季國際糖市供需緊張。國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測，2023/2024年度全球食糖產(chǎn)需缺口為212萬噸，缺口調(diào)增。印度對出口進(jìn)行限制，具體政策尚未落地。印度官方人士預(yù)計，在2024年4月以后才會有食糖出口配額，新榨季國際食糖供應(yīng)依舊緊張。

國內(nèi)方面，近期市場對儲備糖投放的擔(dān)憂增加，引發(fā)市場猜測，鄭糖沖高回落，短期仍需關(guān)注糖市政策面的動向。目前正處于新舊榨季交替時期，陳糖庫存水平維持低位，支撐現(xiàn)貨市場報價，基差走強(qiáng)，配額外進(jìn)口利潤虧損倒掛使得食糖進(jìn)口量創(chuàng)歷史新低。總體來看，國內(nèi)食糖供應(yīng)同樣緊張。

2.天氣可能影響食糖產(chǎn)量

巴西方面，第一，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會（Unica）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月下旬，巴西中南部地區(qū)甘蔗累計入榨量為40664.5萬噸，較去年同期的36669萬噸增加3995.5萬噸，同比增幅達(dá)10.9%；累計產(chǎn)糖量為2614.6萬噸，較去年同期的2178.2萬噸增加436.4萬噸，同比增加20.03%；甘蔗ATR為153.93kg/噸，較去年同期的154.26kg/噸下降0.33kg/噸；巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為346.1萬噸，較去年同期的314.8萬噸增加31.3萬噸，同比增加9.95%。

第二，巴西中南部乙醇產(chǎn)量略有增加。Unica發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)含水乙醇141.7百萬升，較去年同期的131.0百萬升增加10.7百萬升，同比增幅達(dá)8.13%；累計產(chǎn)含水乙醇1117.5百萬升，較去年同期的1099.7百萬升增加17.8百萬升，同比增幅達(dá)1.61%。

第三，制糖比依舊處于歷史較高水平。Unica發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月下半月制糖比為50.73%，較去年同期的48.45%增加2.28個百分點；累計制糖比為49.17%，較去年同期的45.16%增加4.01個百分點。

第四，巴西食糖出口數(shù)據(jù)情況：巴西航運機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當(dāng)周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量為102艘，此前一周為97艘；港口等待裝運的食糖數(shù)量為444.76萬噸，此前一周為448.59萬噸。

印度方面，據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會（ISMA）報告，目前印度2022/2023榨季生產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，印度糖廠已生產(chǎn)3400萬噸食糖，低于去年的3423.7萬噸。印度政府一直優(yōu)先考慮國內(nèi)消費，將食糖用于生產(chǎn)乙醇，并在季末獲得足夠的結(jié)余，只在有食糖多余的情況下才允許出口，這一機(jī)制保證了國內(nèi)市場價格穩(wěn)定。目前，印度食糖出口配額本年度已經(jīng)全部用完，政府不會輕易發(fā)放更多配額，要等到2024年4月才會考慮允許出口。雖然糖廠仍熱衷于出口，但本年度印度作物前景不佳，食糖產(chǎn)量不足將影響出口決策。

泰國方面，受干旱影響，泰國食糖產(chǎn)量或在即將到來的2023/2024榨季下降18%。Rangsit預(yù)計，泰國2023/2024榨季的甘蔗產(chǎn)量將從本榨季的9390萬噸降至8200萬噸；產(chǎn)糖量將下降18%至900萬噸左右，未來幾年，極端高溫和干旱可能會使情況變得更加嚴(yán)重。與此同時，Rangsit預(yù)測，2024年泰國食糖出口量因減產(chǎn)將從今年的800萬噸降至600萬噸。泰國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，泰國今年前7個月的食糖出口同比增長2.4%至550萬噸。

3.國內(nèi)現(xiàn)貨緊張局面難改

從供應(yīng)端來看，國內(nèi)食糖2022/2023榨季大幅減產(chǎn)，產(chǎn)銷率良好。

第一，中國糖業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告顯示，截至8月底，全國累計生產(chǎn)食糖897萬噸，比上年度同期減少59萬噸，減幅6.2%；累計銷售食糖809萬噸，比上年度同期增加21萬噸；累計銷糖率90.19%，同比增加7.76個百分點。按照各省的生產(chǎn)與銷售數(shù)據(jù)匯總，截至本年度8月底，廣西累計產(chǎn)糖量為527.03萬噸，累計銷糖量為475.09萬噸，銷糖率為90.14%；云南累計產(chǎn)糖量為201.1萬噸，累計銷糖量為178.08萬噸，銷糖率為88.55%。據(jù)市場消息，2023/2024制糖期中糧新疆或早于9月20日開機(jī)，上一制糖期為中糧奇臺9月25日第一家開機(jī)，內(nèi)蒙古最早或于9月17日開機(jī)。新榨季甜菜種植情況較去年有所改善，預(yù)計新榨季產(chǎn)量將恢復(fù)至往年水平。

