2021年下半年中小盤股投資機(jī)會(huì)較多，中證500與中證1000標(biāo)志性指數(shù)估值都相對(duì)偏低，存在一定配置價(jià)值。

這兩個(gè)成長(zhǎng)性較強(qiáng)的指數(shù)，哪個(gè)收益增強(qiáng)效果更好？基金經(jīng)理如何應(yīng)對(duì)規(guī)模和超額收益之間的矛盾？中小盤股的行情能延續(xù)嗎？

建信基金公司金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂(lè)天、金融工程及指數(shù)投資部資深基金經(jīng)理趙云煜以“中小盤的春天來(lái)了？”為主題發(fā)聲認(rèn)為，從現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)上看，中證500和中證1000的估值仍然不高，未來(lái)大小盤股整體盈利走向會(huì)趨向于均衡，而并非大盤股優(yōu)于中小盤股，兩者都有機(jī)會(huì)。

他們強(qiáng)調(diào)，由于明年市場(chǎng)有效性大幅提升，基金經(jīng)理單純靠選個(gè)股，難獲明顯超額收益。

中證500VS中證1000長(zhǎng)期趨勢(shì)向上

券商中國(guó)：現(xiàn)在市場(chǎng)上的指數(shù)呈現(xiàn)什么樣的風(fēng)格？

葉樂(lè)天：今年市場(chǎng)整體風(fēng)格相比過(guò)去幾年還是有很大不同的，過(guò)往兩三年以食品飲料、醫(yī)藥、龍頭藍(lán)籌為代表的大盤股占據(jù)絕對(duì)主力，市場(chǎng)整體二八分化非常嚴(yán)重。今年是從二八轉(zhuǎn)化成八二，市場(chǎng)中小盤股漲得非常多，尤其小盤股漲幅非?？壳埃珳?00到現(xiàn)在還是明顯下跌的情況。今年是風(fēng)格切換比較厲害的市場(chǎng)。

趙云煜：根據(jù)我們目前的判斷，未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)走向大小盤股相對(duì)均衡的狀態(tài)，從今年小盤股明顯強(qiáng)于大盤股的行情再做一次回歸，回歸到兩邊差不多的狀態(tài)。今年小盤股之所以跑得好，有一個(gè)很大的因素是小盤股對(duì)應(yīng)的公司盈利增速非常好，所以今年整個(gè)基本面的情況是小盤股比大盤股好，我們預(yù)期到明年大盤股和小盤股就趨向均衡。

券商中國(guó)：中證500、中證1000今年表現(xiàn)比較好的原因是什么？

葉樂(lè)天：更多是基本面的原因。中證500成分股的盈利增速近兩年跟前幾年有很大區(qū)別，前幾年盈利增速跑輸滬深300，成分股盈利有點(diǎn)變差。但今年一是政策的支持，專精特新政策對(duì)于中小企業(yè)的支持；二是市場(chǎng)發(fā)力，中證500里有很多周期股、新能源的公司，有的小區(qū)域龍頭公司，這兩年業(yè)績(jī)非常好，基本面的驅(qū)動(dòng)是很重要的一個(gè)方面。另一方面中證500之前跌了很多，估值很低，今年基本面又比較好，估值就顯得更低了。在估值和基本面雙重催動(dòng)下有了比較好的表現(xiàn)。

趙云煜：滬深300粗略來(lái)講就是A股市場(chǎng)上最大的300家公司，中證500就是滬深300之后最大的500家，中證1000其實(shí)就是中證500之后最大的1000家。

目前A股市場(chǎng)上大約有4000多只股票，很多人會(huì)好奇，中證500按道理來(lái)說(shuō)應(yīng)該是市場(chǎng)上前800，為什么變成中小盤了？這是因?yàn)锳股市場(chǎng)上大盤股數(shù)量比較少，但數(shù)量少的大盤股公司市值又特別大。舉個(gè)例子，滬深300的300只股票市值中位數(shù)大約在1000億左右；中證500這500只股票公司市值中位數(shù)大約200億，中證1000市值中位數(shù)大約只有100億左右。從這個(gè)數(shù)字大家就可以明顯發(fā)現(xiàn)，滬深300確實(shí)是大盤公司的代表，中證500整體偏中小盤，中證1000就是純粹的小盤標(biāo)的。

