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1月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布1月LPR報(bào)價(jià)，一年期、五年期分別報(bào)3.70%、4.60%，一年期較12月下調(diào)10 bp，五年期下調(diào)5bp。本周一的時(shí)候OMO和MLF的利率各下調(diào)了10bp，這次LPR屬于跟隨調(diào)整。

1、LPR利率是順勢(shì)下調(diào)

在當(dāng)前我國(guó)利率體系中，關(guān)鍵的政策利率是逆回購(gòu)利率，類(lèi)似于美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率。逆回購(gòu)利率直接影響銀行間的資金利率中樞，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端成本。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)都是借短放長(zhǎng)、期限錯(cuò)配的，存單、同業(yè)存款、短期金融債等負(fù)債端成本受到短端利率影響較大。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，同業(yè)存單利率與DR007走勢(shì)高度相關(guān)。

所以周一逆回購(gòu)利率下調(diào)后，銀行間利率中樞下移，就是給銀行降低了負(fù)債端成本。而本次LPR利率的下調(diào)就是把這部分“利”轉(zhuǎn)讓給實(shí)體，因?yàn)閷?shí)體的融資成本直接會(huì)受到LPR利率的影響。因此可以說(shuō)，LPR降息就是跟著逆回購(gòu)利率順勢(shì)下調(diào)。

2、主要目的在于寬信用

LPR對(duì)實(shí)體融資成本有直接影響，進(jìn)而影響實(shí)體的融資意愿，LPR降息的主要目的是寬信用。去年12月票據(jù)融資利率的短期大幅下行，反映了在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)，融資需求偏弱，所以我們認(rèn)為，12月1年期LPR的降息，以及本次1年和5年期LPR的降息，主要都是為了寬信用，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3、5年期依舊落后5bp

相比于去年12月僅調(diào)降了1年期LPR，這次5年期LPR同步降息，但依舊落后5bp。

對(duì)于接下來(lái)的地產(chǎn)政策，18日的國(guó)新辦2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾強(qiáng)調(diào)“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”、“保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”。

4、珍惜正常的貨幣政策空間

其實(shí)央行一直強(qiáng)調(diào)要珍惜正常貨幣政策的空間。2019年以來(lái)，我國(guó)逆回購(gòu)利率已經(jīng)從2.55%降到了當(dāng)前2.1%的水平，考慮到我國(guó)貨幣仍然是新興貨幣，中長(zhǎng)期要維持內(nèi)部和外部均衡的問(wèn)題，所以在使用貨幣政策空間時(shí)是很珍惜的。2020年在新冠疫情這種突發(fā)情況下，一年內(nèi)總共也只降息了30bp，這和2016年之前基準(zhǔn)利率降息每次25bp、而且是連續(xù)降多次的情況是不能比的。

所以往前看，我們預(yù)期，政策利率或存在調(diào)整空間，但即使調(diào)整，幅度可能也相對(duì)較小。

5、重點(diǎn)發(fā)力寬信用

從央行各方面的表態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為，央行穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手還是寬信用。例如，去年12月，央行就召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，提出“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。18日國(guó)新辦2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)明確表示：“把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方”、“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放”、“金融部門(mén)不但要迎客上門(mén)，還要主動(dòng)出擊”。

而且我們預(yù)期，央行發(fā)力重點(diǎn)是定向?qū)捫庞谩?/strong>發(fā)布會(huì)上，副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)也解釋了政策如何發(fā)力：“要致廣大而盡精微”、“按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法”、“創(chuàng)新和運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，做好‘加法’，繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的信貸支持”，還要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的信貸投放”。

6、融資已在回升，一季度有望開(kāi)門(mén)紅

從去年四季度融資數(shù)據(jù)看，社融季調(diào)環(huán)比增速明顯回升，居民融資季調(diào)后增速也有改善。而進(jìn)入2022年，央行寬信用的力度是在不斷增大的，加上財(cái)政的節(jié)奏大幅前移，我們預(yù)計(jì)一季度大概率實(shí)現(xiàn)融資“開(kāi)門(mén)紅”，有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善。

（文章來(lái)源：海通證券策略）