第二，食糖工業(yè)庫存處于歷年來較低水平。截至8月底，食糖月度累計工業(yè)庫存為88萬噸，同比大幅減少109.6萬噸，處于歷史較低水平，這將對后期國內(nèi)糖價形成重要支撐，主產(chǎn)區(qū)廣西庫存偏低，糖企惜售維持高位報價。

第三，2022/2023榨季食糖進(jìn)口量大幅減少。數(shù)據(jù)顯示，8月我國食糖進(jìn)口37萬噸，環(huán)比增加26萬噸，同比減少31萬噸。截至8月底，我國累計進(jìn)口食糖157萬噸，同比減少116萬噸，大幅減少42.5%，創(chuàng)歷史新低。

第四，數(shù)據(jù)顯示，稅則號170290項下，8月糖漿進(jìn)口金額為1.01億美元，同比增加75.8%；1—8月糖漿三項累計進(jìn)口金額6.28億美元，同比增加60%。稅則號170290項下，三類商品進(jìn)口19.33萬噸，同比增加7.9萬噸，增幅69.12%；1—8月累計進(jìn)口104.24萬噸，同比增加34.63萬噸，增幅達(dá)49.75%。由于我國糖漿進(jìn)口量較小，對糖價的影響也較小，但是后續(xù)仍需關(guān)注相關(guān)管制政策。

第五，目前配額內(nèi)食糖與柳州食糖相比有少許利潤空間，配額內(nèi)為194.5萬噸，但是配額外食糖利潤仍處于負(fù)值狀態(tài)。截至9月19日，進(jìn)口巴西食糖與國內(nèi)柳州食糖價格相比，進(jìn)口巴西食糖配額內(nèi)利潤為198元/噸，進(jìn)口巴西食糖配額外利潤為-1807元/噸。進(jìn)口泰國食糖與國內(nèi)柳州食糖價格相比，進(jìn)口泰國食糖配額內(nèi)利潤為252元/噸，進(jìn)口泰國食糖配額外利潤為-1737元/噸。截至9月13日，進(jìn)口巴西食糖與國內(nèi)鄭糖價格相比，進(jìn)口巴西食糖配額內(nèi)利潤為-194元/噸，進(jìn)口巴西食糖配額外利潤為-2199元/噸。進(jìn)口泰國食糖與國內(nèi)鄭糖價格相比，進(jìn)口泰國食糖配額內(nèi)利潤為-140元/噸，進(jìn)口泰國食糖配額外利潤為-2129元/噸。

從需求端來看，我國食糖主要以工業(yè)消費為主，工業(yè)消費主要分布在軟飲料、乳制品、糖果等含糖食品行業(yè)。因此，對食糖的需求變化主要考察含糖食品行業(yè)的需求變化。

第一，軟飲料同比略有增加。8月我國軟飲料產(chǎn)量為1834.2萬噸，同比減少0.1%。1—8月累計軟飲料產(chǎn)量為12631.5萬噸，同比增加4%。

第二，成品糖同比大幅減少。8月我國成品糖產(chǎn)量為20.9萬噸，同比減少18.7%。1—8月累計成品糖產(chǎn)量為820.2萬噸，同比減少15.2%。

第三，乳制品同比增加。8月我國乳制品產(chǎn)量為257.1萬噸，同比增加3.4%。1—8月累計乳制品產(chǎn)量為2008.9萬噸，同比增加3.6%。

第四，飲料類商品零售額小幅增加，處于歷史較高水平。8月我國飲料類商品零售額為250億元，同比增加0.8%。1—8月累計飲料類商品零售額為1929億元，同比增加1.2%，處于歷史較高水平。從各個終端消費數(shù)據(jù)來看，目前食糖消費端并沒有太大改變。