今年中證1000表現(xiàn)比較好的原因和中證500非常類似，也是基本面疊加估值的因素，我們也可以從這兩個(gè)角度入手，中證1000本身盈利增速比300高，同時(shí)相比自身的估值又處在比較便宜的位置，所以中證1000今年的漲幅遠(yuǎn)超300和50這種偏大市值的指數(shù)。

投資者：從行業(yè)來(lái)說(shuō)，中證500和中證1000行業(yè)有沒(méi)有細(xì)分區(qū)別？

葉樂(lè)天：中證500行業(yè)這塊，周期股占了不小的權(quán)重，化工、有色之類的占了一些，剩下的是電子和醫(yī)藥相對(duì)多一點(diǎn)。行業(yè)分布均勻，前五大行業(yè)占比百分之二三十，整體行業(yè)比較分散。相比中證1000，中證500整體市值會(huì)稍微偏大一點(diǎn)，使得它一直以來(lái)的表現(xiàn)夾在中證500和滬深300之間。

趙云煜：從粗略看的角度，中證500和中證1000的行業(yè)分布非常相似。比如從前三大行業(yè)占比來(lái)看，中證500和中證1000目前都是化工、電子和醫(yī)藥，正是因?yàn)檫@樣的行業(yè)配置，導(dǎo)致了這兩個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)在很多時(shí)候趨同。雖然說(shuō)中證500的表現(xiàn)介于300和1000之間，但實(shí)際上中證500和中證1000更接近，歷史上中證500和中證1000走勢(shì)的相關(guān)性大于90%。

券商中國(guó)：中證500和中證1000，哪個(gè)指數(shù)更適合定投？

趙云煜：兩個(gè)核心的要求是：指數(shù)要有長(zhǎng)期向上的動(dòng)量；波動(dòng)性要盡可能稍微大一些。

關(guān)于是否長(zhǎng)期有增長(zhǎng)趨勢(shì)，中證500、中證1000本身代表了A股市場(chǎng)上相對(duì)偏小市值的一批企業(yè)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體在發(fā)展，中小市值這批企業(yè)一定會(huì)有成長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看中證500、中證1000一定是向上。

中證500和中證1000都是非常適合做定投的指數(shù)，它們本身是偏中小市值公司的構(gòu)成，天然相對(duì)大盤股票來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)大一些，因此在指數(shù)表現(xiàn)上可能也會(huì)比滬深300、上證50的大盤指數(shù)波動(dòng)更大一些。

差異化配置指數(shù)增強(qiáng)，多因子增厚收益

券商中國(guó)：為什么建議普通投資者關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品？

葉樂(lè)天：不同指數(shù)有不同占優(yōu)的管理方式，對(duì)于偏大盤的股票，尤其對(duì)于上證50之類的，因?yàn)槌煞止商?，被大家關(guān)注得非常多，而且波動(dòng)比較小，它的增強(qiáng)難度是非常大的。但對(duì)于中小盤股票來(lái)說(shuō)，尤其是中證500和中證1000，因?yàn)榉治鰩煾采w面有限，信息傳遞的有效性大幅減弱，在市場(chǎng)無(wú)效性比較強(qiáng)的市場(chǎng)下，我們通過(guò)強(qiáng)化的方式挖掘市場(chǎng)信息沒(méi)有完全反映的事情，效率還是非常高，所以對(duì)中小盤個(gè)股來(lái)說(shuō)更適合做增強(qiáng)，而且增強(qiáng)效果非常突出。

券商中國(guó)：指數(shù)增強(qiáng)是如何操作的？

葉樂(lè)天：我們做增強(qiáng)和普通主動(dòng)基金還不一樣，我們非?？粗卦鰪?qiáng)的穩(wěn)定性，從日頻和周頻去看α的穩(wěn)定性，主動(dòng)基金今年跑贏300，明年跑輸也沒(méi)什么事，累計(jì)幾年跑贏就行。我們不僅要求每年跑贏，更希望每月都能跑贏，甚至每天都跑贏一點(diǎn)點(diǎn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，500只個(gè)股，看好的我多買一點(diǎn)，不看好的少買一點(diǎn)甚至不買，和中證500形成一個(gè)差異化配置，這就帶來(lái)了增強(qiáng)。

