嘉賓介紹：過蓓蓓，匯添富基金基金經(jīng)理，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程博士研究生，曾任國泰基金金融工程部助理分析師、量化投資部基金經(jīng)理助理，2015年6月加入?yún)R添富基金

中藥板塊近期集體大漲，具體有何原因？板塊是否具備中長期投資價值？中藥股為何具備消費屬性？對此，匯添富基金基金經(jīng)理過蓓蓓跟大家分享精彩觀點。

過蓓蓓表示，因為關(guān)注不多，機(jī)構(gòu)買入就不多，所以中藥的公募基金配置比例就不是很高，屬于低估值低配的板塊。短期因為資金面因素上漲后，可能會有一波回調(diào)，再往后才是真正的機(jī)構(gòu)資金開始關(guān)注這個板塊的中長期投資價值。醫(yī)藥板塊估值還是比較低的，市盈率只有40多倍，從估值角度中藥，生物科技等醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域目前具備投資性價比。

以下為文字精華：

1、匯添富過蓓蓓：中藥屬于低估值低配板塊

主持人：11月份以來中藥行情一路上漲，您認(rèn)為有何原因？

過蓓蓓：大家都說今年核心資產(chǎn)很慘，消費在9月份后已經(jīng)有一個大幅反彈，但是醫(yī)藥作為核心資產(chǎn)之一，今年板塊從7月份開始一路回調(diào)，都沒有一個像樣的反彈。但是把整個醫(yī)藥細(xì)分拆開看，分化很明顯，其中中藥板塊年內(nèi)漲幅已經(jīng)非?？捎^。

醫(yī)藥整體投資價值是怎樣的，里面細(xì)分差異化在哪里，這些差異化會不會最終帶來偏中長期的投資價值？

這段時間反彈明顯，一個很重要的因素就是年底估值切換，市場會做一些估值的再平衡，把高估值板塊減掉配低估值板塊。

醫(yī)藥估值都不是很貴，細(xì)分領(lǐng)域像中藥就屬于醫(yī)藥大板塊里面估值更低的子板塊，醫(yī)藥有哪些子板塊，像化學(xué)藥、生物藥、中藥三大藥，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)六個子板塊，像中藥和醫(yī)藥商業(yè)算是醫(yī)藥大板塊里面估值比較低的子板塊，

是不是說估值低就一定具備投資價值？也不一定，要看估值低的原因是什么。

中藥板塊之前一直處于低估值的原因，很重要就是在于它基本面、凈利潤增速比不上像生物科技創(chuàng)新板塊。上半年有很多政策的刺激，下半年有提價，很多中藥品作為類似消費品的屬性使用的藥品，也開始提價。

市場關(guān)注到中藥板塊估值比較低，未來又有提價預(yù)期，又有一個類似消費品的屬性，市場預(yù)期先給它打上去了。

另外一方面，因為市場資金之前對中藥板塊的關(guān)注度不高。醫(yī)藥板塊里面最火熱的是CXO，70多家公司里面大概80%被分析師覆蓋了，但是中藥板塊公司里面只有20幾家被分析師覆蓋，大概只有一半的公司被大家關(guān)注，市場上有5個分析師都在關(guān)注的中藥公司，大概不到10家。

因為關(guān)注不多，機(jī)構(gòu)買入就不多，所以中藥的公募基金配置比例就不是很高，屬于低估值低配的板塊。但其實中藥在醫(yī)藥行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)配置品權(quán)重大概是14%，中藥總體市值占醫(yī)藥行業(yè)的總體權(quán)重是10%幾，但醫(yī)藥主題基金，全市場混合型大基金配置中藥的比例不到3%。

