距離2022年到來只有不到十天的時間了。辭舊迎新之時，各大券商也紛紛發(fā)布研報進行回顧和展望。經(jīng)歷了跌宕起伏的2021，大家對于2022年將會有怎樣的展望？

01

“穩(wěn)貨幣、寬財政”或成主旋律

2022年中國經(jīng)濟運行將真正邁入“后疫情時代”。明年經(jīng)濟目標會定多少？天風證券孫彬彬指出，5%是一個可能的數(shù)值，其估算明年全年實際GDP增速約為4.8%。原因還是在于出口和地產(chǎn)的下行壓力，消費平平，基建最確定，但是獨木難支。

廣發(fā)證券郭磊分析稱，后疫情時代，經(jīng)濟進入一個沒有地圖的地帶，很難完全參照以往規(guī)律。整體預測明年增速壓力在上半年，所以年底定調(diào)穩(wěn)增長，明年初啟動穩(wěn)增長比較合適。其估算了三種季節(jié)性假設(shè)，預測2022年全年GDP增速在5.0至5.9%之間。

中信證券在年度策略中預計，2022年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費有望在2022年底前恢復至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長，整體經(jīng)濟有望實現(xiàn)5.4%左右的增速，高于2021年的兩年平均增速水平。

結(jié)構(gòu)上，預計房地產(chǎn)延續(xù)趨勢性下行，基建投資在財政政策的支持下小幅好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資維持恢復向上趨勢。預計出口雖然有回落但總體幅度不大，消費從當前的較低水平逐步恢復到潛在水平附近。

該機構(gòu)指出，在“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”三大攻堅戰(zhàn)陸續(xù)收尾之后，結(jié)構(gòu)改革政策的重心將逐步轉(zhuǎn)變成推進共同富裕、落實“雙碳”行動以及推動房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展上來。

通脹水平，有機構(gòu)觀點認為，通脹領(lǐng)域可能從關(guān)注PPI到關(guān)注CPI，下半年開始CPI同比有突破3%的可能。

中金公司預計，明年P(guān)PI同比放緩，但中樞仍高于歷史均值(1%)。基準情形下，明年各季度PPI同比分別在7.3%、5.2%、2.7%和0.9%，全年約4.0%。

CPI方面，中金公司分析指出，豬周期拐點或在明年Q2，但弱需求壓制下，回升節(jié)奏或慢，本輪周期低點或在明年春節(jié)后。盡管疫后消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對豬價影響有限，但消費需求低迷，壓制豬價反彈。明年豬價或先跌后漲，加之高基數(shù)消退，豬價對二季度后CPI同比的貢獻將顯著抬升。

經(jīng)濟政策方面，機構(gòu)普遍認為2022年宏觀政策將轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣、寬財政”。

紅塔證券李奇霖認為，2021年整體是一個結(jié)構(gòu)性緊信用的格局，2022年貨幣政策大概率要加強對實體穩(wěn)增長的支持，整體格局仍然是易松難緊。2022年仍不排除降準的可能，即使降準了也不用過度解讀，降準更多的是作為一種流動性調(diào)整工具。

無論如何，其認為2022年資金利率大概率還將維持“穩(wěn)中偏松”的環(huán)境，預計2022年LPR利率有下調(diào)的可能，目前看5年期LPR利率有下調(diào)的空間。

02

A股市場：“新”“舊”誰是關(guān)鍵詞？

安信證券首席經(jīng)濟學家高善文強調(diào)，從市值構(gòu)成來看，A股基本上已被新興經(jīng)濟所主導，老經(jīng)濟的占比相對來講已經(jīng)相當?shù)男　暮暧^上來看，過去十年對高增長股而言，在實體經(jīng)濟端和股票市場端形成了比較好的良性循環(huán)。

多數(shù)券商和分析團隊與之持有相似觀點。任澤平團隊將“新基建”與“雙周期、穩(wěn)增長、軟著陸、提估值”共同列為2022年五大關(guān)鍵詞之一。如果說20年前中國經(jīng)濟的“新基建”是鐵路、公路、橋梁的話，那么，支撐未來20年中國經(jīng)濟社會繁榮發(fā)展的“新基建”則是：

1)科技新基建，包括新能源、新能源汽車、充電樁、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、元宇宙、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等；

2)民生新基建，包括教育、醫(yī)療、社保、戶籍等；

3)制度新基建，包括發(fā)展資本市場、減稅降費、擴大對外開放、保護知識產(chǎn)權(quán)等。

交通銀行金融研究中心認為，2022年將是“吐故納新”的關(guān)鍵之年。疫情的陰霾將逐漸消散，新舊動能將迎來轉(zhuǎn)換，新業(yè)態(tài)、新結(jié)構(gòu)和新增長點有望持續(xù)蓄勢聚力。

團隊預計，A股大盤指數(shù)方面仍難有趨勢性行情。從基本面看，中國經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)盈利增速也將有所下行；從政策面看，貨幣政策偏松調(diào)節(jié)，市場流動性仍將維持合理充裕；從估值來看，除創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板平均市盈率仍較高之外，滬深主板市場的平均市盈率都處于近年來的較低水平；從周期來看，在政府換屆的年份，股票市場整體表現(xiàn)往往不會太差。

西部證券的觀點則有所不同。隨著經(jīng)濟下行壓力加劇、信貸需求疲軟，進而觸發(fā)降息概率極高，更為寬松的貨幣政策也令很多投資者期待成長風格的延續(xù)。不過，團隊依然認為2022年市場風格或更為均衡?！芭f經(jīng)濟”對GDP的貢獻有望顯著提升。