4.總結(jié)建議以及期權(quán)策略

國際方面，雖然本榨季巴西食糖豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但是北半球食糖主產(chǎn)國受到天氣不佳、降雨不足以及其他農(nóng)產(chǎn)品種植擠對現(xiàn)象的影響，預(yù)計印度和泰國食糖產(chǎn)量將減少，疊加印度可能大幅減少甚至禁止食糖的出口，市場普遍預(yù)計，2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)轉(zhuǎn)向缺口的概率較大。整體來看，預(yù)計全年原糖價格中樞將有所上移，近期盤面價格有望維持高位運行。

國內(nèi)方面，目前處于新舊榨季交替時期，陳糖庫存水平維持歷史最低位，支撐現(xiàn)貨市場報價。新榨季甜菜糖生產(chǎn)在即，在高糖價背景下，糖廠有提前開榨的預(yù)期。11月廣西蔗糖開榨，很大程度上直到11月以后現(xiàn)貨端緊張局面才會有所緩解。因此，預(yù)計國內(nèi)糖市四季度將繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)走勢，建議逢低做多。

基于對基本面的分析，白糖供給短缺狀況短時間內(nèi)難以得到緩解，可以考慮提前布局，逢低買入牛市價差組合。在合約選擇方面，可選擇流動性較好的主力合約。對牛市價差組合來說，能夠在控制最大風(fēng)險的情況下獲得標(biāo)的價格上漲的收益，策略的構(gòu)建可考慮買入平值附近看漲期權(quán)，再賣出虛值看漲期權(quán)，賣出的虛值看漲期權(quán)行權(quán)價越高組合的凈權(quán)利金支出就越高，但是對應(yīng)的最大收益也越高。

該策略的風(fēng)險點是，當(dāng)持有到期時標(biāo)的期貨價格出現(xiàn)下跌，或者小幅上漲，且沒有超過策略盈虧平衡點時，該策略頭寸可能出現(xiàn)虧損的情況，策略組合的最大虧損有限，為凈權(quán)利金。

該策略需根據(jù)市場環(huán)境變化考慮及時平倉，并持續(xù)關(guān)注儲備糖投放政策等相關(guān)價格影響因素，若儲備糖投放彌補本榨季白糖缺口，緩解現(xiàn)貨緊張局面，從而導(dǎo)致白糖價格下跌，需根據(jù)情況考慮及時平倉止損，如果白糖價格大幅上漲也可以選擇提前平倉止盈。（作者單位：海通期貨）

分析人士：期價難現(xiàn)大幅下跌行情

記者 鄭泉

近期，原糖期貨價格自近12年高位回落。其中，主力3月合約由27.88美分/磅回落至26美分/磅上方，跌幅約6%。分析人士表示，雖然原糖逐步遠(yuǎn)離12年高位，但以印度和泰國為首的亞洲產(chǎn)區(qū)食糖產(chǎn)量降低依然是價格的主要支撐。

長安期貨白糖分析師劉琳告訴期貨日報記者，Unica公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部9月上半月產(chǎn)糖量為311.6萬噸，同比增加24.5萬噸，增幅達(dá)8.54%；2023/2024榨季累計產(chǎn)糖量為2925.8萬噸，同比增加460.4萬噸，增幅達(dá)18.68%。雖然近期甘蔗含糖量降低，但制糖比及壓榨量提升，促使巴西豐產(chǎn)預(yù)期不斷兌現(xiàn)。然而，印度方面，8月天氣干旱不利于甘蔗生長引發(fā)該國減產(chǎn)預(yù)期，但9月降雨量較正常水平高出16%，這將印度的降雨量缺口減少到5%，有利于改善甘蔗生長狀況，動搖了市場減產(chǎn)預(yù)期，這也是近期原糖高位回調(diào)的主要原因。

“不過，單從ISMA公布的印度食糖供需平衡表來看，若印度執(zhí)意保持600萬噸的期末庫存，在總產(chǎn)量不發(fā)生較大幅度增加的情況下，印度新產(chǎn)季食糖出口總配額將很難達(dá)到上一產(chǎn)季600萬噸的水平?？傮w來看，國際市場在轉(zhuǎn)向北半球開榨為主導(dǎo)的時期中，可能會上演和上一產(chǎn)季同樣的情況?！眹Ａ紩r期貨白糖分析師胡林軒說。