2、匯添富過蓓蓓：機(jī)構(gòu)在觀察中藥股的中長期投資價值

主持人：中藥板塊的估值有沒有過高?，F(xiàn)在可以買嗎？

過蓓蓓：資金面對于股票市場是一個短期非常重要的因素，資金往哪兒走，哪兒的板塊就會有比較好的漲幅，往哪兒出這個板塊就會有下跌。

但是我們?nèi)プ龌鹜顿Y，板塊中長期的因素還是要更加重要一些，因為短期資金很難跟上。

中長期看中藥板塊也有發(fā)生變化，首先今年對中藥板塊的政策支持力度非常大，疫情期間中醫(yī)藥對于我們國家抗疫工作發(fā)揮了重要作用，所以往后來看中藥的政策環(huán)境是比較好的。

另外一方面，當(dāng)前中藥企業(yè)里面有很多的上市公司在做股權(quán)激勵。中藥公司大部分是偏國有化經(jīng)營的，通過股權(quán)激勵市場化的改革，使得公司內(nèi)生的增長動力激發(fā)出來，所以當(dāng)股權(quán)激勵在中藥公司大面積推的時候，市場會認(rèn)為中藥公司中長期也會激發(fā)出一波活力。

第三個因素，就是中藥的提價邏輯。中藥材生產(chǎn)和種植的成本都比較大，中藥材并不是有一塊地就可以種出來，產(chǎn)地和生長環(huán)境怎么樣，會影響它最后的藥效，所以整體養(yǎng)護(hù)成本比較高。

化學(xué)藥不一樣，化學(xué)藥是化學(xué)分子，而中藥是動植物的形式，或者合成的類似于動植物特性的成分，成本是根據(jù)材料價格往上走的，當(dāng)提價屬性提上來的時候，就有類似消費品的概念。對上市公司來講，提價后成本壓力可以傳導(dǎo)到下游，公司利潤就可以保持增長，這是它周期的邏輯。

一般當(dāng)一個板塊短期因為資金面因素出現(xiàn)一波上漲之后，可能會有一波回調(diào)，再往后才是真正的機(jī)構(gòu)資金開始關(guān)注這個板塊的中長期投資價值，去將資金的配置比例加大，機(jī)構(gòu)更重要是看板塊有沒有中長期的改善。

之前的分析師覆蓋中藥力度不大，大概只有50%不到的上市公司是被分析師覆蓋的，但是最近11月、12月開始，很多券商分析師開始調(diào)研中藥公司，也就是說分析師覆蓋度已經(jīng)提升上來了。

當(dāng)分析師的覆蓋度提升上來之后，未來可能會有更多的機(jī)構(gòu)資金配置到中藥板塊，畢竟中藥的市值在整體醫(yī)藥行業(yè)的市值占比還是挺高的，擁擠度很低，所以它能夠接納一部分的機(jī)構(gòu)資金去過來進(jìn)行配置。如果未來資金能夠進(jìn)行關(guān)注，資金進(jìn)來就是偏中長期的投資邏輯了。

3、匯添富過蓓蓓：醫(yī)藥板塊整體估值較低

主持人：中藥還能持續(xù)漲多久？中藥可以買嗎？

過蓓蓓：中藥我們看到首先這個市場上基金品種就不是很多，但是在醫(yī)藥的細(xì)分板塊進(jìn)行配置的時候，中藥確實是值得大家關(guān)注的特殊品種。

中藥跟其他的醫(yī)藥板塊特性不太一樣，生物科技是偏研發(fā)創(chuàng)新，走的是科技成長彈的行情，不停的研發(fā)新藥，去進(jìn)行全球的審評，審批，做臨床，拿到資格進(jìn)行銷售。

而中藥跟生物科技不一樣，消費品的屬性更多一些，因為中藥更多強(qiáng)調(diào)是我是治未病，在你還沒有生病的時候給你去進(jìn)行一個防御，治未病的概念類似于像消費品的屬性了，而且它其實也是更多從調(diào)理人體機(jī)能角度，達(dá)到治病的目的。從功效或者說從治病的機(jī)理上面來講跟西醫(yī)就不太一樣，它跟西醫(yī)實際上是形成了互補。