專業(yè)一點(diǎn)的說(shuō)法是，我們會(huì)建立多因子選股模型，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)模型，一個(gè)是α模型，風(fēng)險(xiǎn)模型主要是跟蹤誤差。量化是做增強(qiáng)特有的，風(fēng)險(xiǎn)模型主要保證我們的風(fēng)格和行業(yè)指數(shù)本身一致，比如中證500指數(shù)前三大行業(yè)化工、電子、醫(yī)藥，市值是在滬深300以下、中證1000以上，我們做增強(qiáng)指數(shù)的市值分布也是滬深300以下、中證1000以上，保證整體表現(xiàn)跟中證500特別接近。這也是跟主動(dòng)非常大的不同，行業(yè)和市值不會(huì)偏離，不會(huì)做主動(dòng)選擇。

選股模型這塊更主要的是通過(guò)多維度給股票打分，通俗的理解就像給股票出的卷子，有數(shù)學(xué)題、物理題、化學(xué)題，每張卷子都有一個(gè)總分，合成一個(gè)最終總分，再評(píng)判一只個(gè)股的好壞。我們也分為基本面、情緒面、技術(shù)面三大類因子，我們的因子是非常豐富的，我們對(duì)個(gè)股的分析比個(gè)人全面得多，用的數(shù)據(jù)量大很多，這也是量化的作用。我們給個(gè)股打分以后通過(guò)優(yōu)化模型得到一個(gè)最優(yōu)化的結(jié)果，人工不會(huì)干預(yù)，直接調(diào)倉(cāng)，調(diào)倉(cāng)程序也是算法交易的過(guò)程，這塊整體來(lái)說(shuō)還是比較偏程序化和量化整體邏輯的，通過(guò)多維度分散化的做法盡量使得我們是穩(wěn)定的增強(qiáng)，這是我們一直追求的效果。

投資者：普通投資者選指數(shù)增強(qiáng)基金要關(guān)注哪些指標(biāo)？

趙云煜：大家看今年的市場(chǎng)，可能主動(dòng)股票基金整體收益還不如被動(dòng)的中證500指數(shù)，首先建議大家可以多關(guān)注指數(shù)類型的產(chǎn)品。為什么要選指數(shù)增強(qiáng)，目前整體來(lái)看在A股上做指數(shù)增強(qiáng)的還是能獲得不錯(cuò)的超額收益，也就是說(shuō)整體來(lái)講每年還是能絕大概率跑贏指數(shù)。

指數(shù)增強(qiáng)怎么選？指數(shù)基金的核心還是指數(shù)本身，首先要確定我們買指數(shù)基金的目的是什么。如果是作為基本配置，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，大家可以滬深300、中證500、中證1000各來(lái)一點(diǎn)，作為中小盤股的均勻配置。在此基礎(chǔ)之上再去選擇增強(qiáng)型產(chǎn)品。增強(qiáng)好不好，一是看它是否真正跑贏了指數(shù)；二是看它跑贏指數(shù)跑贏得穩(wěn)不穩(wěn)。

跨年行情開(kāi)啟，整體趨于均衡

券商中國(guó)：量化投資的普及會(huì)給未來(lái)的市場(chǎng)帶來(lái)哪些變化？

葉樂(lè)天：最大的變化應(yīng)該是市場(chǎng)有效性大幅提升，量化從各個(gè)角度給市場(chǎng)打補(bǔ)丁，相當(dāng)于哪個(gè)因子有效我就把這個(gè)因子選進(jìn)來(lái)，用到它無(wú)效為止，最終會(huì)使得任何一個(gè)選股指標(biāo)選中的個(gè)股超額收益都一般，這塊是大幅提升了市場(chǎng)的有效性。通過(guò)算法，會(huì)實(shí)時(shí)找到很多你感覺(jué)不到的對(duì)股票有影響的因子，使得有效性大幅提高，另外會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

券商中國(guó)：如何看跨年行情？2022年市場(chǎng)行情如何？

趙云煜：我們認(rèn)為短期來(lái)說(shuō)大盤股相對(duì)是表現(xiàn)比較好的階段，首先是穩(wěn)增長(zhǎng)概念的提出，讓我們對(duì)大盤股有更多期待，所以到跨年這段時(shí)間我個(gè)人相對(duì)更看好大盤一些。從行業(yè)的角度來(lái)看，我們整體會(huì)比較看好偏新基建的板塊，包括通信以及一些偏科技類的板塊。從現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)上看，中證500和中證1000的估值仍然不高，處在歷史中位數(shù)下方，我們判斷未來(lái)大小盤整體盈利走向會(huì)趨向于均衡，而并非大盤優(yōu)于中小盤，兩者都有機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）