“中期來看，印度食糖產(chǎn)量仍存變數(shù)，巴西產(chǎn)量繼續(xù)刷新紀(jì)錄，后市空間取決于即將開始新榨季生產(chǎn)的印度和泰國干旱情況，以及巴西出口節(jié)奏?！币坏缕谪洶滋欠治鰩熇顣酝a充說。

劉琳認(rèn)為，后市來看，一方面，隨著原糖期價回落，價格高位風(fēng)險有所釋放；另一方面，基本面上市場關(guān)注點將逐步將由巴西轉(zhuǎn)移至印度、泰國的生產(chǎn)情況。目前泰國減產(chǎn)預(yù)期較為一致，不確定性更多在于印度降雨能否有效修復(fù)減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計在減產(chǎn)未證偽之前，原糖回調(diào)幅度或有限。

國內(nèi)方面，據(jù)胡林軒介紹，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場處于新榨季剛剛開始的階段，北方新疆和內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)的甜菜剛剛開榨，而南方產(chǎn)區(qū)的甘蔗預(yù)計還要等到11月。盤面一般會在這個時期根據(jù)市場對新產(chǎn)季的供需格局預(yù)期進(jìn)行持倉布局，價格走勢會表現(xiàn)出相對謹(jǐn)慎的風(fēng)格。

“一是由于原糖回調(diào)帶動鄭糖止?jié)q回落；二是國家儲備糖即將投放市場、甜菜糖逐步上市等因素改善供應(yīng)偏緊狀況；三是臨近國慶長假資金離場情緒增加，這些因素引導(dǎo)下鄭糖主力明年1月合約自9月上旬的7131元/噸高點回落至6800元/噸附近?！眲⒘照f。

李曉威表示，目前食糖現(xiàn)貨報價穩(wěn)中小降，成交一般，目前產(chǎn)區(qū)庫存有限，量少價高，價格支撐基差維持高位，內(nèi)蒙古新糖上周已經(jīng)開機(jī)生產(chǎn)，26日新疆生產(chǎn)也拉開序幕。進(jìn)口加工量也將有明顯增多，在連續(xù)5個月食糖進(jìn)口數(shù)量低于糖漿和預(yù)拌粉之后，8月進(jìn)口37萬噸，終于恢復(fù)至近10年來平均水平。8月糖漿和預(yù)混粉等三項合計進(jìn)口18.4萬噸，同比增加8.09萬噸，雖然較6月的峰值21.4萬噸繼續(xù)回落，但仍然保持較高水平。

展望后市，胡林軒分析稱，根據(jù)多個相關(guān)機(jī)構(gòu)最新的調(diào)研情況預(yù)計，2023/2024產(chǎn)季國產(chǎn)糖可能會有恢復(fù)性增產(chǎn)，主要來源于廣西食糖產(chǎn)量的恢復(fù)。目前廣西甘蔗長勢尚可，如果在開榨前天氣保持正常，對廣西同比增產(chǎn)的預(yù)期大概率會兌現(xiàn)。

劉琳認(rèn)為，一方面，儲備糖投放顯示政策面緩解供應(yīng)偏緊的目的明顯，但數(shù)量遠(yuǎn)低于預(yù)期的40萬噸，且2023年產(chǎn)糖拍賣底價在7300元/噸高位，雖然與現(xiàn)貨價格相差不大，但升水盤面；另一方面，從數(shù)據(jù)粗略推算，按照1500萬噸的全國消費量，在11月甜菜糖大量上市之前，仍需要約250萬噸食糖，而甜菜糖、進(jìn)口糖以及拋儲糖累計供應(yīng)約170萬噸。由此來看，短期供應(yīng)缺口猶在，糖價或難有大幅下跌空間，但未來逐步進(jìn)入季節(jié)性壓榨期，邊際供應(yīng)增加也制約了糖價向上的空間。不過，“十一”長假期間外圍市場仍存較大不確定性，建議投資者注意防范風(fēng)險。

在李曉威看來，拋儲已經(jīng)開始啟動，首期12.67萬噸食糖最高對應(yīng)7300元/噸的起拍價，后續(xù)持續(xù)的拋儲對當(dāng)前的供應(yīng)缺口將有所補充，延緩進(jìn)口減少的壓力，對于拋儲市場早有預(yù)期，價格和數(shù)量壓力并不大。節(jié)后即將步入供應(yīng)旺季和需求淡季節(jié)奏，鄭糖1—5反套結(jié)構(gòu)暫時結(jié)束，等待集中供應(yīng)壓力緩解后的正套格局開始。

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