從投資價值屬性來講，跟其他醫(yī)藥子板塊也是形成一定的互補，整個醫(yī)藥子板塊里面有中國文化特色，有中國治病理念只有中藥板塊，可以說是整個醫(yī)藥板塊里面特別特殊的子板塊。如果大家做投資，可以和其他的醫(yī)藥細(xì)分板塊去做一個搭配，畢竟他們的屬性完全不一樣。

雖然整體都受醫(yī)藥政策影響，比如醫(yī)保談判和集采，都會有一個價格下降的空間和趨勢，但它們內(nèi)在的驅(qū)動力不一樣，一個是科技成長創(chuàng)新，一個是偏消費屬性，以及中國中藥品牌屬性的邏輯。

能夠漲多久？我其實覺得大家是把它作為互補的投資品放到投資組合里觀察一下，因為資金的確會在高配板塊、低配板塊做切換，從一個擁擠板塊逐漸向非擁擠板塊切換，這個時間需要多久也挺難講的。

最近中藥挺火熱，但想讓機(jī)構(gòu)資金一下子進(jìn)來也不太可能，機(jī)構(gòu)也在不斷調(diào)研了解上市公司之后，才逐漸把部分資金切換到中藥板塊，這個階段行情會有漲漲跌跌，但也許會有一個相對比較長一點的投資邏輯在其中。

主持人：醫(yī)藥板塊的估值的問題怎么看？

過蓓蓓：醫(yī)藥板塊估值還是比較低的，市盈率只有40多倍。從上市公司基本面增速來說，醫(yī)藥板塊在過去這么多年里面，雖然經(jīng)歷了10年的醫(yī)改，但整體盈利增速還是能夠保證20%左右的盈利增速，其中生物科技板塊大概是30%左右的盈利增速，中藥10%左右的盈利增速。

其實整體來說，40倍的市盈率配上20%、30%的盈利增速是相對來說估值比較低。跟它歷史分位數(shù)去做比較，也是達(dá)到它過去10年5%左右的分位數(shù)，歷史看也是估值比較低的水平。

所以從估值角度，中藥，生物科技等醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域目前都具備投資性價比。

為什么里面說中藥估值低最近漲了，但生物科技估值低最近一直沒有特別大的明顯反彈？基于幾個重要的因素：

在疫情期間生物科技里面有不少的上市公司凈利潤增長非?？欤F(xiàn)金流也很好，獲得很多的現(xiàn)金收入。這一部分收入，被市場上認(rèn)為是一次性的收入，市場不會給一兩年出現(xiàn)的利潤一個長期的估值，所以大家一直在等待疫情結(jié)束之后，這些上市公司還能不能體現(xiàn)穩(wěn)健的收益增長，那時候才會給它一個安全邊際更高的資金買入。

我覺得當(dāng)前的生物科技公司里面，其實已經(jīng)沒有把疫情期間的獲益包含在估值內(nèi)，給它的是疫情之外其他藥品、其他收入的估值水平，但是市場不是我來決定的，需要市場上很多投資者共同有這樣的認(rèn)可，才能使得板塊獲得資金流入。

第二個主要因素是今年整體醫(yī)保談判和集采的力度相對比較大，對生物科技板塊創(chuàng)新藥，醫(yī)療器械都在做談判，這幾個領(lǐng)域受到的價格壓力比較大。另外再疊加上有一些海外風(fēng)險的傳言，讓市場資金處于避險情緒，也會對它資金流入造成壓力。

如果從基本面的角度來說，我認(rèn)為當(dāng)前的估值跟它公司的成長性都還是比較匹配的，具備了投資價值。當(dāng)大家逐漸對這些情緒性的因素緩和之后，醫(yī)藥板塊很有可能迎來估值跟業(yè)績雙提升，雙重彈性比單獨去買估值，或者買基本面獲得的收益空間更大一些。