上述宏觀形勢將更利好價值與藍籌。從從股債性價比看，明年A股大幅調(diào)整的概率極低。考慮到貨幣政策有望進一步寬松，且10年期國債收益率倒數(shù)與滬深兩市TTM差值處于極高水位，因此2022年A股可能是與“舊經(jīng)濟”相關(guān)性較強的價值藍籌股及與能源革命相關(guān)的新能源上中游成長股均有所表現(xiàn)。疊加全面注冊制等因素，不排除2022年A股市場全面牛市的可能性。

03

這些板塊值得關(guān)注

國信證券指出，考慮到當前A股市場的顯著特點是上市公司的盈利能力和盈利穩(wěn)定性不斷增強，一大批具有競爭力的優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)，A股市場未來長牛慢牛的條件開始具備。結(jié)構(gòu)上看，建議重點關(guān)注兩個方向，一是長賽道逆周期的消費醫(yī)藥板塊，二是新興產(chǎn)業(yè)中的中小盤優(yōu)質(zhì)成長股。

東吳證券預計，2022年上游周期業(yè)績大幅回落，仍可繼續(xù)關(guān)注能源金屬及稀土等細分品種；中下游制造中，中下游制造有望繼續(xù)正增長，電氣設(shè)備、軍工確定性強，汽車、機械存在壓力；消費業(yè)績或?qū)⑵椒€(wěn)，食品飲料、醫(yī)藥確定性強，地產(chǎn)鏈可能依舊疲軟；TMT方面，綜合考慮2022年芯片價格回落及經(jīng)濟下行，可能拖累板塊業(yè)績；建筑受益基建發(fā)力、公用事業(yè)受益煤價回落毛利率提升，業(yè)績增速可觀；地產(chǎn)仍有不確定性，交運存在高基數(shù)壓力。

中金看好中國社零消費中長期的持續(xù)增長，預計2022年社零有望中高個位數(shù)增長，考慮基數(shù)等原因，多數(shù)消費品類增速或?qū)⑶暗秃蟾?。分賽道看，美妝醫(yī)美、潮玩、電子煙等新消費龍頭，在行業(yè)高景氣環(huán)境下持續(xù)高成長勢頭；對于家居、家用輕工、文具等估值性價比高的行業(yè)，龍頭公司則有望憑借品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)份額持續(xù)提升，強者恒強。

國泰君安同樣認為，2022年制造盈利向好，消費否極泰來，行業(yè)配置上推薦豬/白酒/食品/汽車/新能源/ARVR設(shè)備，主題投資推薦元宇宙、深度低碳化與科技突圍。

北交所配置方面，紅塔證券李奇霖建議關(guān)注三大配置方向。一是高景氣細分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，比如長周期戰(zhàn)略下的“雙碳”、高端制造等賽道的龍頭公司；二是從估值角度來看，與滬深市場相比具備明顯修復空間的優(yōu)質(zhì)標的；三是北交所的打新收益目前來看較為可觀，可以關(guān)注打新機會。

04

港股“大牛難覓，小牛可期”

2021 年的港股行情“先揚后抑”，恒生指數(shù)在1-2月延續(xù)上漲行情之后便開始筑頂回落，當前港股仍處于艱難的磨底行情中。

興業(yè)證券張憶東的最新觀點指出，截至12月15日，2021年港股有185家公司回購，累計回購金額達到335.1億港元，創(chuàng)2002年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史新高。其中下半年有142家公司回購，回購金額達204.3億港元，創(chuàng)半年度新高。行業(yè)上，2021年以來資訊科技業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、消費業(yè)等調(diào)整明顯的行業(yè)，也是回購的主力行業(yè)。

他指出，2008年以來港股經(jīng)歷過五輪公司回購潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負相關(guān)走勢，大規(guī)模的公司回購往往預示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

展望2022年，光大證券認為，2022年反壟斷措施有望落地，國際宏觀環(huán)境趨緩，或?qū)⑼苿痈酃墒袌銮榫w趨于樂觀。2021年下半年港股市場調(diào)整主要受到風險偏好下降的影響，2022年對互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的監(jiān)管將進入到制度化階段，此前受到壓制的風險偏好未來也將得到一定程度的修復。

同時該機構(gòu)表示，港股估值處于歷史低位，不過整體上漲的空間有限。2021年港股的PE估值在歷史均值水平以下。若剔除新經(jīng)濟股的影響，估值處于歷史低位。未來隨著政策逐漸明朗，港股風險偏好有望逐步修復。不過在2022年盈利下行的背景下，港股整體上漲空間有限。同時從歷史來看，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模及停止擴表的時間段，港股面臨一定的波動風險。

平安證券認為，2022年港股“大牛難覓，小牛可期”。綜合內(nèi)地經(jīng)濟承壓、美元流動性趨緊等因子，以及港股在盈利、估值、風險偏好與這三大因子的緊密聯(lián)系，加上近10多年的恒生指數(shù)走勢的規(guī)律，可以預判2022年港股市場上行的空間不會太大，也就是說2022年港股出現(xiàn)大牛市的難度很大。

鑒于 2021年港股屢遭“逆風”侵襲，2022年港股市場雖然大環(huán)境不會太好，不過“逆風”的減弱以及常態(tài)的回歸還是有希望會帶來較小級別牛市的。以2010年以來的估值中位數(shù)計，2022年恒生指數(shù)將有15%左右的漲幅，高點可能在27000點附近。

（文章來源：東方財富研究中心）